來源：金融時報 作者：李國輝

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示，近期美元走強，在當(dāng)前堅持盯住三個貨幣籃子這一匯率機(jī)制的情況下，人民幣對美元匯率必然是下跌的。從美國大選結(jié)果出爐到現(xiàn)在只有12個工作日，美元指數(shù)上漲了約7%，同期日元、歐元對美元匯率跌幅都在7%至10%左右。

近日公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是耐用品訂單）大幅超出市場預(yù)期，鞏固了對美聯(lián)儲在12月和明年多次加息的預(yù)期，進(jìn)一步推升美元指數(shù)突破102，創(chuàng)2003年2月以來的新高，短期人民幣對美元匯率仍面臨貶值壓力。專家表示，近期人民幣貶值其實是在美聯(lián)儲加息之前釋放的貶值壓力，且近期資金外流壓力并未隨著人民幣貶值壓力而強化，市場對本輪貶值反應(yīng)較為理性。

短期外部環(huán)境因素 助推美元走強

就目前來看，今年12月至明年1月國際市場焦點事件不少。12月有美聯(lián)儲議息會議和意大利憲法公投兩件大事。1月份有特朗普將正式就任美國總統(tǒng)。從目前市場看，美聯(lián)儲加息已是大概率事件。

建設(shè)銀行外匯專家韓會師表示，這些對于美元有提振作用。近期美元的飆升主要是由于市場熱炒特朗普擴(kuò)大財政開支、加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策預(yù)期造成的，在特朗普入主白宮前后，這很可能再次刺激美元上行。

“如果美元在經(jīng)過了短暫的調(diào)整之后，在12月和明年1月再來一波上攻，人民幣貶值的外部壓力將再次強化。而從央行今年的調(diào)控基調(diào)看，在美元大舉上攻時，根據(jù)‘參考一籃子貨幣’定價規(guī)則，順勢令人民幣貶值的概率很高。”韓會師說。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，明年一季度，由于春節(jié)旅游、個人購匯額度恢復(fù)以及貿(mào)易順差下降等季節(jié)性因素的影響，人民幣匯率將承受更大的貶值壓力，短期內(nèi)美元對人民幣匯率持續(xù)走弱的可能性較大。

人民幣對一籃子貨幣穩(wěn)定 雙向浮動彈性增強

今年三季度，特別是9月份以來，受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善、市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫以及英國“脫歐”等因素影響，國際匯市波動加大，美元指數(shù)大幅升值。按照“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機(jī)制，人民幣對美元匯率相應(yīng)有所貶值。央行此前強調(diào)，這是國際匯市變化的自然反應(yīng)。

雖然最近人民幣對美元走低，但在這段時間里人民幣對一籃子貨幣匯率實際上是上漲的。中國外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，11月18日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.54，較上期（11月11日）上漲0.21個百分點。此外，參考BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)也均上漲。

“匯率作為一種資產(chǎn)價格，不可能永遠(yuǎn)單向波動。”有分析人士認(rèn)為，本輪人民幣貶值與今年1月份相比有幾個明顯的區(qū)別：一是貶值驅(qū)動力來自于外部美元指數(shù)走強，11月9日美元大幅上漲以來，人民幣對美元跌幅在主要貨幣中并不算大，對一籃子貨幣甚至不跌反漲。二是價格信號沒有“失真”，本輪貶值至今外儲消耗有限。三是市場對匯率的預(yù)期已經(jīng)從“無底”轉(zhuǎn)向“有底”。

對此輪貶值 市場反應(yīng)較為理性

2016年下半年，在人民幣快速貶值的同時，卻并沒有出現(xiàn)資金外流形勢加速惡化的局面。今年7月至10月，境內(nèi)銀行代客結(jié)售匯逆差總額739億美元，月均逆差185億美元。而去年同期這兩個數(shù)據(jù)分別是3556億美元和889億美元。

來自中銀國際的分析人士表示，10月份資金外流壓力并未隨著人民幣貶值壓力而強化。其原因在于，市場已經(jīng)認(rèn)識到本輪人民幣貶值更多是由于美元指數(shù)的加速上漲所致。人民幣對一籃子貨幣保持穩(wěn)定，10月份以來CFETS人民幣匯率指數(shù)一直維持在94水平。這與年初時人民幣同時對美元和一籃子貨幣貶值有本質(zhì)區(qū)別，因此市場對此輪貶值反應(yīng)較為理性。

韓會師表示，雖然美元整體較為強勢，但由于資本外流大大減速，所以貶值加速給外匯儲備和對外支付安全帶來的風(fēng)險在減小。

除此之外，一些有利于外匯供求趨向平衡的因素發(fā)揮了積極作用。數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增加對境內(nèi)債券市場的投資。10月末，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券余額較9月末增加207億元人民幣，已連續(xù)8個月增長。此前外匯局披露，今年1月至9月境外投資者累計增持中國國債2222億元人民幣，比2015年同期多增1315億元人民幣。此外，近期投資收益、旅游等季節(jié)性購匯回落、海關(guān)進(jìn)出口順差擴(kuò)大，帶動貿(mào)易項下結(jié)售匯順差增加。

長期外匯市場供應(yīng)改善 對人民幣匯率形成支撐

謝亞軒表示，人民幣匯率形成機(jī)制改革的一個基本方向是市場化，即希望市場供求在匯率的決定中起到越來越重要的作用。“8·11”匯改通過提高人民幣匯率中間價的市場化程度，使得市場供求對于當(dāng)前匯率水平的影響力進(jìn)一步上升。這意味著，如果要準(zhǔn)確預(yù)判人民幣匯率未來的走勢，應(yīng)該更多關(guān)注外匯市場供應(yīng)、需求的變化方向、規(guī)模及其背后的影響因素變化。

風(fēng)物長宜放眼量。謝亞軒認(rèn)為，綜合考慮SDR和中國債券市場開放兩個因素，預(yù)計未來5年中國債券市場有望實現(xiàn)5300億至6450億美元的國際資本流入。2016年上半年外匯儲備減少1578億美元，據(jù)此估算靜態(tài)國內(nèi)外匯市場供求失衡缺口年均3150億美元。未來年均1000億至1200億美元的債券市場國際資本流入有助于明顯改善國內(nèi)外匯市場的供求狀況，這將對人民幣匯率產(chǎn)生支持。

隨著中國金融市場進(jìn)一步擴(kuò)大開放，中國債券市場和股票市場有望被納入主要全球債券和股票指數(shù)，這將導(dǎo)致大量配置人民幣資產(chǎn)的需求增加。央行此前表示，上述因素帶來的人民幣資產(chǎn)配置需求不斷增加，將為中國外匯市場帶來長期、穩(wěn)定的資本流入，改善外匯市場供求關(guān)系，并與中國良好的經(jīng)濟(jì)基本面一起對人民幣匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定構(gòu)成有力支撐。