作者：謝張炎

來源：資金管理網（ID：treasuryonline）

近期，人民幣市場融資成本上揚的現象由境外轉至境內，上海銀行間同業拆放利率Shibor攀升至7個月來高位。盡管央行在公開市場有條不紊的操作并未引發資金面流動性緊張問題，但筆者猜測央行希望通過降低杠桿水平并維持人民幣匯率的穩定。

中國資金管理網記者9月26日撰稿，此前中國央行否認近期干預了市場，但同時表示其希望抑制金融市場過高的杠桿水平。中國央行過去一個月恢復了同時運用28天期和14天期的公開市場逆回購操作，為2月份來首見，市場不由擔心央行期望動用成本更高、期限更長的融資工具來給債券漲勢降溫。

根據上海銀行間同業拆放利率數據顯示，短周期人民幣借貸成本持續走高。9月26日，隔夜人民幣借貸利率升值2.1640%；一周期利率為2.4390%，二周期利率為2.5810%，一月期利率為2.7330%。央行在國慶假期前積極維持流動性緊平衡。面對“十一”假期效應、季末考核效應、資本外流等多因素的壓力，央行上周積極在公開市場投放資金以呵護流動性。這使得市場進一步確認了“央行并不會主動收緊流動性”的判斷。

上周，公開市場繼續維持凈投放，合計凈投放9400億元。同時，央行和財政部發行了600億元3個月期國庫現金定存，中標利率2.55%，較上次回落20個基點。資金面先緊后松，資金利率整體上行。債券市場方面，在資金吃緊的背景下，現券市場并未受太大影響，整體收益率震蕩小幅下行。上周共發行84.51億元離岸人民幣債券，CNYHibor開始回落。

從CNY Hibor-Shibor利差來看，上周1周CNY Hibor-Shibor與3個月CNY Hibor-Shibor利差繼續為正，利差收窄。上周三，1周CNY Hibor-Shibor利差為214.8bp ，較前一周變動-561.2bp；3個月CNY Hibor-Shibor利差為166.1bp ，較前一周變動-58.7bp。筆者認為，只要債券與房地產市場的杠桿水平高居不下，中國央行或許就不想讓利率進一步下降。假期過后，貨幣市場利率的下行空間應該相當有限。

Hibor-Shibor利差（藍線為1W期 橙線為3M期）

本文作者：謝張炎 （中國資金管理網 http://www.treasurer.org.cn/ 顧問）