自2010年6月，中國央行重啟匯率制度改革以來，人民幣呈現(xiàn)了單邊上升的持續(xù)升值態(tài)勢；截止2013年末，3年半時間內(nèi)，人民幣兌美元的平均匯率累計上升了11.5%。人民幣的單邊持續(xù)升值，也讓海外批評的喧囂之聲沉寂不少。然而進入2014年后，人民幣匯率罕見地呈現(xiàn)了對國際主要貨幣一致貶值的走勢格局。

　　不同于以往的短期反彈行為，人民幣經(jīng)歷了一波長達4個多月的快速貶值進程。此次貶值不僅延續(xù)時間為2010年匯改以來最長（甚至現(xiàn)在還沒看到結(jié)束跡象），而且貶值速度和幅度都堪稱人民幣匯率演變歷史上之最。以美國為代表的一些國家對人民幣匯率的批評聲音再度響起。與中國國內(nèi)普遍認為人民幣經(jīng)過危機后3年多持續(xù)升值后，匯率已接近均衡值、升值進程進入尾聲的共識不同，一些國際批評仍然是集中在人民幣被人為低估和政府干預(yù)匯市這兩個老問題上。

　　國際金融進入全球競貶時代

　　回顧美國金融危機的爆發(fā)，讓歐美世界立馬卷了一場貨幣戰(zhàn)爭，戰(zhàn)爭的目的是貶值。在資本主義世界兩百多年的歷史中，每次經(jīng)濟危機發(fā)生時，采取以鄰為壑的政策是一種自然的應(yīng)激反應(yīng)。經(jīng)歷過無數(shù)次的磨合后，早已發(fā)展出各種極具隱蔽化和間接化的形式，比如不再直接干預(yù)匯率，而是采用擴張貨幣的國內(nèi)政策形式來壓低本幣匯率；以及貿(mào)易上的非關(guān)稅壁壘等。簡言之，危機發(fā)生后，深諳資本主義運作規(guī)律的西方老牌國家立馬開始了一輪貶值競賽：美國以量化寬松、歐洲以債務(wù)危機形式，競相壓低本幣匯率。

　　歐美在極力壓低本幣價值的同時，卻又高唱強本幣是他們愿望的口號，以及鼓吹高貨幣對外價值符合貨幣發(fā)行國的價值標準和經(jīng)濟準則。不知不覺中，新興市場和發(fā)展中國，在危機初期都采取維護本幣不貶值的政策（這也有1997年本幣貶值危機帶來切膚之痛回憶的影響）。2009、2010這2年，美元、歐元、英鎊、新西蘭元等國際主要貨幣的有效匯率指數(shù)，都在經(jīng)歷了2008年危機的下跌后繼續(xù)躺在底部位置，美元匯率指數(shù)在與歐元的“互掐”中還勝出，繼續(xù)下行。

　　2012年，強勢的日本首相安倍晉三上臺讓日本政局開始企穩(wěn)，日本突然好像忘記了國內(nèi)“流動性陷阱”的多年現(xiàn)實，也開始推行類似“量化寬松”的大放水，日元對外價值隨即下跌，日元有效匯率1年下跌25%。其實，日元放水根本不指望刺激國內(nèi)消費和投資，其真實目的是造成本幣貶值。

　　后知后覺的中國在2014年也終于醒悟過來。一方面國內(nèi)沖銷人民幣升值的政策空間已經(jīng)用盡，升值初期的出口退稅已退無可退；另一方面，勞動力成本和資源要素價格上漲又讓出口的盈利空間幾乎耗盡。出口發(fā)展的困境終于讓中國決策當局意識到，所謂的出口結(jié)構(gòu)調(diào)整目的，不是可以通過“自傷”實現(xiàn)的。人民幣持續(xù)升值，就像一把砍向中國出口企業(yè)的利刃，讓本已虛弱的中國出口企業(yè)元氣大傷，更加無力實行轉(zhuǎn)型升級。2012年后，中國經(jīng)濟進入了轉(zhuǎn)型過渡期，經(jīng)濟增速下臺階成為政策和市場的共識，內(nèi)需增長的模式遭遇困難，出口在中國經(jīng)濟增長中的重要性提高。進入2014年后，面對國際經(jīng)濟、金融形勢變化造成的國際資本流動生變格局，中國也開始意識到貶值對維護中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟格局中利益的重要性，也開始加入貶值競賽行列。自此，國際主要貨幣貶值競爭由西方國家擴張到全球，國際金融進入全球競貶時代。

　　匯率走勢將形成“平走雙向波動”格局

　　盡管貨幣政策有很多決策者宣稱的目標，過去10年的貨幣政策目標實踐表明，經(jīng)濟增長是貨幣政策的實質(zhì)目標，在這個目標下才能兼顧物價；由于增長和物價有著很大的一致性，增長的目標常被上屆政府隱藏在物價目標外衣下。面對經(jīng)濟宏觀調(diào)控的困境和中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型階段后的新形勢，新一屆政府決策者的政策偏好發(fā)生了明顯改變：首先，經(jīng)濟增長目標被讓位于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型目標；其次，中國貨幣政策目標體系開始變得多元化。顯然，中國當前的貨幣政策要兼顧風(fēng)險防范、經(jīng)濟增長（轉(zhuǎn)型）和通脹管理等多種目標，是“三位一體”目標體系下平衡、協(xié)調(diào)的結(jié)果。“習(xí)李”政府貨幣政策目標由單一增長轉(zhuǎn)向多元。筆者曾經(jīng)指出，本屆政府的多元目標體系使得偏緊貨幣環(huán)境成為必然選擇。

　　中國新一屆政府對經(jīng)濟環(huán)境與上屆政府的不同認識，將使未來經(jīng)濟發(fā)展的宏觀調(diào)控目標發(fā)生以下變化：出口增長帶動的外需型經(jīng)濟發(fā)展模式再度回歸；經(jīng)濟升級取代經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；貿(mào)易自由化進一步推進，對外開放程度進一步提高。其中，經(jīng)濟升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的區(qū)別是，前者不再強調(diào)消費優(yōu)先增長，不再提外需型經(jīng)濟增長模式向內(nèi)需型增長模式的轉(zhuǎn)換，但仍保留了結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級等內(nèi)涵增長范疇的內(nèi)容。

　　政策目標的變化對于匯率有何影響？促出口不支持人民幣繼續(xù)單邊升值，人民幣國際化則不支持人民幣轉(zhuǎn)向貶值；經(jīng)濟升級要求本幣匯率保持穩(wěn)定（升值不利于產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，貶值則又不利培育升級動力）；進一步對外開放要求有穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。因此，多元目標體系也使得匯率穩(wěn)定成為政策必然選擇。

　　人民幣匯率仍然是管制匯率，未來走勢將體現(xiàn)政策意圖。中國外管局對匯率前景的公開表述是，“雙向波動將成為常態(tài)”，并希望市場主體“主動適應(yīng)、積極應(yīng)對”。筆者認為，“雙向波動”對應(yīng)著過去的單邊持續(xù)升值態(tài)勢，意味著未來人民幣匯率將橫走；同時外管局認為目前波動和海外市場相比屬正常，并且號召市場主體要積極、主動應(yīng)對，意味著后續(xù)匯率波動幅度將擴大。

　　在新的經(jīng)濟發(fā)展指向下，人民幣匯率將呈現(xiàn)平走寬幅波動趨勢；匯率波動幅度已由1%擴大到2%，2014年1月末的匯率將成未來匯率橫行的中樞，中間價或成未來2-3年人民幣運行上下軌。

　　筆者認為，中國未來匯率變動的前景將是橫行、寬幅、雙向。“橫行”是指當前匯率已到達了均衡點；“寬幅”是指未來人民幣匯率波動幅度放寬到2%；“雙向”是指人民幣匯率將在未來通道內(nèi)更頻繁的雙向波動，改變過去長期單邊升值態(tài)勢。