來源：中國證券報-中證網

東興證券首席經濟學家張岸元在接受中國證券報記者采訪時表示，從近幾個月的經濟形勢來看，匯率已成為影響國內金融市場穩定的關鍵變量。匯率市場化改革需要以發達完善的外匯市場為基礎，外匯市場的中間價形成機制和做市商制度改革是根本，在此之后，市場才可能有足夠的深度廣度和活躍度。

中國證券報：如何看待接下來的人民幣走勢，可能產生影響的不確定因素有哪些？

張岸元：當前國內金融穩定所面臨的壓力，遠大于實體經濟層面外貿不確定因素所帶來的實際影響。從近幾個月的情況看，匯率已經成為影響國內金融市場穩定的關鍵變量。

眼下人民幣匯率面臨的內外環境，不會比1998年亞洲金融危機期間更加兇險，當年我國可以公開承諾人民幣不貶值。當前，按照現有外匯管理制度、匯率形成機制以及外匯儲備，人民幣匯率理應可以更加平穩運行。如果要守住人民幣兌美元匯率7這一重要心理關口，就必須遠離7，不能等到6.95再出手干預。而年內人民幣匯率應穩在目前6.8左右的水平上，有利于國內金融環境穩定。

目前不確定因素主要有兩方面。

一是美元指數急速上升。美國經濟處于較好的周期位置，目前增長態勢至少會保持到年底；三季度美聯儲加息是大概率事件，屆時若美元指數快速上升，勢必加大對人民幣的壓力。今年以來，美國針對諸多經濟體發起貿易摩擦，結果至今外貿逆差居高不下，看不到任何平衡貿易的成效。這種情況下，美國可能會繼續弱化美元指數走強的趨勢。

二是外貿不確定因素加劇的影響。9月初，外貿不確定因素增加，國內市場預期會遭受新一輪沖擊。所幸的是，與近期匯率暴貶的一些新興經濟體不同，中國境內資本主要掌握在居民手里，不存在國際資本大規模撤出、回流發達經濟體的現象。既然中國居民的跨境資產配置行為是影響匯率的重要因素，管理當局就能夠通過資本項目管理影響外匯供求，進而實現匯率穩定。

中國證券報：逆周期調節因子將在多大程度上影響匯率？如何處理好匯率市場化改革和外匯市場發展之間的關系？

張岸元：圍繞逆周期調節因子，市場機構此前有大量實證研究，也倒推過各種計量公式。這些計量公式分析的結果有時候非常顯著，有時候非常不顯著。我理解，當前市場環境下，深究該因子究竟是如何構成的，沒有太多實際意義，畢竟這個因子要“逆”的不是經濟周期，而是變幻莫測的市場預期。從逆周期因子過往運行的效果看，該機制扭轉市場匯率走勢卓有成效。未來，該因子也會繼續發揮關鍵性作用。

匯率市場化改革需要以發達完善的外匯市場為基礎，而市場發展不是一天兩天的事。外匯市場的中間價形成機制和做市商制度改革是根本，在此之后，市場才可能有足夠的深度廣度和活躍度。

中國證券報：如何看待接下來的人民幣走勢，可能產生影響的不確定因素有哪些？

張岸元：當前國內金融穩定所面臨的壓力，遠大于實體經濟層面外貿不確定因素所帶來的實際影響。從近幾個月的情況看，匯率已經成為影響國內金融市場穩定的關鍵變量。

眼下人民幣匯率面臨的內外環境，不會比1998年亞洲金融危機期間更加兇險，當年我國可以公開承諾人民幣不貶值。當前，按照現有外匯管理制度、匯率形成機制以及外匯儲備，人民幣匯率理應可以更加平穩運行。如果要守住人民幣兌美元匯率7這一重要心理關口，就必須遠離7，不能等到6.95再出手干預。而年內人民幣匯率應穩在目前6.8左右的水平上，有利于國內金融環境穩定。

目前不確定因素主要有兩方面。

一是美元指數急速上升。美國經濟處于較好的周期位置，目前增長態勢至少會保持到年底；三季度美聯儲加息是大概率事件，屆時若美元指數快速上升，勢必加大對人民幣的壓力。今年以來，美國針對諸多經濟體發起貿易摩擦，結果至今外貿逆差居高不下，看不到任何平衡貿易的成效。這種情況下，美國可能會繼續弱化美元指數走強的趨勢。

二是外貿不確定因素加劇的影響。9月初，外貿不確定因素增加，國內市場預期會遭受新一輪沖擊。所幸的是，與近期匯率暴貶的一些新興經濟體不同，中國境內資本主要掌握在居民手里，不存在國際資本大規模撤出、回流發達經濟體的現象。既然中國居民的跨境資產配置行為是影響匯率的重要因素，管理當局就能夠通過資本項目管理影響外匯供求，進而實現匯率穩定。

中國證券報：逆周期調節因子將在多大程度上影響匯率？如何處理好匯率市場化改革和外匯市場發展之間的關系？

張岸元：圍繞逆周期調節因子，市場機構此前有大量實證研究，也倒推過各種計量公式。這些計量公式分析的結果有時候非常顯著，有時候非常不顯著。我理解，當前市場環境下，深究該因子究竟是如何構成的，沒有太多實際意義，畢竟這個因子要“逆”的不是經濟周期，而是變幻莫測的市場預期。從逆周期因子過往運行的效果看，該機制扭轉市場匯率走勢卓有成效。未來，該因子也會繼續發揮關鍵性作用。

匯率市場化改革需要以發達完善的外匯市場為基礎，而市場發展不是一天兩天的事。外匯市場的中間價形成機制和做市商制度改革是根本，在此之后，市場才可能有足夠的深度廣度和活躍度。

中國證券報：如何看待深化匯率市場化改革的窗口期？

張岸元：市場化改革無疑是未來發展方向。但在不合適的時間和場景下，即便動作正確，也可能導致謬誤。關于匯率市場化改革的理想窗口期，理論上有現成的描述。在我看來，最為關鍵的條件當前都有待完善。

一是對國內各主要金融市場的風險要有足夠估計。

二是資本項目管理面臨的壓力并未舒緩而是更加嚴峻。

三是市場單向貶值預期仍未消退。

發揮市場在匯率形成中的作用并不復雜。市場建設方面，國外主要外匯市場有非常成熟的模式和經驗，只要有選擇地吸收借鑒即可，并不需要搞出太多特色創新，關鍵是如何對有形之手加以約束。