來源：中國貨幣市場chinamoneymagazine當前人民幣匯率的雙向波動，催生了市場主體針對匯率敞口避險套保的需求，也推動外匯衍生品市場進入一個快速發展期。“外匯衍生交易+”業務將是未來外匯業務應用中的重要方向。2018年市場信貸總量趨緊，美元等外幣融資成本持續走高。進入2019年后受央行寬松政策影響，市場資金面充足，境內外資金價格均較去年同期下降。但境內市場受利率政策控制，最低成本常保持在基準利率10%上下浮動,為境外資金的使用創造了空間。
全口徑融資政策實施后，進出口企業可從境內、境外兩個市場獲取本外幣融資。2018年以來，受信貸政策、資金成本和規模等因素影響，進出口企業利用境外資金替代流動性資金貸款、節約信貸規模占用的需求逐步放大，而境外資金的流動與使用與匯率變動密切相關。2018年人民幣在是否破7的爭論中收官，全年貶值5.2%，市場對人民幣匯率波動更加適應。2019年全球貿易緊張局勢及地緣政治風險進一步加大了匯率彈性，人民幣匯率從“動”起來到“彈”起來，企業亟需更加多樣化的匯率風險管理工具。“外匯衍生交易+”的市場模式，同時考量了匯率、利率的結構性情況，以相應市場為切入點，并以遠期、掉期、期權等衍生品為核心，結合國際結算、貿易融資、跨境資金等產品進行結構性創新，合力形成豐富的國際金融產品體系，同時滿足進出口企業利率、匯率的多維度需求。目前“外匯衍生交易+”的主要模式為：外匯衍生交易+外匯交易類產品；外匯衍生交易+國際結算類產品；外匯衍生交易+國際貿易融資類產品；外匯衍生交易+跨境資金類產品；外匯衍生交易+信貸類產品等。案例：某紡織進出口公司，貿易結算資金為歐元。目前經營需要美元資金，但賬面歐元資金充裕。企業如直接敘做即期外匯買賣，銀行歐元/美元即期報價1.1647，企業賣出100萬歐元，獲得100*1.1647=116.47萬美元。為獲取更高收益，企業可選擇即期外匯買賣+外匯掉期。企業簽約3個月期限S/B外匯掉期，近端賣歐元/買美元報價1.1647，遠端買歐元/賣美元報價1.1740；掉期成本：（1.1740-1.1647）/1.1647*4=3.19%。如3個月到期后歐元升值超過1.1740，將比期初直接將歐元換為美元更有利。當然，在實務中，敘做一筆即期外匯買賣要承擔一定匯率風險，在掉期遠端履約中加入外匯買賣環節要考慮系統及賬務的支持，簽約外匯掉期產品也要符合外管政策的要求。案例：某進出口企業前期配置了大量美元貸款，目前到期需要歸還，但企業賬戶僅有人民幣資金，一年后才有美元資金回籠，企業認為當前美元匯率較高，且有波動風險，希望通過更靈活的方案解決資金錯配問題并降低成本。企業如直接敘做一筆即期購匯，購入1000萬美元，需要付出1000萬*6.6800=6680萬人民幣。一年后企業回籠的美元資金，根據需要再進行結匯，未來匯率不確定，存在敞口風險，且近端購匯成本過高。該案例中，可通過期權合約+貨幣掉期合約的組合形式，為企業實現多樣化的風險對沖。首先，企業簽約期限12個月B/S貨幣掉期，近端購匯1000萬美元，需付出1000萬*6.6800=6680萬人民幣；銀行人民幣端的利率報價為5.6%，美元端的利率報價為12M Libor+3.2%=4.6%，到期一次性交換本息；遠端到期日交換本金的折算匯率，則會根據到日期即期匯率S與近端6.6800的折算匯率和一個封頂匯率進行比較（見表1）。一年后，如美元匯率升至7.2700，則企業交換的人民幣本金折算匯率為7.2620;企業期初支付的人民幣本金金額為1000萬*6.6800=6680萬元；企業到期日收入人民幣本息金額為1000萬*7.2620*（1+5.6%）=7668.67萬元。
企業期初收取的美元本金金額為1000萬美元；企業到期日支付的美元本息金額1000*（1+4.6%）=1046萬美元。企業整體收益為=（7668.67-6680）—（1046-1000）*6.6800=988.67-46*6.6800=681.39萬元。案例：某進出口公司出口貨物，沉淀了較多的美元結算資金，目前需將美元資金結匯人民幣資金使用。企業如將1000萬美元直接結匯，即期匯率6.7170，結匯收益：1000萬美元*6.7170=6717萬元。企業有美元升值預期，想增加收益，可換一個思路，選擇質押美元貸人民幣的模式，到期企業以質押的美元進行結匯歸還人民幣資金。銀行美元存款報價1.6%，人民幣貸款報價4.3%，利差成本4.3%-1.6%=2.7%。到期日，如果美元升值幅度超過2.7%,即升值超過6.7321,（6.7321-6.7170）/6.7170*12=2.7%，可優于直接即期結匯。當境外融資成本較低時，銀承質押+跨境直貸+S/B外匯掉期的方式，可從境外獲得低成本融資，既滿足企業的融資需求，又可降低其財務成本。由境外銀行直接為境內企業發放跨境貸款，實現了中資、外資企業跨境融資政策的平等化。融資進境后，企業辦理S/B掉期，近端結匯成人民幣使用，遠端購匯歸還融資款項。以2019年8月為例，半年期融資成本為2.87%，一年期為2.95%，在一定市場行情下，可能低于境內票據貼現利率。表2 銀承質押+跨境直貸+掉期業務成本測算表（2019年8月）質押美元+美元跨境參融通+即期結匯案例：某紡織進出口企業，貿易結算資金為美元，目前賬面上資金充裕。但因國內經營的需要，需使用大量人民幣資金。如企業直接結匯，那么將無額外收益，但企業可以通過境內外市場價格的差異，存入全額美元保證金，通過美元參融通與從境外融入美元辦理即期結匯，到期后企業用美元保證金進行融資還款。企業3個月美元存款利率為Libor+55bp=2.8%；3個月參融通的報價為2.75%；企業收益為2.8%-2.75%=0.05%。在實務中，有不少境內企業在海外均設有關聯公司，且存在結算幣種和結算期限與國外供貨商存在分歧的情況。通過辦理NRA企業背對背信用證業務，同時有效嵌入外匯交易產品，可幫助企業降低成本。案例：境內母公司M，在境外設立子公司C, 且C公司在境內銀行開立人民幣及美元NRA賬戶。母公司M需要從境外B公司進口一批貨物100萬美元，希望通過360天人民幣信用證結算，但境外供貨商僅接受即期美元信用證。企業可辦理NRA賬戶背對背信用證+代理福費廷業務。融資成本=180天母證開證手續費0.25%+子證開證手續費0.15%（可減免）+NRA福費廷融資利率2.7%=0.25%+2.7%=2.95%（年化）；融資加遠期購匯綜合成本=2.95%+1.37%=4.32%。較進口押匯可節省0.3%左右，且可有效節約企業授信占用，降低融資成本。“外匯衍生交易+”模式是以外匯衍生品為核心，而衍生品的基本功能是套期保值，其與套利的本質區別在于有無實際的交易需求。利用外匯衍生品進行套保并不能確保企業收益最大化，只能鎖定企業的成本或收益，其目的在于確保企業能夠在不斷波動的匯率市場中持續正常運營；另一方面，應用套保會計準則，將衍生品套保端的損益與基礎資產的損益合并考核，如只考量其中一方損益，則有失偏頗。衍生品不是企業利用匯率波動進行盈利的工具，企業的利潤來源始終應是本源業務。商業銀行作為金融專業機構，應幫助進出口企業主體轉變避險觀念，樹立財務中性原則，不賭方向、不糾結于匯率變動，基于自身收付匯頭寸，合理配置本外幣資產和負債。“外匯衍生交易+”市場模式形式多樣，且以外匯衍生品為核心，進出口企業信用風險、市場風險等不容小覷。商業銀行應做好交易事前、事中、事后全流程風險管控，以真實、合法為以上業務辦理的基本要素，杜絕利用虛構貿易幫助企業套利的行為。隨著“一帶一路”項目推進、人民幣國際化步伐加快、境內外投融資合作活躍、企業為資本項下跨幣種資產負債配置的套保需求必將更加豐富細化，商業銀行應盡可能提供匯率風險管理的綜合方案，持續，動態地滿足企業的避險需求。原文《“外匯衍生交易+”模式在當前市場形勢下的創新與應用》全文將刊載于中國外匯交易中心主辦《中國貨幣市場》雜志2019.10總第216期。
