匯通網(wǎng)1月17日訊——美聯(lián)儲（FED）已經(jīng)連續(xù)四年將短期利率維持在接近零的水平，預(yù)計這種情況還會持續(xù)幾年，期間美聯(lián)儲已經(jīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟注入了超過2萬億美元。

　　只是美國還沒有出現(xiàn)通貨膨脹的跡象，過去一年消費者物價僅上漲了1.7%。但美聯(lián)儲這種格外寬松的貨幣政策必然會導(dǎo)致通貨膨脹嗎？

　　美聯(lián)儲主席伯南克（BenBernanke）本周在密歇根州大學(xué)（UniversityofMichigan）演講時也承認，有些人認為貨幣寬松政策會導(dǎo)致通貨膨脹，但他本人并不這么看。

　　伯南克的觀點正確嗎？筆者的回答是肯定的。但另外一方的觀點也有探討價值。

　　什么是通貨膨脹？

　　弗里德曼（MiltonFriedman）告訴我們：通貨膨脹的本質(zhì)是一種貨幣現(xiàn)象，它產(chǎn)生的根源只有一個，即貨幣供應(yīng)量的增速超過了經(jīng)濟產(chǎn)值增速。

　　從長期來看這種理論固然正確，但貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹率之間的聯(lián)系很難從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，而且這種聯(lián)系也基本上無助于預(yù)測未來幾年的通貨膨脹趨勢。通貨膨脹在失業(yè)人數(shù)眾多、商店、辦公室和工廠閑置的情況下將很難出現(xiàn)并維持下去。

　　伯南克揚言能夠駕馭通脹

　　美聯(lián)儲印錢的舉措確實增加了貨幣供應(yīng)量。銀行儲存在美聯(lián)儲的資金較法定的存款準備金高出大約1.5萬億美元。恐懼通貨膨脹的人預(yù)計，這些資金有一天將會變成貸款，導(dǎo)致信貸泛濫，并引發(fā)通貨膨脹。

　　但伯南克表示這種情況不會發(fā)生，因為與他的前任不同，他有權(quán)上調(diào)美聯(lián)儲對銀行準備金支付的利率，該利率目前為0.25%。上調(diào)準備金利率可以鼓勵銀行將資金留在美聯(lián)儲而不是用于放貸，還將促使銀行提高貸款利率，從而抑制借款。伯南克堅稱，美聯(lián)儲擁有解除貨幣刺激政策的所有工具，能夠在通貨膨脹帶來問題之前將其控制住。雖然沒有經(jīng)過檢驗，但這聽起來很有道理。美聯(lián)儲可以在需要時催生通貨膨脹。

　　可以從兩個方面解釋這種觀點。首先，從歷史經(jīng)驗看，負債國通常歡迎通貨膨脹，因為可以用貶值的貨幣償還債務(wù)。但通貨膨脹上升對美國預(yù)算赤字的作用不大，因為很多聯(lián)邦支出都與通貨膨脹掛鉤，而且美國財政部發(fā)債頻繁，通貨膨脹一旦上升就將推高國債利率，從而限制了通貨膨脹可能帶來的好處。

　　其次，一些學(xué)者認為，較高的通貨膨脹可以刺激經(jīng)濟增長。假定通貨膨脹率為2%，今天的零利率經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后實際上相當于負2%。鑒于美國經(jīng)濟疲弱，美聯(lián)儲應(yīng)該會希望經(jīng)通脹調(diào)整后的利率越低越好，這樣可以促使更多人借貸。既然利率不能降至零水平以下，唯一的方法就是令通貨膨脹上升。

　　反對者警告通脹副作用

　　伯南克和美聯(lián)儲副主席、伯南克的潛在接班人耶倫（JanetYellen）反對這么做。他們認為，這種方法從理論上講得通，但實踐中將會產(chǎn)生不受歡迎的副作用，還會破壞美聯(lián)儲在20世紀80年代艱苦卓絕抗擊通貨膨脹贏得的勝利。用美聯(lián)儲自己的話說，它不想要通貨膨脹。但即便這樣，通貨膨脹還是會發(fā)生，這是不容忽視的事實。

　　如今的央行依賴管理通脹預(yù)期來管理通貨膨脹。如果每個人都認為美聯(lián)儲未來幾年將采取必要措施令通貨膨脹保持在2%，那么他們對通貨膨脹的預(yù)期就是2%，并將這一因素考慮在工資、物價和利率中。

　　伯南克本周表示，通貨膨脹預(yù)期仍然非常穩(wěn)定。但美聯(lián)儲也曾表示，如果失業(yè)率居高不下，將容忍通貨膨脹略微高于2%。

　　堪薩斯州聯(lián)儲（FederalReserveBankofKansasCity）主席喬治（EstherGeorge）上周警告稱，允許通脹在一段時間內(nèi)高于2%可能會導(dǎo)致長期通貨膨脹預(yù)期下滑。

　　如果某種因素促使消費者、企業(yè)和市場預(yù)計通貨膨脹會在一段時間內(nèi)上升，那么美聯(lián)儲避免通貨膨脹上升的難度就會增加。

　　美聯(lián)儲對經(jīng)濟的解讀也可能不正確，從而令加息舉措滯后。而這是美聯(lián)儲常犯的錯誤。在目前通貨膨脹水平較低時，糾正這種錯誤的成本也許不大，但風(fēng)險依然存在。

　　最后，美聯(lián)儲官員有可能經(jīng)受不住來自政界的壓力而推遲加息或出售龐大的債券組合。出售債券組合可能帶來巨額虧損，這雖然對整體經(jīng)濟的影響不大，但卻一定會引發(fā)爭議。伯南克說這種情況不會發(fā)生，但這種情況真的出現(xiàn)時他可能已經(jīng)退休了。

　　歸根到底，我們要吸取正確的歷史經(jīng)驗教訓(xùn)。恐懼通貨膨脹的人認為美聯(lián)儲在重蹈20世紀70年代的覆轍，當時美聯(lián)儲高估了經(jīng)濟增長的能力，屈服于政治壓力將利率維持在低位，并埋下了通貨膨脹的隱患。

　　但伯南克擔憂的是另外一件事情：避免美聯(lián)儲在20世紀30年代所犯的錯誤。當時美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢判斷失誤，通過收緊信貸來對抗實際上并不存在的通貨膨脹，此舉引發(fā)并延長了經(jīng)濟大蕭條。