“FICC”？

　　在今年召開(kāi)的券商創(chuàng)新大會(huì)上，中信證券股份有限公司董事長(zhǎng)王東明在發(fā)言中提道：

　　“FICC業(yè)務(wù)對(duì)滿足客戶需求，加快機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)和銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)發(fā)展具有重要意義。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)占到投行業(yè)務(wù)收入的50%以上，是投行業(yè)務(wù)的重要組成部分。目前，隨著利率、匯率、信用市場(chǎng)化的加速，企業(yè)直接融資比例的提高和國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)面臨前所未有的良好市場(chǎng)環(huán)境。建議盡快出臺(tái)相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，支持證券公司規(guī)范開(kāi)展FICC業(yè)務(wù)。”

　　那么，什么是FICC業(yè)務(wù)？記者致電幾家證券公司咨詢FICC的相關(guān)業(yè)務(wù)，得到的答案大多是該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在探索中，不知這一術(shù)語(yǔ)具體何指的資深證券從業(yè)人士也不在少數(shù)。而在高盛等國(guó)際投行，F(xiàn)ICC則屬主流業(yè)務(wù)：以高盛為例，在“機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)”（Institutional ClientServices）業(yè)務(wù)條線內(nèi)下設(shè)“權(quán)益”（Equities）和“FICC”兩個(gè)部門(mén)，整個(gè)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)部門(mén)為高盛貢獻(xiàn)了最多利潤(rùn)（圖1）。

　　具體說(shuō)來(lái)，“FI”是“Fixed Income”的縮寫(xiě)，意為固定收益業(yè)務(wù)。證券公司固定收益業(yè)務(wù)一般包括一、二級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)、銷(xiāo)售、固定收益交易、資本中介等業(yè)務(wù)類(lèi)型。其中，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)是指?jìng)皺C(jī)構(gòu)化融資產(chǎn)品的構(gòu)建、承銷(xiāo)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，產(chǎn)品范圍包括企業(yè)債、公司債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、金融債和多元化的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品等。銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是以客戶為導(dǎo)向，擔(dān)任代理以收取手續(xù)費(fèi)及傭金收入的業(yè)務(wù)。目前證券公司向客戶銷(xiāo)售的固定收益類(lèi)產(chǎn)品包括國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、私募債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。固定收益交易業(yè)務(wù)是證券公司使用自營(yíng)資金，主動(dòng)承擔(dān)相應(yīng)市場(chǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn)，以獲取固定收益產(chǎn)品的資本利得、票息等收入。而券商利用自身的資本優(yōu)勢(shì)促使客戶交易或向市場(chǎng)提供流動(dòng)資金的業(yè)務(wù)即為其資本中介業(yè)務(wù)。

　　第一個(gè)“C”代表“Currency”，即外匯業(yè)務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)證券公司而言，這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要包括發(fā)行或代理發(fā)行外幣有價(jià)證券；買(mǎi)賣(mài)或代理買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券；外行同業(yè)拆借；外匯證券投資；委托外匯資產(chǎn)管理；外幣有價(jià)證券抵押外匯融資；外匯擔(dān)保；資信調(diào)查、咨詢、鑒證業(yè)務(wù)。

　　第二個(gè)“C”代表“Commodities”，意為大宗商品。在金融投資市場(chǎng)，大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。大宗商品主要包括三個(gè)類(lèi)別：能源商品、基礎(chǔ)原材料和大宗農(nóng)產(chǎn)品，通常不同類(lèi)別的大宗商品有不同的交易市場(chǎng)。

　　綜上所述，“FICC”合在一起就是固定收益、外匯及大宗商品業(yè)務(wù)的統(tǒng)稱，屬于現(xiàn)代投行資本中介業(yè)務(wù)的范疇。目前券商FICC業(yè)務(wù)的主要范圍包括代理買(mǎi)賣(mài)交易業(yè)務(wù)（包括場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易），做市業(yè)務(wù)，以及為滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)控制、投資等需求創(chuàng)設(shè)相關(guān)的金融產(chǎn)品。從代理買(mǎi)賣(mài)交易中，券商可賺取傭金；做市交易可為券商帶來(lái)價(jià)差收入；金融產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)也是券商收入來(lái)源的一部分。

　　假設(shè)一家中國(guó)企業(yè)，在澳大利亞從事并購(gòu)或投資于當(dāng)?shù)氐哪茉春妥匀毁Y源項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)的FICC業(yè)務(wù)到底能滿足這位客戶哪些方面的需求？帶來(lái)哪些附加價(jià)值？

　　對(duì)于上述問(wèn)題，一位從事此類(lèi)業(yè)務(wù)的外資銀行人士如此描述：

　　“對(duì)于資金量大的海外并購(gòu)項(xiàng)目，企業(yè)通常會(huì)采取多種方式進(jìn)行并購(gòu)融資，可以通過(guò)發(fā)債的形式，尋找最合適的時(shí)間窗口，借助過(guò)橋貸款進(jìn)行融資。這其中涉及國(guó)內(nèi)發(fā)債和海外發(fā)債。國(guó)內(nèi)債券包括發(fā)行高收益?zhèn)⒍ㄏ蚩赊D(zhuǎn)債、定向可交換債等等，而海外發(fā)債則分為境外發(fā)行人民幣債券和發(fā)行國(guó)際債券。目前海外人民幣債券尚未放開(kāi)，境外發(fā)債是成本較低的融資工具。在這一過(guò)程中，涉及借助外資銀行的通道進(jìn)行換匯，在投資之后，金融機(jī)構(gòu)還要設(shè)計(jì)企業(yè)海外資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)的敞口，提供外匯管理的套期保值政策，比如什么時(shí)間操作、在哪里操作、如何確定風(fēng)險(xiǎn)敞口以及確定套保比例是多少，還包括確定套保比例后的套保工具選擇，再到整個(gè)人員的配備和決策機(jī)制。除此之外，如果企業(yè)的投資與大宗商品有關(guān)，比如收購(gòu)銅礦或油田，金融機(jī)構(gòu)還要為大宗商品價(jià)格和庫(kù)存做套期保值。”

　　根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年至2012年期間，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)200倍，僅2012年全年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成功的案例多達(dá)455例，實(shí)際交易金額為426.2億美元，通過(guò)境外融資進(jìn)行并購(gòu)的是158億美元，占37%。

　　在中國(guó)躋身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的形勢(shì)下，在中國(guó)金融結(jié)構(gòu)失衡、金融脫媒、利率與匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化的大背景下，國(guó)內(nèi)證券公司發(fā)展FICC業(yè)務(wù)具有非常迫切的現(xiàn)實(shí)需求與重大的戰(zhàn)略意義。

　　FICC之于現(xiàn)代投行的意義

　　與國(guó)內(nèi)券商FICC業(yè)務(wù)“萌芽初探”的狀態(tài)截然相反，國(guó)外投行FICC業(yè)務(wù)早已發(fā)展得風(fēng)生水起。據(jù)Freeman研究數(shù)據(jù)顯示，雖然近年受全球經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，國(guó)外大投行FICC業(yè)務(wù)整體盈利出現(xiàn)下滑，但2013年之前FICC仍然要占到投行整體利潤(rùn)的70%以上。如2013年，高盛集團(tuán)FICC業(yè)務(wù)創(chuàng)造了該公司72%的利潤(rùn)，2012年為71%（圖2），在2010年，這一比例為82%。摩根士丹利2011年這項(xiàng)數(shù)據(jù)為77%（圖3），2003年時(shí)這一數(shù)據(jù)為82%。

　　但FICC業(yè)務(wù)之于現(xiàn)代投行，不僅是大額的利潤(rùn)回饋問(wèn)題，而且是現(xiàn)代投行資本中介業(yè)務(wù)的重要一環(huán)，對(duì)于締造現(xiàn)代投行全產(chǎn)業(yè)鏈具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

　　從圖4可以看出，現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)主要包括四大板塊， 首先是投行業(yè)務(wù)，主要是股票、債券的承銷(xiāo)及兼并收購(gòu)等方面的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。第二塊是銷(xiāo)售交易與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括零售經(jīng)紀(jì)、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、做市業(yè)務(wù)、清算托管、融資融券等證券服務(wù)業(yè)務(wù)；從產(chǎn)品上來(lái)劃分又可分為FICC業(yè)務(wù)和權(quán)益業(yè)務(wù)（股票、可轉(zhuǎn)債期權(quán)、期貨）。第三塊是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，根據(jù)客戶類(lèi)型分為私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)（Private Wealth Management）和機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AssetManagement）。私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要是根據(jù)高凈值客戶和富有家族的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)計(jì)投資組合策略，提供投資咨詢服務(wù)，幫助客戶打理金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)保值增值，與商業(yè)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)相似；機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要是為機(jī)構(gòu)客戶（包括養(yǎng)老金、主權(quán)基金等）提供不同類(lèi)型的金融產(chǎn)品、投資渠道和投資組合策略，包括股票投資、固定收益產(chǎn)品投資、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品投資以及房地產(chǎn)投資、PE投資等另類(lèi)投資。第四部分是投資與自營(yíng)業(yè)務(wù)，包括二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)交易、私募股權(quán)投資、向客戶提供貸款等。

　　這幾部分的業(yè)務(wù)，尤其是FICC業(yè)務(wù)對(duì)于現(xiàn)代投行的盈利貢獻(xiàn)度，可從高盛2011～2013年各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入分配情況看出（圖5）。

　　在高盛各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入中，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的收入是最高的，在2011～2013三年間，該項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占到了各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)的31.3%、29%、25.2%。高盛的投資銀行業(yè)務(wù)在全球范圍極負(fù)盛名，在交易和自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，參與做市交易帶來(lái)的交易收入頗為關(guān)鍵，根據(jù)高盛近三年的年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，高盛這部分收入占交易和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%左右，其中交易收入主要來(lái)自FICC業(yè)務(wù)的交易收入，占比超過(guò)60%以上。這也是為什么高盛在同行紛紛收縮FICC業(yè)務(wù)時(shí)仍然堅(jiān)持FICC業(yè)務(wù)的原因，對(duì)此，高盛2013年年報(bào)是這樣闡述的：

　　“高盛本著對(duì)客戶需求負(fù)責(zé)的原則，無(wú)論在產(chǎn)品業(yè)務(wù)覆蓋范圍還是在地域結(jié)構(gòu)范圍方面，一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。面對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策的變化和行業(yè)客戶量遞減的趨勢(shì)，高盛會(huì)堅(jiān)持FICC業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)能夠清楚反映高盛基于業(yè)務(wù)已覆蓋范圍的客戶需求，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)鏈客戶量的增長(zhǎng)，在過(guò)去的三年里，高盛FICC業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有以30%的數(shù)量逐年遞增。高盛FICC業(yè)務(wù)在為投資客戶提供流動(dòng)性的同時(shí)需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以FICC業(yè)務(wù)的客戶也是高盛所有業(yè)務(wù)中消耗資本最多的客戶群體。高盛前瞻性地減少FICC業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，并且著重管理風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。追逐在FICC業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)收入份額可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理疏忽和劣質(zhì)的回報(bào)。高盛致力于平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和回報(bào)之間的利益關(guān)系，這是高盛一直處于全球領(lǐng)先地位和持續(xù)為股東提供強(qiáng)勁回報(bào)的關(guān)鍵。”

　　如果說(shuō)得更直白一點(diǎn)，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)對(duì)于現(xiàn)代投資銀行各項(xiàng)功能的發(fā)揮的意義在于：在產(chǎn)品范圍上，F(xiàn)ICC多樣化的業(yè)務(wù)模式可以為不同類(lèi)型的客戶提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，滿足客戶在利率、匯率、商品市場(chǎng)的多樣化投融資需求。從業(yè)務(wù)區(qū)域看，國(guó)際投行在全球主要金融市場(chǎng)為客戶提供全天24小時(shí)不間斷的外匯、利率、信用等產(chǎn)品的做市服務(wù)，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)可以提升商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)券商在全球商品市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，捕捉全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)可以使證券公司成為資本市場(chǎng)的組織者、產(chǎn)品設(shè)計(jì)者、流動(dòng)性的提供者、交易的參與者和對(duì)手及風(fēng)險(xiǎn)的管理者，有助于擴(kuò)大直接融資比例，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。從金融創(chuàng)新來(lái)看，由于期貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品很難滿足大量企業(yè)客戶在外匯、大宗商品和利率上存在強(qiáng)烈的對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，證券公司可以根據(jù)客戶的不同需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好通過(guò)FICC業(yè)務(wù)主導(dǎo)金融創(chuàng)新。

　　銀行搶占先機(jī) 券商壓力重重

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的大量商品交易和相關(guān)套期保值需求，利率、匯率市場(chǎng)化和資本市場(chǎng)開(kāi)放均對(duì)中資銀行的服務(wù)功能和業(yè)務(wù)模式提出了新的要求。通過(guò)本次交易，工商銀行的全球市場(chǎng)可借助標(biāo)銀公眾業(yè)務(wù)平臺(tái)、成熟的業(yè)務(wù)模式和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提升工商銀行在這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新能力，從而更好地適應(yīng)客戶需求。合資公司將依托雙方股東的資源和優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)治理，在此基礎(chǔ)上穩(wěn)定發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，開(kāi)拓具有較強(qiáng)收入增長(zhǎng)潛力的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，積極滿足工行和標(biāo)準(zhǔn)銀行客戶及中國(guó)客戶對(duì)全球商品、外匯、利率、信用、股權(quán)交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的服務(wù)需求，成為符合雙方股東戰(zhàn)略需要的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)。”

　　在完成收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行設(shè)在倫敦的全球大宗商品和外匯交易業(yè)務(wù)（“標(biāo)銀公眾”）后，中國(guó)工商銀行董事長(zhǎng)姜建清如是表示。

　　在某種程度上，工行此舉意味著，當(dāng)券商面臨“新興+轉(zhuǎn)軌”的現(xiàn)實(shí)需求，著力打造現(xiàn)代投行體系，開(kāi)始意識(shí)到FICC業(yè)務(wù)對(duì)于現(xiàn)代投行的重大意義時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行早已搶占了FICC業(yè)務(wù)的市場(chǎng)先機(jī)。

　　如在外匯業(yè)務(wù)方面，中國(guó)的外匯市場(chǎng)從根本上來(lái)說(shuō)是銀行間外匯市場(chǎng)，銀行在其間占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位，目前外匯市場(chǎng)有370多家人民幣外匯即期會(huì)員，其中沒(méi)有一家是證券公司。此外，銀行衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入和做市商準(zhǔn)入機(jī)制更是建立在即期會(huì)員資格基礎(chǔ)之上的，證券公司尚不能開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展遠(yuǎn)比證券公司成熟。

　　在固定收益領(lǐng)域，以工行為例。此前，工行在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域早已有探索并保持了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在超短期融資券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，工行已為數(shù)家企業(yè)成功發(fā)行超過(guò)3000億元的超短期融資券，服務(wù)過(guò)的企業(yè)客戶包括中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、國(guó)家電網(wǎng)公司及中國(guó)聯(lián)通等。在非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，2011年5月，工行主承銷(xiāo)的第一只定向工具，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首批定向工具之一的中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司5年期50億元定向工具成功發(fā)行；在資金支持票據(jù)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，2012年8月，工行主承銷(xiāo)了第一只資產(chǎn)支持票據(jù)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首批資產(chǎn)支持票據(jù)之一的南京公用控股（集團(tuán)）有限公司5年期10億元資產(chǎn)支持票據(jù)項(xiàng)目。

　　再看大宗商品。同國(guó)際成熟投行機(jī)構(gòu)相比，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行在大宗商品業(yè)務(wù)領(lǐng)域本來(lái)存在短板，而此次工行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行大宗商品和外匯交易業(yè)務(wù)，正好能夠降低重新配備人員、從頭建立學(xué)習(xí)曲線的成本，有效彌補(bǔ)自身短板。

　　訪問(wèn)工商銀行網(wǎng)站（工行的FICC類(lèi)業(yè)務(wù)基本歸于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)項(xiàng)下），我們發(fā)現(xiàn)，至少?gòu)漠a(chǎn)品線的完整度角度看，工商銀行在此類(lèi)業(yè)務(wù)方面的全球化服務(wù)能力已經(jīng)同國(guó)際投行并無(wú)二致，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)證券公司：

　　券商的固定收益業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為債權(quán)一級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、債權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的交易業(yè)務(wù)和固定收益證券衍生品業(yè)務(wù)。

　　在外匯業(yè)務(wù)上，根據(jù)《非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)范圍》，國(guó)內(nèi)證券公司不能在國(guó)際外匯市場(chǎng)上進(jìn)行自營(yíng)或者代客外匯買(mǎi)賣(mài)，而且國(guó)內(nèi)外匯業(yè)務(wù)的參與主體都有嚴(yán)格的許可管制。據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的資料顯示，全國(guó)具有外匯經(jīng)營(yíng)資格的證券公司有近100家，但絕大多數(shù)都是“外幣有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”（B股經(jīng)紀(jì)），其中具備“外匯有價(jià)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)”資格的約30家，另有約10家獲得QDII業(yè)務(wù)資格，從而具備了開(kāi)展所謂的“外匯”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資格。

　　至于大宗商品業(yè)務(wù)，中國(guó)大宗商品市場(chǎng)主要由現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)構(gòu)成。由于缺少明確的政策規(guī)定，目前國(guó)內(nèi)證券公司還不能直接參與商品現(xiàn)貨市場(chǎng)，參與商品期貨市場(chǎng)也是剛剛起步，且主要通過(guò)兩種模式間接參與：一是收購(gòu)和控股期貨公司，參與商品期貨的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù)；二是IB模式，即證券公司通過(guò)為期貨公司推薦客戶賺取經(jīng)紀(jì)傭金。這兩種方式均是以期貨公司為主導(dǎo)的模式，證券公司的參與程度及所獲收入極為有限。

　　據(jù)中國(guó)證券業(yè)2014年發(fā)展報(bào)告顯示，截至2013年底，國(guó)內(nèi)證券公司僅有少數(shù)幾家取得了大宗商品和外匯業(yè)務(wù)的牌照，目前的業(yè)務(wù)進(jìn)度如下（由于涉及商業(yè)秘密，具體的券商名字不宜透露）：

　　券商A：該公司衍生品交易部已開(kāi)始進(jìn)行黃金現(xiàn)貨合約自營(yíng)交易，同時(shí)申請(qǐng)了上海期貨交易所交易編碼。

　　券商B：該公司大宗商品業(yè)務(wù)剛剛開(kāi)展，初期交易品種以銅為主。目前，該公司大宗商品業(yè)務(wù)剛剛起步，規(guī)模數(shù)量很小，市場(chǎng)占有率低，不足1%。

　　券商C：大宗商品方面，該公司計(jì)劃開(kāi)展大宗商品自營(yíng)和代客交易，目前主要推進(jìn)的業(yè)務(wù)是黃金T+D自營(yíng)及大宗商品背靠背代客業(yè)務(wù)。上述業(yè)務(wù)在等待中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

　　券商D：該公司董事會(huì)已經(jīng)同意公司自營(yíng)業(yè)務(wù)參與商品期貨交易。該公司目前已制定了相關(guān)的業(yè)務(wù)制度并獲得了國(guó)內(nèi)三家商品期貨交易所的交易編碼。以上相關(guān)情況已在所在地證監(jiān)局進(jìn)行報(bào)備。

　　券商E：取得了上海證券交易所黃金ETF流動(dòng)性提供服務(wù)商資格，開(kāi)展黃金ETF做市業(yè)務(wù)；取得了上海期貨交易所黃金自營(yíng)業(yè)務(wù)交易編碼，開(kāi)展黃金期貨投資業(yè)務(wù)；擬申請(qǐng)上海黃金交易所的自營(yíng)會(huì)員資格。在上海證券交易所上市的華安黃金ETF及在深圳證券交易所上市的易方達(dá)黃金ETF提供流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)；總投入資金超過(guò)2000萬(wàn)元人民幣；市場(chǎng)占有率66.6%。

　　券商如何分得一杯羹

　　一邊是商業(yè)銀行FICC業(yè)務(wù)已經(jīng)伸向國(guó)際資本市場(chǎng)，一邊是證券業(yè)在這一領(lǐng)域剛剛起步。來(lái)自商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力和前面提到的券商FICC業(yè)務(wù)面臨的一些內(nèi)部和外部問(wèn)題，給券商FICC業(yè)務(wù)的發(fā)展前景蒙上了一層厚厚的陰影，券商欲從中分得一杯羹，其突破口何在？

　　對(duì)此，宏源證券并購(gòu)融資部總經(jīng)理洪濤認(rèn)為，國(guó)內(nèi)目前大部分交易業(yè)務(wù)主要集中在大型商業(yè)銀行，這些商業(yè)銀行在全球交易業(yè)務(wù)占比很大，通過(guò)全球資產(chǎn)配置，主要涉及固定收益?zhèn)⑼鈪R業(yè)務(wù)及海外的債券業(yè)務(wù)。而中國(guó)證券行業(yè)目前普遍存在杠桿率較低的情況，由于中國(guó)外匯管制沒(méi)有完全放開(kāi)，證券公司通過(guò)杠桿放大的資金，無(wú)論是自營(yíng)還是進(jìn)行資產(chǎn)管理，然后投資于全球市場(chǎng)的固定收益?zhèn)⒇泿藕痛笞谏唐返冗€存在一定的限制。

　　針對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司FICC業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力普遍不足問(wèn)題，洪濤建議在宏觀監(jiān)管層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要為證券公司提供良好的政策環(huán)境，比如允許證券公司發(fā)展有特色的現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)化的制度框架下，允許證券公司自由設(shè)計(jì)和交易金融產(chǎn)品，包括標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和非標(biāo)產(chǎn)品，分別在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)交易，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要適當(dāng)簡(jiǎn)化審批核準(zhǔn)流程，逐步實(shí)現(xiàn)真正的去審批化、去核準(zhǔn)化，這一點(diǎn)是證券公司FICC業(yè)務(wù)創(chuàng)新的突破口。從人才儲(chǔ)備層面，人才轉(zhuǎn)移與管制放松是相輔相成的過(guò)程，如果有足夠的激勵(lì)機(jī)制和項(xiàng)目政策導(dǎo)向，人才會(huì)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到證券公司，以彌補(bǔ)目前人才缺失的短板。

　　的確，券商FICC業(yè)務(wù)創(chuàng)新突破口的關(guān)鍵必須是監(jiān)管政策的推動(dòng)和券商自身業(yè)務(wù)能力的提升相結(jié)合。

　　在監(jiān)管層面，首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加快FICC業(yè)務(wù)基礎(chǔ)市場(chǎng)的培育發(fā)展，推出相應(yīng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品。引導(dǎo)企業(yè)客戶充分利用資本市場(chǎng)工具，鎖定收益成本，同時(shí)大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，放松機(jī)構(gòu)投資者在投資范圍、投資策略等方面的管制。進(jìn)一步放寬境外養(yǎng)老金、慈善基金、主權(quán)基金等長(zhǎng)期資金參加FICC業(yè)務(wù)條件等。

　　其次，放松管制并積極支持證券公司開(kāi)展FICC業(yè)務(wù)。盡快出臺(tái)證券公司參與大宗商品期貨方面的制度指引和相關(guān)的法律法規(guī)；明確證券公司FICC業(yè)務(wù)模式和開(kāi)展措施，使證券公司有“章”可循。鑒于FICC業(yè)務(wù)對(duì)券商自有資金的要求很高，因此，應(yīng)該放松對(duì)券商凈資本的要求，增加券商資產(chǎn)負(fù)債表的使用率，拓展其融資渠道，增強(qiáng)融資能力。

　　再者，放寬對(duì)證券公司外匯交易和大宗商品業(yè)務(wù)范圍限制。允許證券公司參與外匯做市和業(yè)務(wù)交易，賦予證券公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的做市功能。目前市場(chǎng)上的外匯業(yè)務(wù)主要由銀行開(kāi)展，遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、掉期和人民幣對(duì)外匯期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具的做市業(yè)務(wù)也只能由銀行進(jìn)行，但銀行在為企業(yè)提供外匯衍生品的同時(shí)，其實(shí)自身也面臨著風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和轉(zhuǎn)移問(wèn)題。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，投資銀行可為客戶提供各種避險(xiǎn)工具、進(jìn)行金融衍生品創(chuàng)新、綜合運(yùn)用各種金融工具實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理、提供市場(chǎng)流動(dòng)性等。如果逐步賦予證券公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的做市功能，不但能為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性，加強(qiáng)活躍程度，也能釋放銀行體系管理外匯的風(fēng)險(xiǎn)。在大宗商品業(yè)務(wù)方面，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該允許證券公司進(jìn)入商品期貨電子盤(pán)市場(chǎng)，利用商品現(xiàn)貨和期貨之間的價(jià)格變動(dòng)關(guān)系，充分挖掘相關(guān)投資套利機(jī)會(huì)。

　　從證券公司自身來(lái)說(shuō)，應(yīng)該提升自身業(yè)務(wù)能力，重塑業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。借鑒國(guó)外投行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以客戶需求為導(dǎo)向，循序漸進(jìn)地推進(jìn)FICC業(yè)務(wù)，避免發(fā)展過(guò)快，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。針對(duì)國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者占比高的特點(diǎn)，證券公司需根據(jù)個(gè)人投資者的投資偏好和資產(chǎn)情況設(shè)計(jì)出更多特性簡(jiǎn)單、投資門(mén)檻低、風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較為穩(wěn)定的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，以滿足個(gè)人投資者的需求，也為FICC業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定的客戶資源。此外，由于FICC業(yè)務(wù)的程序復(fù)雜，涉及業(yè)務(wù)比較廣，因此，要重塑FICC業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，按風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型進(jìn)行管理，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使其業(yè)務(wù)開(kāi)展與公司凈資本規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制體系、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控能力相匹配。

　　（本文刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2014年第8期）