作者：君臨

來源：君臨（ID：junlin_1980）

最近人民幣快速貶值，小伙伴們一片恐慌，人民幣貶值為何跌跌不休？

其實答案很簡單，就是12月美聯儲又要開會討論加息了。加息了嘛，利率高了，跨國資本屁顛屁顛就跑回去坐等升值了。

對人民幣貶值大驚小怪的，其實大可不必，抬頭看看全世界各國的貨幣，誰貶的多，誰貶的少，一目了然。

人民幣這點貶值真不算事，甚至可以說是主要貨幣中表現最好的之一了。看看表現比中國更好的都是些什么國家呢？英國、加拿大，美帝小伙伴；俄羅斯，普京已成川普的好哥們；越南、泰國，都是東南亞朝陽之地。

另外90%的國家，貶值幅度都要比中國大，越是身子骨虛弱的，天天被媒體喊崩潰的，像委內瑞拉、剛果、南非，貶值越是狠。尤其是委內瑞拉，半個月就跌了45%，也真是醉了。

短期透視

從短期的角度看，貶值，主要是由貨幣流出引起的。

那么在中國，流出的主要是什么錢呢？以下是一張2016年上半年的資金跨境流動情況匯總表，淺色的是去年下半年的數據，深色的是今年上半年的數據。

去年下半年，資本流出的前三項，主要是：

1、償還外債；

2、經常項下熱錢；

3、藏匯于民。

償還外債，就是本來在早幾年美元便宜的時候借了的大量外債，一看美元升值了，還款壓力陡升，連忙恐慌性的提前還債，這是去年下半年最主要的資本流出原因。

經常項，一般指的是貿易、運輸、旅行等各種費用的支出，其中跨國公司的資金轉移也會隱藏在這個項目里，這就是經常項下熱錢。

藏匯于民，指的是個人資產拿到海外去投資，炒美股也好，國外買房也好，都是這類。

這三大項，其實都是投機性的熱錢，哪里貨幣升值就跟風跑去哪里。去年年底，也是美聯儲要開會討論加息，國內企業提前還債，國外企業提前將利潤倒回去，中產富豪連忙轉錢出去，加劇了貶值的壓力。

恐慌情緒其實并不值得擔心，等美聯儲的會一結束，這壓力就消了，各玩各的。這就是我們看到的，為什么上半年流出資金環比下降，貶值速度放緩了。

這些都是短期現象，相信近階段的貶值，不過都是重復了去年的那一波而已。

長期透視

人民幣的貶值，終究是被動的，在全球經濟的成績表上，我們并沒有那么差。

那么，決定性的因素，就變成了一個問題：美元能夠強勢多久？

我們回看美元的百年周期演變史，就會發現，整個的漲與跌，大致可以分成三個階段。

第一階段

上個世紀，從一戰到二戰，那是美國國運的上升周期，對外貿易大量順差。各國為了獲得美元，來支付購買美國貨的需求，不得不將大量黃金兌換為美元。在那半個世紀里，全球75%的黃金儲備都流入了美國，支撐起全球最堅挺的貨幣。

這個階段，雖然美元與黃金是掛鉤的，但實際上，在人們的心目中，美元比黃金更值錢。背后的支撐點，就是美國的強大出口競爭力，類似于經濟崛起時期的新興國家。

第二階段

戰后，美軍跑到全球去建軍事基地，打朝鮮戰爭，打越南戰爭，打的財政連年虧空。雖然美元還是和黃金掛鉤，但是人們已經沒有那么需要美元了。

另一邊，因為歐洲經濟在復興，日本經濟在崛起，他們的商品更有競爭力，黃金開始從美國流出，美國終于從債權國又變回了債務國。

持續到1971年，美元終于扛不住了，一次性貶值15%，開啟了第一次下降周期。這個階段持續了近十年，整個周期內美元貶值了27%，導致石油、貴金屬、各種原材料價格飛漲，那些資源出口國中東、澳大利亞經濟進入了黃金時代。

這三十年，說白了，就是美國人力成本太貴了，導致歐洲、日本、四小龍們擁有了低成本的出口競爭力。這一切的競爭邏輯，還是集中在傳統經濟。

▲1985年之后的美元指數變化

第三階段

1980年代之后，我們注意到一個現象，美國的國運和美元的升值，開始和科技革命緊密掛鉤。

1979年-1985年之間，由蘋果、IBM推動的個人電腦革命，帶來了美國生產力的一次飛躍，美元也進入了升值周期。

1995年-2001年，軟件和互聯網革命爆發，微軟視窗95上市，雅虎上市，寬帶基礎設施大量投資，納斯達克市場大繁榮，六年間美元升值了45%。

2011年至今，借助智能手機革命的爆發，新能源的大量投資，生物醫藥公司的創新，納斯達克上市公司的盈利再一次進入了高峰，美元的升值也就不可遏止。

上兩次科技革命推動的美元升值周期，都是六年，六年后紅利吃完，資本到世界各地尋找新的出路，美元升值的故事就結束了。這一次，美元升值從2011年開始，伴隨著科技股的牛市，至今已經有5年了，紅利還能持續多久呢？

智能手機時代已經結束，蘋果的利潤開始下滑，所謂人工智能、VR、大數據、無人駕駛車，都還在畫餅的階段，美元繼續強勢的發動機在慢慢熄火。

另一邊，經過長期貶值的新興國家們，去產能已經接近尾聲，出口競爭力在恢復中，比如俄羅斯、巴西、阿根廷的股市，自年初以來已經上漲了60%。

從這個角度來看，美元升值周期或許已經進入尾聲了，只是我們許多人并未意識到而已。就像2015年4000點之后的A股，興奮的人們還在跟風涌進。

研報參考：申萬宏源，《匯率專題系列報告之一：人民幣貶值背后，誰在流入？誰在流出？》，作者孟祥娟。