來源：金羊毛工作坊、財新、債券圈

盡管從去年的10月份以后沒有再加息，但是我們實際的市場利率最近幾個月是朝上走的，甚至我有一個大膽的建議，如果一定時候，如果條件適合，我們也可以考慮加息。

以下是盛松成講話全文（根據(jù)現(xiàn)場錄音整理，未與本人確認）

盛松成：謝謝主持人，大家上午好！

我想集中幾分鐘的時間談一個問題，我的題目是“當今世界是穩(wěn)定人民幣匯率預期”。

第一個問題，經(jīng)濟基本面不支持人民幣貶值，我講幾個主要的，請大家看PPI規(guī)模以上工業(yè)增加值，PPI已經(jīng)50幾個月負增長了，但是9月份已經(jīng)由負轉正，規(guī)模以上增加值同比都是6.1%，比去年同期高0.5個百分點。我們今年最困難的是7月份，11月的指標出來之后，各項指標又比10月份略微好一點點。

大家再看內(nèi)需，就是制造業(yè)PMI已經(jīng)升到兩年的最高點，非商務活動指數(shù)是54.7%。工業(yè)增加值，我們10月份比9月份提高了0.1個百分點，這是很不容易的，里面有很多因素，具體的我就不再分析了。

我特別提醒大家注意的就是民間投資，我們最擔心的就是民間投資，我們這幾個月始終擔心的，因為民間投資是最反映市場行為的。

我們再來看貨幣金融指標，這也是比較平穩(wěn)的，我們年初定的M2的指標是13%，最低的時候是7月份10.2%，8、9、10月份每個月增加0.1各百分點，11月份是11.6%，年底估計會達到12%，貨幣量也是比較平穩(wěn)的。

還有一個利率，我們已經(jīng)進入上升通道了。談到人民幣匯率的時候，大家都說美元要加息，這對我們?nèi)嗣駧艆R率是一個壓力，但是我們就沒有看到，實際上人民幣匯率也在上升，盡管從去年的10月份以后沒有再加息，但是我們實際的市場利率最近幾個月是朝上走的，甚至我有一個大膽的建議，如果一定時候，如果條件適合，我們也可以考慮加息。

我剛才講的是基本經(jīng)濟面，所有的基本經(jīng)濟面我仔細分析了一下，分析了20個指標，很難找出一個指標說最近一兩個月為什么人民幣匯率貶值的壓力這么大，而7、8月份的時候指標不怎么好，貶值壓力不這么大，我一會兒再講。

我說第二個問題，這個問題是我們在分析人民幣會貶值的問題上機會所有人都認同的，我沒有看到否定意見，但是我有不同意見，我把數(shù)字列出來給大家看一下。說是貨幣超發(fā)導致人民幣貶值，所有人都這么認為貨幣太多了，但是人民幣匯率是跟美元相比，不僅看人民幣超發(fā)不超發(fā)，還要看美元超發(fā)不超發(fā)，如果美元也是超發(fā)的，你就沒話說。請大家看這個PPT，從2007年到現(xiàn)在為止，10月份，央行的資產(chǎn)負債表擴張了多少？2.7倍，美國擴張了多少呢？5.2倍，幾乎是我們的一倍，因為他進行了私人量化寬松，這都是實實在在的數(shù)據(jù)，網(wǎng)站上都有。

還有一個M2，我們比人家高了一點，我是從2014年開始比的，因為2014年耶倫上臺了，我們比人家高，我們是12.5%，人家是6.2%，但是貨幣是用來交易的，還要看GDP的增速，我們的GDP同期比美國高了5個百分點。第二我們的金融體系是間接融資為主的，間接融資是要創(chuàng)造貨幣的，美國的資金是不少的，你們不能單單看我們國家的貨幣供應量高，因為直接融資股票都在流通，一樣發(fā)生作用，還有很重要的一條就是我們的貨幣過程當中，很多東西都是不用貨幣的，所以我們的貨幣發(fā)生比較快，美國不存在這個問題。

我剛才說的都是金融數(shù)據(jù)現(xiàn)在我們來看一下，你經(jīng)濟金融都不支持人民幣貶值，為什么人民幣會貶值呢？我覺得預期是起了一個非常大的作用，就是市場覺得你要貶了，往往就要貶了，沒有道理的。我的認為是單邊預期會使匯率超調(diào)。首先我們看8月匯改，比較流行的一次性貶值，一次性釋放積累的貶值壓力，從而實現(xiàn)市場出清，我覺得這是理想的狀態(tài)，什么是一次性貶值？你貶值多少？一次性釋放貶值的壓力是多少？市場都找不到，你能一下子找到貶值多少嗎？不可能的，市場不是理性的，短期內(nèi)不可能完全的回歸基本面，而且由于預期的自我實現(xiàn)和自我加強，單邊預期往往會超調(diào)，超調(diào)理論大家都知道的。2015年8月11日匯改，當時一下子貶了3%，大家想過嗎？為什么我們貶值3%，而不是貶值6%，而不是貶值2%？最關鍵的說，完全是我自己的理解，絕對不代表央行，就是當時有一種考慮，就是可能一年來，我們差不多8月11日匯改前一年，市場累積的貶值壓力是3%-4%，你真以為我們一次性釋放3%-4%，市場就出清了，實際上并不是的，你一旦放開以后，人民幣會進一步貶值，某種意義上來說，打一個不恰當?shù)谋确骄褪桥硕嗬暮凶哟蜷_了。

今年是經(jīng)濟最不好的時候是7月份的時候，但是7月份的時候，正好是人民幣升值，貶值壓力最小的時候是8月份的時候，9、10月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不停地往上走，但是貶值的壓力越來越大，所以你一點理由都沒有辦法從經(jīng)濟上找理由的，所以我始終覺得預期是自我加強的過程。

最后我講一下這是國家資產(chǎn)負債表的特殊性，因為我們國家對外的資產(chǎn)負債表使得我們穩(wěn)定預期的匯率特別特別重要，因為我們整個國家資產(chǎn)負債表是凈負債，負債多少呢？是1.6萬億。我們中央銀行是真正的凈負債，2015年的時候是3.3萬億，現(xiàn)在是3萬億，但是我們其他部門，包括企業(yè)，這個企業(yè)部門里面，銀行部門，還有廣義政府我們都是凈負債的，凈負債是多少呢？大概是1.7到1.8萬億美金，所以整個國家的凈資產(chǎn)是1.5萬億美金，所以這是非常麻煩的問題，這些債務你總是要還的，這一部分債務往往會加強我們自我預期的加強。

我們的短期債務是多少呢？是9000多億，基本上都是集中在私人部門，不是中央銀行，這部分短期外債會加強貶值的預期，如果三年要還的業(yè)務我不管它，貶值、增值誰知道呢？但是是三個月還的呢？兩個月還的呢？如果預期貶值我想一切辦法要購買，我想一切辦法不結匯，所以我們國家特別需要穩(wěn)定預期，兩個方面，一個方面是每個國家都存在的投機因素，大家覺得要貶值就做空你，還有就是我們的資產(chǎn)負債表決定的，我們必須穩(wěn)定預期，如果不穩(wěn)定預期，3月份的錢2月份就沒有了，6月份要還的錢，可能5月份就沒有了，這個情況在有些國家會出現(xiàn)，比如說日本，日本的中央銀行也好，私人部門也好，基本上都是凈資產(chǎn)，我們特別需要穩(wěn)定預期。

最后這是我的結論，什么結論呢？當務之急是穩(wěn)定人民匯率預期，當市場難以通過自身的力量回歸穩(wěn)定的時候，我們就要經(jīng)過輿論宣傳，我們就要經(jīng)過實事求是的分析，讓所有的企業(yè)、個人都了解基本情況，同時我覺得我們目前是穩(wěn)定人民幣匯率的最佳時期，為什么？因為人民幣會有5萬美元的額度，如果每個人都去買1萬，那就是5萬億，如果我們5000萬人買1萬，那是2500萬億美金，請大家想想我們的股民是多少，股民就有9000多，而且5萬億不是以單位來買的，是以個人來買的，我們有錢的人，一家三口人都可以買。為什么要穩(wěn)定預期，就是為了要穩(wěn)信心，我告訴大家我不會大貶，貶一點點你買了不合算，因為我們有中美利差，還有中間的交易，使得我只要不大貶，一年的貶值不超過4%、5%就沒有必要買。我告訴在座各位，如果不超過5%以上就不要買，你們每天看紅的、綠的股票還不夠，還要為了5萬美元盯著外匯的表格，沒必要。但是大家要預期到大量的貶值的話，就全部去買了，這是一個窗口期，現(xiàn)在就要穩(wěn)定人民幣匯率預期，因為穩(wěn)定預期是要時間的，它不像是債券似的，可能要一個月，兩個月，如果現(xiàn)在穩(wěn)定了，1月份、2月份大家就不一定會蜂擁而上了。

最后一句話，穩(wěn)定預期要靠宣傳，前兩天我們副行長一說就穩(wěn)定一些了，但是人家是要看行動的，不僅看說，還要看做，所以最后一句話就是該出手時就出手，我們現(xiàn)在我們有最高的時候3.99萬美金，現(xiàn)在我們還有3.1萬美元，你要讓那么多美金干什么？有人說是血汗錢，確實，一點不錯，該用的時候就要用，不用就是守財奴，我們要知道兩害相全取其輕，如果人民幣再大幅貶值的話，那對產(chǎn)能的打擊是非常之大的，我就不詳細說了。

最后說一句話，時間換空間，這是我的建議，什么是時間換空間呢？我們相信國家的經(jīng)濟會逐漸好起來，而且經(jīng)濟比世界各個國家都好，只要以時間換空間，哪怕比較小的外匯儲備的損失穩(wěn)定我們的匯率，保持我們的信心，使匯率很可能從貶值逐漸變成升值都有可能。謝謝大家！