來源：第一財經

簡介：美聯儲大概率會加息25個基點，聯邦基金利率區間將升至2%~2.25%，而中國央行此次是否會加息“5bp”，各界都格外關注。

近期，“5bp”引起國內市場不少的討論。北京時間9月27日凌晨兩點，美聯儲大概率會加息25個基點，聯邦基金利率區間將升至2%~2.25%，而中國央行此次是否會加息“5bp”，各界都格外關注。

第一財經記者采訪多位債券基金經理、分析師、交易員后發現，反對“跟隨加息”的理由在于——未來一段時間有大量中期借貸便利（MLF）到期，繳稅效應強化以及地方債發行放量都可能會造成流動性收緊，且貨幣政策需要釋放持續性信號（邊際寬松）才能穩定市場預期，即使是5bp也可能影響預期。

而支持“跟隨加息”的理由則在于——中美利差不斷收窄，可能會使得人民幣承壓，加劇資本外流壓力。“美國3月期LIBOR已經上漲至2.36%。市場預期2018年和 2019年美聯儲分別再次加息50個基點，由此導致的3月期美元LIBOR上升可能將美國利率提升至高于中國SHIBOR的水平。這可能有助于解釋為什么離岸人民幣上周在其他新興市場正在復蘇時難以反彈。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財經記者表示。

野村證券中國首席經濟學家陸挺反對“跟隨加息”，他對記者表示：“即使加息5bp，可能也會伴隨降準。未來中國降準50bp的可能性會加大，尤其是10月底之前。”野村證券預計降準50bp可能會為銀行間系統注入7000億元流動性。

美聯儲今明兩年將持續加息

隨著美國經濟超預期走強，美聯儲可能會不斷調升其對今明兩年加息次數的預期。

機構普遍預計，2018年美聯儲還將加息兩次，分別是在9月和12月；也有外資機構預計，2019年3月或6月，美聯儲可能會對2019年全年加息次數的預測從3次調至4次，希望以提升聯邦基金利率的預期來防止金融條件的突然收緊。即使2019年可能會出現很多未預知的風險，但目前，美聯儲比起投資者對美國經濟更為樂觀，這從貨幣市場利率仍滯后于聯邦基金利率便不難看出。

“即使核心通脹保持溫和，我們認為美聯儲也會持續加息。因為貨幣政策有遲滯性，因此美聯儲會不斷加息來應對加速的增長動能，以此抑制通脹壓力、維持金融穩定。”渣打美國經濟學家梅斯金（Sonia Meskin）表示。

FXTM富拓貨幣策略全球主管阿哈默德（Jameel Ahmad）對記者表示，如果美聯儲主席鮑威爾對明年的加息計劃有任何暗示的話，可能引發美元大幅波動；若鮑威爾繼續秉承今年年底和2019年加息的政策路線，那么將為美元提供支持并使其他貨幣承壓；但如果措辭謹慎，將給過去一個季度備受壓力的新興市場貨幣注入買盤動力。

“美聯儲預計的2019~2020年加息軌跡的上調才會提升美元，但預計在9月會議上并不會發生。但我們確實認為美國中期選舉可能為美元拋售提供下一個催化劑，這將為新興市場股票提供有意義的支撐。”羅伯遜對記者稱。

降準可能性不斷加大

去年開始，中國央行在美聯儲加息后都曾出現“跟隨加息”的動作。不過今年6月時并沒有跟隨。北京時間6月14日凌晨兩點，美聯儲加息25個基點，并將全年加息預期從3次提升至4次。同日早間，中國央行維持逆回購利率不變。7天、14天、28天逆回購中標利率分別為2.55%、2.70%、2.85%，均與上次持平。

陸挺對記者表示，6月的不跟隨加息代表著貨幣政策正在轉為邊際寬松，他也認為此次央行會按兵不動。野村證券認為，理由主要有幾點：首先，經濟增長可能會持續承壓，中國需要降低利率來刺激增長、穩定市場情緒；其次，央行已經大幅加大管控力度，人民幣目前暫時穩定；第三，近期債券收益率攀升、中美利差趨于穩定，這也給了央行更多空間不去跟隨加息；此外，中國從7月起已經明確了政策轉向邊際寬松的立場，即使是僅僅具有象征性意義的5bp加息都可能會沖淡這一信號；MLF的大量到期、地方債放量發行以及繳稅效應的強化都可能擠出流動性。

“未來一段時間，大量MLF到期，如果不祭出更多寬松措施，那么流動性缺口在未來1~2個月會達到1.1萬億元，9月MLF到期的影響為5000億元，10月繳稅效應強化的影響約為2000億元，來自地方政府債券發行的擠出效應約為4000億元。”陸挺表示，同時經常賬戶和資本賬戶不太可能帶來太多的資本流入。

“降準50bp的可能性會不斷加大，尤其是10月底之前，”他也表示，地方政府需要在9月底前完成不少于80%的發行指標，剩余的需要在10月完成。因此預計在9、10月地方債發行會加速。

興業研究宏觀分析師郭于瑋對記者表示：“過去加5bp時，市場利率都顯著高于政策利率，因此政策利率調高5bp的影響不大。8月下旬以來，地方債發行開始加速，但央行通過公開市場精準調控將DR007維持在2.60%左右。如果7天逆回購利率再上調5bp達到2.60%，市場預期會再度不穩定，對資金面形成沖擊。”

匯率和中美利差壓力

人民幣的貶值壓力和中美利差收窄始終是“兩座大山”，這兩項壓力中期內不太可能消失。

目前，3個月期美元LIBOR為2.37%，而3個月期人民幣SHIBOR為2.83%，美聯儲今年仍將加息50bp，這將引發中美利差繼續收窄，“這可能有助于解釋為什么上周離岸人民幣在其他新興市場正在復蘇時仍難以反彈。”羅伯遜告訴記者。

不過，郭于緯告訴記者，美中利差的變化更多取決于3個月SHIBOR的變化，而非逆回購利率的變化。3個月SHIBOR已經筑底，有助于穩定美中利差，因此為了穩定匯率預期進一步提高逆回購利率的必要性有所降低。

北京時間9月25日12:55，美元／人民幣報6.8638，美元／離岸人民幣報6.8641。盡管人民幣缺乏大幅反彈的動能，但交易員普遍對記者表示，預計短期內會在6.8~6.9的窄幅區間震蕩。

“近期，境內客盤購匯需求仍然較旺，人民幣仍存在一定壓力，外部不確定性并未消除，短期人民幣估計還會維持區間走勢。”某中資股份行交易員對記者表示。上周，美元對土耳其里拉波動率（3月期）從8月份的50%下跌至25%左右，而美元對離岸人民幣3月期在同一時間段內從略高于7%下跌至5.6%。這兩種貨幣對新興市場情緒至關重要。

此外，9月20日晚間，央行宣布與香港金管局簽署《關于使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據的合作備忘錄》，這不僅表明央行將可能在離岸人民幣市場發行央票，也意味著央行的貨幣政策工具進一步擴展至海外人民幣市場。交易員普遍認為，央行未來將對離岸流動性有更好的管理能力，短期穩定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線。