中國外管局首度全方位解析“熱錢”管制清單與思路

　　本刊記者 王紫霧 | 文

　　“熱錢”正在成為新興市場經濟體目前熱議的話題。

　　2011年初，東南亞各國央行會議即將召開，將就通過跨境協議監管資本流動進行討論，防范“熱錢”將成為關鍵詞之一。這是自1997年亞洲金融危機發生后，東亞各國再次高密度地把“熱錢”問題擺在了桌面上。

　　這一問題的大背景是，2008年國際金融危機爆發后，美、日、歐等主要發達國家實施寬松貨幣政策和一系列經濟刺激措施，向市場投放了巨大的流動性。

　　在新興市場中，中國經濟增長穩定，加之本外幣利差及人民幣升值預期等影響，更使國際資本對中國青睞有加。經國家外匯管理局(下稱外管局)統計，銀行結售匯規模已恢復到歷史最高水平，2010年前11個月已達到2.12萬億美元，超過2008年同期的歷史最高水平，增長4%；同期銀行結售匯順差3515億美元，同比增長48%。

　　這意味著，更多的資本更愿意持有人民幣而非外幣，這直接導致了中國外匯儲備的進一步飆升。截至2010年9月末，中國外匯儲備余額達2.65萬億美元，比2009年末增加2491億美元，是全球排名第二的日本約1萬億美元外匯儲備的2倍有余。

　　但“熱錢”流入中國的真實狀態頗難厘清。近日，外管局綜合司司長劉薇接受了本刊記者系統訪談，對外界全方位解析“熱錢”的定位劃分、輸入渠道、管治清單和政策思路，并闡釋“高壓打擊”“熱錢”態勢的前因后果。

　　QE之果

　　財新-《新世紀》：2010年以來，中國面臨怎樣的跨境資本流動形勢？原因何在？

　　劉薇：2010年以來，國際經濟持續緩慢復蘇，國內經濟保持良好運行態勢，中國的外匯凈流入壓力有所加大。主要原因包括：一是主要發達國家新一輪量化寬松貨幣政策，進一步推高全球流動性。新興市場國家因此普遍面臨匯率升值和資本沖擊壓力。二是中國經濟基本面依然良好，吸引外資流入。三是受國內外宏觀環境影響，境內企業、個人等市場主體外匯結匯意愿增強，購匯意愿減弱。境內市場主體積極調整本外幣資產負債結構，如企業大量借入美元貸款替代購匯，銀行盡可能減少境外資金擺布而調回境內市場運用，也間接導致外匯凈流入增加。此外也不排除套利資金利用各種合法渠道或工具的滲透式流入。

　　財新-《新世紀》：你如何分析美聯儲的量化寬松貨幣政策帶來的影響？

　　劉薇：短期看，美國量化寬松政策可能使美元貶值，壓低利率，對美國經濟產生一定的刺激作用。但在中長期內，這一政策可能給全球經濟帶來通脹、資產泡沫等壓力，使全球經濟復蘇和增長面臨更大的不確定性。一是可能使歐洲等部分發達國家經濟雪上加霜。二是導致更多的投機資金流入新興市場，加大新興市場國家貨幣升值壓力，并加大原本已高企的通脹壓力。三是強化全球其他國家對美元貶值的預期，可能迫使其他國家采用干預貨幣升值，甚至貨幣貶值等手段，全球保護主義可能重新抬頭。四是美元大量供應催生資產泡沫，如大宗商品、股票和房地產市場。五是美元是國際儲備貨幣，大量發行美元，可能將通脹輸出至全球。

　　因此，美國推出量化寬松的貨幣政策，影響是復雜的、深遠的，我們必須密切關注，審慎評估，及時應對。

　　財新-《新世紀》：你談到美國量化寬松政策加劇新興市場國家通脹和資金流入壓力，請問中國的銀行結售匯飆升是否可作為“熱錢”涌入的標志？

　　劉薇：我覺得有必要澄清兩個問題：一是大規模外匯凈流入不等于大規模外匯流入。一般地，以銀行結售匯差額來衡量外匯跨境流動情況。外匯凈流入即結售匯順差的形成，既可能是結匯增加，也可能是售匯減少，或者是兩者皆有。

　　2010年以來中國的銀行結售匯順差增長的重要原因之一，即是市場主體購匯意愿減弱，盡量以外匯融資或人民幣方式對外支付，從而相應地減少了銀行售匯。

　　二是資本流入不等于“熱錢”。中國在不斷推進貿易投資便利化同時，仍存在部分資本管制，特別是有一系列政策措施來抑制短期投機套利資本流入，不存在“熱錢”流入的合法制度土壤。