匯率政策的重要性毋庸置疑，一頭聯著基礎貨幣投放，一頭聯著資產價格。在美聯儲執意退出的今天，任何風吹草動都可能引發大范圍連鎖反應。2月份以來，人民幣一夜之間奇跡般從升值轉為貶值，引發各種猜測。為此，筆者找外管局相關領導進行了一場小范圍調研。讀完下面短短一千來字札記，相信您腦海中的問題都能找到答案。能夠看到此文的，應該都是華泰策略的核心客戶，請大家自覺控制傳播范圍。謝謝！

1、人民幣幣值已經接近合理均衡區間，衡量標準主要包括順差占GDP比重和外儲增長速度。目前就在該區間附近，因此，任何指望人民幣持續貶值或者持續升值的想法，或許都會被證偽。

2、幾乎可以確認，2月貶值與央行行為有關。
央行負責制定匯率政策，外管局更多充當監管部門及研究部門的角色。2月份以來，人民幣中間價和市場價忽然變臉，開始連續大幅貶值。市場覺得異常突然，但事實上管理層早已做過風險提示，1月24日面對年初熱錢瘋狂流入、人民幣升值壓力巨大的局面，外管局發言人曾公開警告“我們不能單邊的，一直朝一個方向調整下去，如果出現另外一個方向的調整，對于可能帶來的損失要有相應的措施。”這句話并非泛泛而談，相當有針對性，可以視為對1月份諸多資金涌入香港瘋狂對賭人民幣升值提出的專項警告。很可惜，市場將貨幣管理當局的話當成耳邊風，這幫對賭者在2、3月分的貶值風潮中，虧得毛干爪凈。2月份人民幣在巨大賣盤沖擊下連續貶值之后，內外媒體都有猜測是否央行所為，2月26日外管局發言人公開聲明貶值是“市場主體”所為，問題是，“市場主體”包括央行及其行為么？通過此次調研，得到明確答復：“央行通過自己席位買賣外匯或者通過商業銀行買賣外匯都屬于市場主體行為。”

3、央行引導2月貶值的意圖何在？
(一)投資者教育，讓“大家”看清，誰是人民幣匯率這一畝三分地的話事人。讓“大家”明白，中國貨幣當局對人民幣匯率擁有足夠的控制力。這個“大家”廣義看包括所有市場參與者，狹義看是香港興風作浪的資金及部分外資投行。
(二)為何選擇2014年初這個時點來亮肌肉？套用1月24日外管局發言人的話“美國QE退出正式啟動了，退出的進程和退出過程中產生的影響，都會變成國際金融市場一個不確定、不穩定的因素，會被市場反復的炒作。美國量化寬松退出的過程，可能造成國際資本的回流，也會加劇人民幣匯率的波動。隨著量化寬松退出政策的推進，還會造成整個國際金融市場資金成本的變化，也有可能影響中國企業財務運作，所以我們要高度關注，積極地應對。”，或者用更通俗的話說，美聯儲退出就是這兩年的事情，央行也在警惕美聯儲退出QE引發的風波，尤其警惕有熱錢在借QE退出之機興風作浪，甚至復制阿根廷比索的故事。這種警惕反應到行動上，就是從消極被動應對（過去幾年，央行基本上只做被動對沖）轉向“積極地應對”。
(三)很多人猜測，貶值與刺激出口穩增長有關。該想法未必是監管部門的初衷，1998年2008年那么困難的時期，中國都未曾考慮過趨勢貶值保增長。

4、向前看，市場貶值預期起來后，人民幣會一直貶值下去么？
管理層對當前的局面相當有信心，認為“UNDRE CONTROL”（領導原話）。如果我們將1月和2月發生的事情看做是一場“主導權”競標賽的話，央行將會用連續的行為來證明其控制力。幾乎可以確定，如果未來貶值加劇，各方媒體開始炒作人民幣貶值壓力凸顯的時候，我們將再次看到戲劇性的一幕。對于普通投資者而言，您得心里有個譜，匯率是神仙打架的結果，除非有十足把握，否則真沒必要摻和進去。2月26日外管局發言人說了一句話“未來我國跨境資金出現持續大規模流出的可能性較小”。
注一：央行主動引導人民幣貶值，流動性趨于寬松；而熱錢流出引發的貶值，流動性趨于收緊；央行主動引導人民幣升值，流動性趨于緊張；而熱錢流入引發的升值，流動性趨于寬松。

5、政府工作報告7.5%的數不是憑空而來，有目標任務分解的。對應著，出口目標增速也會分解到每個省份，如果未來幾個季度保7.5%有壓力，地方或會考慮在出口上做文章。為完成任務，不排除“光出口，不收匯”的假冒偽劣行為。此外，考慮到熱錢對出口數據的巨大擾動，建議大家降低對出口數據的重視度。