2012年外匯投資市場將是不確定性最大的一年，但幾乎可以肯定的是美元相對歐元走強，黃金大幅度震蕩——先跌后漲。

　　圣誕節期間，外匯市場行情多數是平淡的，但像今年這樣平淡有些出乎意料。歐債危機在歐盟峰會之后歐元表現平穩，給人以歐債危機已經穩定的假象。殊不知，歐洲央行為此付出的代價有多少。

　　圣誕節前后，歐洲央行一方面對市場強調，該行不會大舉買入歐債，聲明歐洲央行絕不會“違法”。但在圣誕節前的一周，歐洲央行根據歐盟峰會決議進行了第一輪三年期的長期再融資操作(LTRO)，共計釋放出4891.91億歐元的資金，相當于人民幣“四萬億”左右，遠超預期。市場相信行勝于言，但歐洲央行“準QE”操作的結果對歐元來說是利好變成利空。

　　按道理，如此巨大的資金應該幫助歐元實現大反彈，一舉擺脫歐元對美元1.3000一線的吸引，但圣誕節前一周歐元的表現是僅僅反彈200基點左右。24日，歐元再度跌至1.3050下方，而這個位置恰恰是歐元“生死線”的下方水準。事實粉碎了很多分析師的預言，歐元沒有能力上摸1.3500之上，而是給了市場多頭一次逢高減倉的機會。

　　歐元再大的利好也難以被市場理解，只能成為反向刺激，說明經濟基本面趨向負面。在經濟下行、債務擴大的背景下，歐洲央行越是賣力氣挽救歐元，說明歐元的問題越大。

　　歐洲央行違背自己的諾言，不得不通過“準QE”救市，說明歐債危機的最終解決方案唯有通過歐元大幅度向下進行調整才能解決。至于調整多少，誰也說不準，但1.2000點應該是市場可以接受的。如果處理不好，歐債危機可能演變成為經濟危機和金融危機，歐元很可能跌破平價（對美元一比一）。

　　從目前歐洲央行的操作目標看，它所瞄準的目標不是維持歐元強勢，而是避免歐債危機演變為金融危機，導致銀行業流動性枯竭危機。按照經濟學理論，凡是開動印鈔機的國家和地區，都是決心犧牲幣值穩定的，而為了避免更壞的情況發生，歐洲央行已經意識到，有必要犧牲幣值穩定。

　　從技術面分析，歐元再度跌破1.3000一線很可能將出現下跌加速，一舉跌向1.2860以下。根據基本面判斷，歐元跌破1.3000整數位時很可能有重大消息面配合，有了大的基本面變化，歐元將出現真跌。筆者預計，消息面或將來自法國主權債被降級、德國被警告。歐洲央行之所以決定開動印鈔機，稀釋歐元的購買力，很大程度就是為德法兩國信譽遭質疑提前預備流動性。

　　在歐洲央行開始“準QE”的同時，美國經濟的基本面卻越來越好，美聯儲不會輕易地釋放QE3。應該說，美聯儲QE2操作已經獲得極大的成功，再繼續量化寬松意義不大。

　　值得注意的是，美國經濟數據在圣誕節期間表現越來越好，不僅失業金申請人數大幅度下降，而且制造業訂單也大量增加，說明美國經濟復蘇趨勢已經明確。在這個時候，美聯儲應該不會有意外的舉動，繼續量寬的可能性非常小。

　　歐洲央行與美聯儲在2008年以后都曾向市場釋放出巨大的流動性，但我們更多關注美聯儲。因為美聯儲是直接買債券，而歐洲央行是向市場提供超長期、超低利率的無限量貸款，希望商業銀行買債券。這兩種操作手法雖然都是釋放流動性，但區別很大。

　　美聯儲在推出兩輪QE后，成功地吸引全球央行和投資者都來參與美國國債市場。直至今天，美債的收益率仍低于正常年份水準，而歐洲央行雖然釋放的流動性一點不輸美聯儲，但至今為止歐元區銀行業對購買歐債沒有興趣。

　　根據歐洲央行的數據顯示，LTRO的第二天，歐洲央行存款機制內的存款總額從前一天的2650億歐元跳升至3470億歐元的創紀錄水平，但購買歐債的數量很小。這說明歐洲央行鼓勵商業銀行購買歐債的舉措沒有見效。

　　相反，歐洲央行變相量化寬松舉措遭到市場的普遍質疑，認為它無法解決歐債危機。目前市場對歐洲央行資金的看法是一致的，即歐洲央行首先需要改善自身的資金狀況，接受維持一般的貸款需求，然后才能考慮購買歐洲稍好國家的債券。至于有可能暴露風險的歐元區五國國債，還是少買為好。