不久前，有一個學生問我，老師，您總是發表一些質疑政府的看法，會不會引火燒身？我說，不會，我只談經濟問題。談論經濟問題總不能按照春晚的立場吧，春晚的目的就是歌頌，而不是批評，這個可以理解。但古今中外所有經濟學都是發現和研究問題的，不是唱贊歌的。經濟學不是春晚，不是宣傳報道，所以，讀者不要以為我總是談問題，貌似有點負面，這是我的職責所在。

言歸正傳。

2016年中國經濟有幾個最大的糾結問題，能否處理好，影響的絕非僅僅是今年，而是未來3-5年。比如，匯率和外匯儲備問題、國內制造業的振興和救亡問題、銀行體系潛在的不良資產問題、地方融資平臺的償債能力問題，等等。光靠供給側改革的籠統提法和原則設計，解決不了現實經濟中的虛腫、浮水、淤積和消化不良問題。這不是一個簡單的經濟胃口不好的問題。

在所有問題中，匯率管理及其背后的外匯儲備策略，這是最最糾結的，也是所有問題的風暴眼。

人民幣匯率要不要市場調節？如果需要，人民幣貶值引起外匯儲備下降的底線在哪里？現在是3.2萬億美元，如果按過去半年月均800億美元的速度流失，到今年年底，外匯儲備差不多就是2.4萬億。2.4萬億是什么概念？可能已經達不到國際通行的衡量一國外匯儲備水平的安全警戒線。

如果僅僅看經濟個頭，現在中美經濟體量其實差不多，如果按購買力平價計算，中國經濟體量還大于美國。但是，問題就在這里。中國人吃虧就在這里，看問題看表面，不看里面。

中美經濟比較中最關鍵的一個指標，就是貨幣。美元是什么？世界貨幣，世界各國用來結算和支付。人民幣是什么？本地貨幣，如果沒有美元在其背后撐著，有哪個國家敢收人民幣？老美是印美鈔的，老中是印人民幣的，你說誰占主導？那些認為人民幣可以挑戰美元霸權的人，不但缺乏經濟常識，而且也沒有政治頭腦。美元不可能永遠獨霸世界市場，但是現在的美國經濟實力依然比較健康，遠未到世界各國開始不信任美國經濟，開始叫板美元的階段。本世紀也許會有這么一天，但在挑戰美國和美元之前，中國先得把自己的內功練好。

所以，現在人民幣經濟依然必須圍繞美元經濟打轉，這是我們不愿意看到但又是基本的現實。這之間，最重要的現實問題就是，中國的外匯儲備如果真的低于2萬億，中國經濟可能會面臨世界級的信任問題，經濟增長的“進出口”這一條腿可能會跛廢。因此，人民幣外匯儲備的保衛戰，從今年開始，就是刻不容緩。

保衛人民幣外匯儲備在一定的安全儲備水平之上，首先要防止和消除人民幣匯率貶值的預期，只要這個市場預期存在，外匯儲備就會通過各種大小渠道和漏洞流出人民幣的經濟體外。中國已經不是1990年之前，經濟體系已經大半融入了國際體系，你不可能靠修長城的方式來解決問題。

要扭轉人民幣貶值的市場預期，大致有兩種基本方法：一種是忽然一次貶值到位；另一種是重現資本凈流入。前者取決于管理者的勇氣和政策把控力，后者取決于中國經濟的健康狀況。拿目前國內經濟形勢來說，出口乏力很難在短期內解決，而外資重回中國除非國內的勞動生產率提高10%，或者制造成本下降20%。

出口和匯率本身就是一個東西的兩方面。匯率不貶值，出口不利，出口不利，匯率就有貶值的壓力。

但是，人民幣貶值真的可行嗎？第一，貶值到哪個水平才有用？是1比6.8，還是7.5，抑或更高，比如8.2？第二，貨幣貶值會否引起更大的資本外流？這些是實質問題。此外，真正的關鍵問題是貨幣貶值引起國內資產貶值，諸如，房地產泡沫破滅、股市地震，這些會否引起新一輪的經濟危機？

另一方面，人民幣不貶值可行嗎？如果不貶值，外匯儲備的持續凈流出可能就是一個大概率事件。而且，最關鍵的是，如果要保持匯率的穩定，按照蒙代爾不可能三角的定論，國內的貨幣政策就會受到制約。比如，在國內經濟下行和放緩嚴重的時候，為了保持一定速度的經濟增長，信貸保持寬松是必須的，但是降準和降息都會直接影響外匯儲備的流動，沖擊人民幣匯率的穩定。這顯然是一個兩難，貶值或者不貶值各有利弊。

還有一個兩難：人民幣與美元單向掛鉤漸行漸遠，而與一攬子貨幣掛鉤逐漸建立。這種情況下，人民幣貶值的有效性打折，人民幣貶值，其它貨幣比人民幣貶的還快，比如日元和歐元，貶值的速率比人民幣還快。人民幣和它們掛鉤還不如不掛。

2016年，貨幣政策陷入兩難境地，國內信貸松緊的尺度沒有基準，而外匯政策方面，人民幣貶或不貶，貌似都挺難。

歷史上，很多時候最通常的治理方案就是“得過且過”，走一步看一步，頭痛治頭足痛治足。當前的匯率改革、股市、債市、產業結構調整、去庫存化等等，都存在同樣的治理邏輯。

中國經濟真正的問題在哪里？毫不隱晦地說，問題出在經濟發展模式上，過去三十年經濟高速增長的模式走到今天已經難以為繼。過去黃金發展20年的期間里，我們錯過了很多次可以調整結構、改進發展模式的機會。以為自己能跑1000米，就一定可以用同樣的速度跑1萬米，這不是自信，這是自大。經濟發展模式上的自大，導致了中國的糾錯機制癱瘓。

壯士斷臂是一種境界，實戰中有幾個？中國經濟體中最大的毒瘤是房地產虛高，耗盡了大半發展的資源。然而，我們真的敢刺破房地產泡沫嗎？如果真的來一個去庫存，全國房地產均價下降50%，銀行的壞賬至少會增加20%，敢不敢？我以為，當然不敢。誰當總理都不敢。

但為什么西方經濟就敢？美國上一次金融危機就敢讓房地產跌落50%以上，數百家金融機構和銀行破產。是美國政府明智嗎？當然不是。這是市場機制主導，市場該調整就調整，政府沒辦法，政府沒有這個責任和力量來主導市場。

但在中國，就有特殊的情況，就是政府主導經濟，不是市場主導，經濟出了事情，不是市場來承擔，而是政府來承擔。換一句話說，老百姓不是自認倒霉，而是上街找政府鬧。群眾一上街，政府就得管。所以，我們這里的“經濟大病”就沒法調整，只能往后拖，拖一屆算一屆。

今天中國面臨的人民幣外匯窘境，其實不是外管局那里有什么問題，而是經濟發展體制中淤積下來的問題的外匯表現。從根子上解決問題，不是難，也不是很難，更不是非常難，而是不可能的難。但是，不管多難，不管什么辦法，守住2萬億美元的人民幣外匯儲備這個底線，是必須的。因此，我們可以預見，適度的偏緊的外匯管制將是未來幾年國內金融政策的一個選擇。

作者：范棣博士,著名獨立經濟學家。北京大學互聯網金融智庫理事長、亞聯資本創始合伙人、銀票網董事長。本文摘自范棣博士的微信公眾號“財經這點破事”。