本周，在岸人民幣兌美元收升近400點至三周新高，收盤報7.0788，單周漲0.26%。

9月13日紐約尾盤，離岸人民幣兌美元漲223個基點報7.0464，本周漲599個基點。9月以來離岸人民幣兌美元較低點7.1962，反彈逾1600個基點，最高至7.0317。

前一天，周四（9月12日）歐洲央行將存款利率下調(diào)10個基點，至-0.5%的歷史最低水平，承諾利率將在較長時間內(nèi)保持在低位，并表示將從11月1日起每月重新啟動200億歐元的債券購買計劃。

自2013年以來，歐洲央行的通脹率一直低于近2%的目標，因此刺激措施對維持信用至關重要。但包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的寬松政策也令歐洲央行左右為難。不與美聯(lián)儲同步放寬貨幣政策將推高歐元，進而抑制通脹，使歐洲央行離通脹目標更遙遠。

全球降息

在全球經(jīng)濟疲軟以及不確定性增加的大背景下，全球央行再現(xiàn)寬松潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年全球已有近40多家央行推出降息舉措。美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett表示：“2020年將開啟5000年來最低的利率水平。”

目前，美債市場已經(jīng)釋放衰退信號，收益率曲線倒掛已經(jīng)出現(xiàn)。為了應對衰退風險，美聯(lián)儲7月宣布了自2008年金融危機以來的首次降息。

歐洲發(fā)達經(jīng)濟體也已顯現(xiàn)衰退跡象。“歐洲經(jīng)濟引擎”德國第二季度未季調(diào)GDP年率初值為零，為時隔6年來首次出現(xiàn)季度零增長，所幸尚未跌入負區(qū)間。歐洲第四大經(jīng)濟體意大利也已陷入經(jīng)濟停滯，第二季度GDP增長率為零。

相較而言中國利率水平仍處于較高水平，即使未來發(fā)生全球性經(jīng)濟危機，央行彈藥庫更加充裕。

恒大研究院任澤平在報告中表示，若預期管控得當，人民幣適度貶值短期內(nèi)可釋放貶值壓力、有利于出口和大類資產(chǎn)。長期來看，中國經(jīng)濟發(fā)展將支撐人民幣匯率升值，中國經(jīng)濟正處在L型的一橫，未來潛在增長率在5%-6%，仍大幅高于美國的2%左右，宏觀資產(chǎn)回報率在全球仍然較高，人民幣國際化地位提升，金融市場化程度不斷提高，為人民幣強勢地位提供支撐。

四招穩(wěn)匯率組合拳顯效

值得注意的是，9月12日多數(shù)交易時段離岸人民幣匯率高于在岸人民幣，表明海外投資機構對人民幣的看漲熱情似乎又超過了境內(nèi)機構。

“這背后，是海外投資機構正洞察到央行近期采取的一系列新匯率穩(wěn)定措施，比如中間價在中國匯率管理體系再度發(fā)揮更重要作用，因此不少海外投資機構正根據(jù)每日人民幣兌美元中間價強弱判斷央行穩(wěn)匯率的力度高低，由此采取相應的買漲（沽空）人民幣套利措施。”對沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli指出。

除了中間價在穩(wěn)匯率過程中的作用得到增強，不少海外對沖基金與大型資管機構還注意到，央行還有三大穩(wěn)匯率措施正在同步推進。

一是持續(xù)有步驟地發(fā)行離岸央票等離岸人民幣（CNH）流動性管理工具遏制人民幣下跌壓力。

“相比直接干預匯市與通過遠期掉期市場賣出美元，中國央行此舉操作成本更低且所傳遞的政策信號更強。”一家美國大型資管機構外匯交易主管指出。更重要的是，鑒于6月底香港市場離岸人民幣存款約有6040億元，因此每次發(fā)行300億央票抽走離岸市場人民幣流動性對抬高人民幣沽空成本的影響力日益增強，令投機資本紛紛投鼠忌器。

二是加大金融市場對外開放對沖新的資本流出壓力。

“中國央行相關部門通過取消QFII/RQFII額度限制等措施，加快引入海外資本加倉人民幣資產(chǎn)的步伐，足以有效對沖當前貿(mào)易局勢緊張所引發(fā)的資本流出新壓力。”Aaron Kohli對此指出。這無疑將確保人民幣匯率不會像2015、2016年般出現(xiàn)大幅貶值，因為2015、2016年資本流出額一度達到6470億美元與6460億美元的峰值。

三是中國央行正通過利率形成機制改革（即讓LPR成為貸款新基準利率）替代降息做法，從而令中國貨幣政策相比美國“趨緊”，給人民幣企穩(wěn)創(chuàng)造新的動能。

相關數(shù)據(jù)顯示，隨著市場預期美聯(lián)儲年內(nèi)降息幅度達到75個基點，而中國央行通過公開市場操作和MLF等工具令貸款實際利率降低最多20個基點，正導致中美利差未來兩三個季度依然呈現(xiàn)持續(xù)擴大趨勢，目前3個月SHIBOR和LIBOR的差距已從2月的10個基點擴大到58個基點，10年期中國國債和同期美國國債的息差也從去年11月的25個基點擴大到155個基點，令人民幣匯率企穩(wěn)獲得更強的支撐。

“正是洞察到央行多管齊下采取一系列新的穩(wěn)匯率組合拳，因此多數(shù)海外投機資本不得已調(diào)整了沽空人民幣套利策略，比如他們不再按周借入離岸人民幣頭寸沽空套利，而是押注貿(mào)易局勢持續(xù)緊張，在離岸遠期外匯市場直接買入執(zhí)行價在7.3-7.5附近的人民幣沽空期權。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露，但這些投機資本也深知自己此舉風險很大，一方面離岸遠期人民幣掉期交易定價波動很大，導致投資風險驟然升溫；另一方面中資銀行近期也在遠期外匯掉期市場加大賣出美元操作，令掉期點數(shù)驟然下降，有可能導致這些投機資本無功而返。

中國有自己的節(jié)奏

近期管理層對資本市場政策溝通較為密集。

8月25日證監(jiān)會主要負責人召開會議研討細化資本市場改革總體方案；

8月31日金融委召開第七次會議強調(diào)“深化資本市場改革”，推進深化資本市場改革內(nèi)容；

9月10日，國家外匯局發(fā)布公告稱，決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制；

9月16日，全面下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

在一系列政策組合拳的刺激下，中國A股市場連續(xù)攀升，即使在近期市場出現(xiàn)調(diào)整時，北上資金依然在積極買入，截止北上資金已經(jīng)連續(xù)第五周凈買入，凈買入金額超600億元，這已經(jīng)達到了今年一二月份的水準。

“我們對中國A股市場的前景非常樂觀，”安本策略主管Devan Kaloo周五接受采訪時表示，該行管理著大約6430億美元的資產(chǎn)。“中國有能力采取政策應對外界的麻煩，因此我們預計流動性會得到改善，刺激措施將增加，并且實際上支持市場上行，所以我們認為它還會繼續(xù)走高。”

截至2019年Q1，外資占比首次超越保險，成為第二大機構投資者。當前機構投資者中，公募占比最高，為4.30%; 其次為外資， 占比3.58%; 第三為保險，占比3.48%。

截至7月底，據(jù)不完全統(tǒng)計已有橋水、元盛、安中、富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、畢盛、瀚亞、德勤、野村、安聯(lián)、聯(lián)博匯智19家全球知名外資機構獲得私募證券投資基金管理人牌照，涉及A股市場的外資私募產(chǎn)品超40只。

錯過了08年的4萬億，錯過了15年的財政貨幣化，19年的金融對外開放，很可能是又一次歷史性的機遇。

21財聞匯綜合

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