野村證券昨日發布報告指出，日本央行上周召開的臨時性貨幣政策會議令人費解。如果日本央行不對10萬億新增銀行準備金實施對沖，則日本央行的資產負債表規模將在一年時間內擴大約34%，這將給全球金融市場帶來劇烈變化。日本股市也敏感地捕捉到數量寬松的信號，昨日日經225指數上漲1.5%，過去五個交易日內連續上漲接近11%。

　　上周日本央行出乎市場意外地召開臨時貨幣政策會議，也是1998年以來第二次召開臨時會議。會上日本央行宣布將出臺新的資金供應操作——以10個基點的隔夜利率提供3個月期限的貸款以“鼓勵更長期的利率進一步下降”，為此日本央行將在未來三個月內向商業銀行提供10萬億日元的抵押貸款，以此來推動收益曲線進一步走低。

　　野村證券分析師Sheard表示，日本央行這一行動實在令人費解。11月20日政府經濟月報宣布日本經濟處于溫和通縮階段后，日本央行逐漸受到壓力，而不得不考慮采取一些寬松行動。之前，日本央行在10月底公布的預期是消費者價格通縮將至少持續至2011財年。此次臨時會議是在日本央行行長白川方明計劃與首相鳩山由紀夫會面的前一天召開的。人們很容易聯想到日本央行是因為政治壓力而被迫采取一些行動。

　　其次，這一行動的具體內容以及央行對它的解釋也令人費解。從表面來看，這次行動似乎力度不大而且是象征性的；但從會后的新聞發布會來看，白川方明承認，該政策可被視為一種數量寬松政策。目前市場最為關心的是，日本央行是否會對10萬億日元的新增銀行準備金進行沖銷，是通過其他操作來有效收回這些流動性，還是會像英國央行資產收購的數量寬松政策一樣，以準備金凈增長的方式來注入資金。如果注資被沖銷，上周的行動不會成為具有重大意義的貨幣政策。但如果注資沒有被沖銷且在3個月期限首次到期時推出另一輪操作，并且未來持續這種操作，則等于一劑力度很大的數量寬松。日本央行的資產負債表規模將在一年時間里擴大約34%，而在2001—2006年的數量寬松期央行用了5年時間才實現這樣的增幅。

　　雖然市場對日本央行“10萬億計劃”并未達成共識，但股市和匯市卻敏感地捕捉到了這一信息。12月2日下午，美元兌日元上漲至87.28，日元有所走軟，這意味著日本央行的注資措施開始奏效。日經225指數更是從12月1日的9200點連續上漲，直至12月7日上漲至10200點附近，5個交易日內連續上漲接近11%，創下一個半月來的新高。

　　有分析認為，從長期看，貨幣政策將成為日本刺激經濟的主要方式。這源于日本公共債務將在2010到2011年間升至占國內生產總值的兩倍。日本首相鳩山近期也反復強調，新的刺激措施不會采取發行新債券的方式，以免投資者擔憂財政赤字的擴大。對此，Sheard表示，些許通脹壓力對日本經濟或許是好事，但重要的不是日本央行要避免財政赤字貨幣化本身，而是在實現目標時能夠有效停止財政赤字貨幣化，并保持獨立性。