歐洲央行在政策溝通方面有所創新…

　　歐洲央行在7月份時開始給出前瞻性指引,表示預計利率“將在未來較長時間內”維持在現有或更低水平。”這標志著歐洲央行的溝通策略較從前堅持的說辭“我們從不預先承諾”發生了明顯改變。

　　…但在貨幣政策策略上未見新意

　　不過,雖然歐洲央行調整了溝通策略,但是該行也明確表示自己的貨幣政策策略并未改變。有鑒于此,歐洲央行的前瞻性指引應被視為該行在自己常規應對機制以及對通脹/增長/貨幣狀況評估的基礎上完善了圍繞未來貨幣政策的溝通方式。

　　“較長時間”有多長?

　　歐洲央行式前瞻性指引催生了以下一個問題:“較長時間”到底有多長?歐洲央行在這一點上不像其它央行那樣明確地給出了預測時間框架或門檻值。我們估測了歐洲央行的應對機制,再結合上我們自己對通脹和經濟活動狀況的預測,分析結果顯示歐洲央行在2015年上半年之前應該不會允許短期利率上升。

　　強化前瞻指引…

　　目前的市場定價與我們的模型預測基本相符。但是這種情況可能發生改變。歐洲央行所認為的“缺乏合理原因的”市場定價表明,市場在:(i)歐洲央行的應對機制和(ii)經濟發展動態這兩個問題上持有不同看法。因此,披露決策細節(例如:通過會議紀要的形式)或者公布未來的預期經濟條件(例如:延長歐洲央行的預測期、以顯示較低的中期通脹數據)均是歐洲央行強化前瞻指引的可行辦法。

　　…并可能開展VLTRO

　　如果強化溝通的效果不佳,歐洲央行還可以切實地提供資金支持,開展“固定利率”的極長期再融資操作(VLTRO)。但是這種“固定利率”VLTRO的到期可能包含在“較長期一段時間”之內,因此或許在2015年上半年到期,這樣一來可能會限制其在刺激銀行放貸等其他方面的推動作用。因此,雖然我們認為開展VLTRO不無可能,但其具體形式仍不確定而且需取決于各國的實際情況。