來源：華爾街金融網(wǎng)

CNH與CNY的差異

首先在岸人民幣受中國的法律法規(guī)和監(jiān)管約束和影響較多，主要的市場參與者有央行、國內(nèi)銀行、大型國企的財(cái)務(wù)公司、外國銀行的國內(nèi)分行，在岸人民幣市場的發(fā)展時間長、規(guī)模大。在岸人民幣匯率即指中國大陸地區(qū)的人民幣即期匯率，由中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布。由于在岸市場實(shí)施的強(qiáng)制結(jié)匯制度，以及央行在銀行間外匯市場扮演的特殊角色，在岸人民幣匯率并不能反映市場供需，匯率管理浮動。

2004年香港銀行開始在中國大陸以外地區(qū)試辦個人人民幣業(yè)務(wù)，包括存款、匯款、兌換及信用卡業(yè)務(wù)，這是離岸人民幣市場發(fā)展的開端。2010年離岸人民幣市場初步形成。離岸人民幣較在岸人民幣發(fā)展時間更短、規(guī)模更小，所受的限制較少，主要的市場參與者有進(jìn)出口企業(yè)、離岸金融機(jī)構(gòu)、對沖基金等。通常離岸人民幣受海外經(jīng)濟(jì)金融局勢影響較多，也更充分的反映了市場對人民幣的供給與需求，匯率自由浮動。離岸人民幣所在的中國大陸之外的市場即離岸人民幣市場，在該市場可經(jīng)營人民幣的存款、放款業(yè)務(wù)，目前離岸人民幣的主要市場在香港，這個市場是兩邊長期貿(mào)易催生出來的自發(fā)的市場，該市場目前存在即期匯率、遠(yuǎn)期可交割合約（DF）與遠(yuǎn)期不可交割合約（NDF）三種匯率。

因離岸人民幣與國際金融市場的聯(lián)系更為緊密，而在岸人民幣受大陸市場的管制，外匯和以及人民幣還不能實(shí)現(xiàn)自由的進(jìn)出，因此相比起來在岸人民幣對國際因素的沖擊并不是那么的敏感，但離岸人民幣匯率會被國際金融市場的沖擊，尤其是海外投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化所影響。這是兩邊會產(chǎn)生點(diǎn)差最主要的原因，因此在國際金融市場比較動蕩的時候，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率之間通常會出現(xiàn)比較明顯的差價。例如，如果人民幣在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都是升值的，因此在這段時間離岸人民幣就成了投資者關(guān)注的對象，因?yàn)槟苌担源蠹叶枷胍嗣駧牛谑请x岸人民幣匯率會在這段升值期間顯著高于在岸人民幣。相反地，如果人民幣預(yù)期貶值，那么離岸人民幣的持有者就會想將其換成其他貨幣，離岸人民幣的匯率也會受到影響而低于在岸人民幣。

CNH與CNY之間的關(guān)聯(lián)

雖然離岸人民幣在匯率理論上是不受人民銀行干預(yù)而自由浮動的，但離岸人民幣與在岸人民幣之間卻有著千絲萬縷的關(guān)系，中信證券此前做過在岸人民幣與離岸人民幣的分析，認(rèn)為目前在岸人民幣和離岸人民幣匯率主要通過三個渠道相互影響：

一是通過跨境進(jìn)出口企業(yè)貿(mào)易結(jié)算

當(dāng)離岸人民幣比在岸人民幣弱時，跨境出口企業(yè)會傾向于在離岸市場上交易，因?yàn)橥瑯拥拿涝杖朐陔x岸市場可換得更多的人民幣收入。出口企業(yè)在離岸市場上賣出美元、買入人民幣又會使離岸人民幣升值。

跨境進(jìn)口企業(yè)則傾向于在在岸市場上交易，因?yàn)橥瑯訑?shù)額的美元進(jìn)口支出在在岸市場可用較少的人民幣購買即可。進(jìn)口企業(yè)在在岸市場上出售人民幣、買入美元的行為又會使在岸人民幣貶值。這些交易的結(jié)果使在岸和離岸人民幣匯率價差會縮小。但政府對跨境進(jìn)出口企業(yè)的這種行為仍然有所限制。如果跨境貿(mào)易企業(yè)選擇在離岸市場，即按照離岸匯率進(jìn)行交易，那么這項(xiàng)交易所帶來的收益不能轉(zhuǎn)回到在岸市場。

二是通過無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場

在岸金融機(jī)構(gòu)不允許在離岸人民幣市場上交易，離岸金融機(jī)構(gòu)也不允許在在岸人民幣市場上進(jìn)行任何活動，因此他們不能直接在離岸和在岸人民幣市場之間進(jìn)行套匯交易。然而，他們都可以在無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)市場上進(jìn)行操作。無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，在岸金融機(jī)構(gòu)可以通過在岸人民幣遠(yuǎn)期市場和 NDF 市場進(jìn)行套匯，離岸金融機(jī)構(gòu)可以通過離岸人民 幣遠(yuǎn)期市場和 NDF 市場進(jìn)行套匯。二者的套匯行為都會使得在岸和離岸人民幣匯率趨同。

三是信息或信心渠道也會導(dǎo)致兩地匯率趨同

信息與信心渠道的一個例子是，在周邊國家經(jīng)濟(jì)前景惡化的情況下，離岸投資者對內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長的信心也可能下降（因?yàn)橹苓厙沂侵袊闹匾隹谀康牡兀＿@樣離岸人民幣匯率可能貶值，這又會影響在岸市場對人民幣的信心，從而帶動在岸人民幣匯率同向變化。

普通投資者可以在離岸人民幣與在岸人民幣上進(jìn)行套利嗎？

我們可以把在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率之間的差價可以看做是一個套利空間。在當(dāng)前的匯率差價下，當(dāng)一個個人投資者在大陸的一家銀行用67000人民幣換到了1萬美元，那么他在香港就可以將這1萬美元換成67816人民幣，而這中間的816元差價就是套利空間。單是這種空間一旦出現(xiàn)，就會有源源不斷的投資者出現(xiàn)來進(jìn)行套利操作，但就像前面提到的，離岸人民幣的匯率價格也會受此影響而升高，這中間的差價也會最終低于去銀行進(jìn)行匯兌的成本，因此這個空間對于個人來說，在大多數(shù)時候?qū)€人投資者來說基本沒什么用，但一些跨境企業(yè)會采取跨騎套利的手段，這里暫且不提。

本文旨在解釋相關(guān)名詞，不構(gòu)成任何投資建議。