來源：匯通網

中金在線（ID：cnfol-com）整理發布

　　今年5月，出于對盈利增長及估值的擔憂，高盛將股市評級下調至中性。一個月后，高盛對美股的悲觀情緒加重。在最新報告中，高盛表示，隨著標普500接近歷史高位，估值扭曲、經濟增長及收益率低迷，股市下行風險“似乎上升”。

　　高盛指出，“股市的一次大幅下行可能會抹去過去幾年積累的所有漲幅。”自上世紀50年代以來，多數股市經歷了幾次超過20%的大幅下跌，花了好幾年才從中恢復過來。

　　高盛還指出，這種大幅回調不僅相對頻繁，而且越來越全球化。考慮到目前接近歷史高位的估值，這是一個風險。

　　“股票估值被抬高會增加股市下行風險，原因很簡單：在遇到風險事件時，估值緩沖降低了。”高盛認為，高估值使股市更加脆弱。下圖表顯示，標普最大幅度的下跌前，股票估值通常被抬高并在股市修正過程中急劇收縮——在某種程度上說，股票估值與股市下行幅度呈正相關關系。

　　高盛還解釋稱，股市投資者很難通過多樣化以避免股市大幅下行帶來的傷害，因為國際股票相關性上升，低收益率使債券作為對沖手段“表現欠佳”，而大宗商品波動比較大。

　　根據高盛，股市分幾個階段，分別是“希望”、“成長”、“樂觀”、“絕望”。股市“成長”期已經過去，我們現在處于“樂觀”期，“絕望”期的到來只是時間問題。“一個傳統的股市周期通常伴隨著大幅下行，并以絕望結束。”

　　“股市大幅回調通常標志著一個股市周期的結束，往往伴隨著經濟衰退或金融市場及地緣政治沖擊。盈利和估值都會回落，推動股市大幅修正。”

　　2008年金融危機爆發時，美國盈利和估值均回落，推動股市大幅修正，股市處于“絕望”期。2009年3月，美股步入“希望”期，美國股市強勁復蘇，主要受盈利增長預期推動。2010年，美股步入“增長”期，這個階段往往持續時間較長，股市上漲主要受盈利增長推動。2014年四季度以來，由于盈利增長停滯，估值上升是股市上漲的主要推動力——結果，股市步入“樂觀”期。

　　高盛表示，“要說美國已經脫離增長階段還為時過早，因為盈利增長放緩在很大程度上是因為自2014年中期以來大宗商品的大幅下滑。然而，隨著利潤率升至最高水平，盈利進一步大幅增長的可能性很低。”

　　高盛表示，市場預測未來會持續低利率。不斷下降的債券收益率以及隨后移至股市來尋求收益率，將會支撐股票估值。高盛繼續表示，“我們還要感謝央行們，由于超過10萬億美元的債券是負收益率，央行的宏觀審慎政策創造了世上最大的資產泡沫。”

　　那么應對股市大跌有哪些策略呢？高盛在報告中寫道，“隨著債券收益率接近歷史新低，相當一部分定息債券收益率為負，股市的安全資產及對沖越來越稀少。盡管美聯儲開啟了一個加息周期，實際債券收益率還是很低。”

　　高盛繼續表示，“黃金可以作為對沖，但只能以有固定實際收益的貨幣，比如歐元和日元。盡管歐元和日元是避險貨幣，我們并不覺得它們安全，而且由于央行的分歧可能會貶值。”盡管我們已經接近十年一次的商品供應周期變化的尾聲，疲弱的全球經濟復蘇或許會延遲大宗商品作為好的分散投資選擇的時間。

　　1、現金變得更有價值，可持有現金

　　2、轉入防御類股票將有助于降低損失。然而，自2014年以來，低波動及增長穩定的股票表現已經大大超常

　　3、Systematic call overwriting會緩沖損失

　　4、購入歐洲和日本的遠期看漲期權

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