近日，在越南河內(nèi)舉行的第11屆中日韓三國財(cái)長會(huì)議上，三國同意就用本國貨幣結(jié)算相互間的進(jìn)出口貿(mào)易展開可行性研究。毫無疑問，如果中日韓間的貿(mào)易逐漸采取本幣結(jié)算，將意味著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模和人民幣國際化將獲得標(biāo)志性突破。

　　自2009年以來，中國就開始試點(diǎn)與貿(mào)易伙伴進(jìn)行本幣結(jié)算業(yè)務(wù)，并于當(dāng)年下半年開始在港澳等地區(qū)展開人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。最近的數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地與港澳的進(jìn)出口貿(mào)易中人民幣結(jié)算規(guī)模有了較大的增長。最近匯豐銀行發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未來半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。

　　盡管人民幣結(jié)算規(guī)模快速增長，但無法回避的是，當(dāng)前美元的持續(xù)貶值和人民幣升值較強(qiáng)的預(yù)期，才是日韓等國同意與中國展開本幣貿(mào)易結(jié)算討論的主要原因。因此，把此詮釋為亞洲努力減少對(duì)美元依賴則確實(shí)有過度解讀之嫌。

　　事實(shí)上，即使目前中日韓事實(shí)上在雙邊貿(mào)易上采取本幣結(jié)算，但也擺脫不了定價(jià)過程中美元影子的影響。畢竟，本幣結(jié)算得以在雙邊貿(mào)易中令進(jìn)口和出口企業(yè)同時(shí)接受，首先在于雙邊貿(mào)易商能夠根據(jù)美元對(duì)各國貨幣的匯價(jià)，確定用于貿(mào)易結(jié)算的貨幣匯率價(jià)格，若貿(mào)易商無法獲得結(jié)算貨幣的美元匯價(jià)，那么雙邊貿(mào)易就因?yàn)闊o法為貿(mào)易商品進(jìn)行定價(jià)而難以完成交易。因此，表面上貿(mào)易雙方用本幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，并不涉及美元交易，但實(shí)際上美元依舊充當(dāng)了基礎(chǔ)性的定價(jià)作用。這如同金本位或金匯兌本位制度下，不論是國際貿(mào)易還是國內(nèi)市場(chǎng)交易，都不直接用黃金交換但始終要以黃金為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。因此，這意味著即使中國與貿(mào)易伙伴開展更大規(guī)模的本幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，當(dāng)前美元貶值所帶來的匯兌損失并沒消失，只是這種本幣與美元的匯兌損失將以非美元資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來；同時(shí)更多的本幣結(jié)算不僅沒有規(guī)避美元貶值所帶來的匯兌損失，而且還增加了雙邊貨幣之間的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。如假設(shè)中國和日本兩國貿(mào)易商之間采取本幣貿(mào)易結(jié)算，那么中日貿(mào)易部門不僅將面臨美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，而且還將面臨人民幣與日元間的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴徽撌侨嗣駧胚€是日元在特定時(shí)間內(nèi)同美元的走勢(shì)并不一致。

　　當(dāng)然，越來越多的國家開始考慮與中國進(jìn)行本幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，還在于當(dāng)前人民幣升值預(yù)期給中國貿(mào)易伙伴帶來了可預(yù)見的好處。如人民幣對(duì)美元的較強(qiáng)升值預(yù)期和近乎單邊的升值走勢(shì)，使用人民幣結(jié)算有利于外國出口商(中國進(jìn)口商以人民幣支付貨款)獲得人民幣升值收益。另外，當(dāng)前人民幣利率要高于日元利率，使得用人民幣結(jié)算還可以在一定程度上獲得較高的短期利率收益。因此，若當(dāng)前人民幣預(yù)期升值幅度缺乏吸引力，那么即便各國政府通過貨幣互換等鼓勵(lì)貿(mào)易商本幣結(jié)算，也將由于貿(mào)易商無法有效管理幣種風(fēng)險(xiǎn)而致使本幣結(jié)算有價(jià)無市。

　　值得注意的是，當(dāng)前中國與貿(mào)易伙伴國進(jìn)行本幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的進(jìn)程和深度，受到了人民幣不可自由兌換、人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性不足和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)困難等因素影響。一方面，人民幣不可自由兌換，使中國必須為貿(mào)易伙伴提供有效的人民幣回流通道，促使其有效管理所持有的人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前人民幣回流的通道大致包括中國央行與貿(mào)易伙伴國央行之間的貨幣互換通道，正在構(gòu)建的香港人民幣離岸市場(chǎng)以及中國金融機(jī)構(gòu)在國外的分支機(jī)構(gòu)等，但這些人民幣回流通道并不具備有效管理人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的功能。另一方面，當(dāng)前人民幣離岸市場(chǎng)中交易的人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，既因中國對(duì)利率匯率實(shí)行不同程度的管制而存在人民幣資產(chǎn)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)困難，同時(shí)，由于市場(chǎng)交易規(guī)模和品種有限、流動(dòng)性差等因素也降低了境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的信心。

　　由此可見，當(dāng)前境外投資者持有人民幣資產(chǎn)意愿的增強(qiáng)雖為不爭(zhēng)之事實(shí)，但這種持有更多的是基于短期套利性而非長期投資性持有，一旦短期人民幣套利機(jī)會(huì)消失，境外投資者和貿(mào)易伙伴持有人民幣資產(chǎn)的意愿將隨之回落。

　　因此，在中國尚不準(zhǔn)備加快人民幣可自由兌換進(jìn)程、人民幣離岸市場(chǎng)深度不足以及人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)程度不高等情況下，人民幣本幣貿(mào)易結(jié)算的擴(kuò)大，不僅無法使中國貿(mào)易伙伴有效規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，而且也難以通過人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。要實(shí)現(xiàn)跨境貿(mào)易結(jié)算所實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，就必須從貨幣可兌換性、人民幣利率市場(chǎng)化、匯率彈性、離岸市場(chǎng)的深度和廣度方面獲得突破。