2014年人民幣匯率將更加體現(xiàn)市場(chǎng)的意圖，如果跨境資本流動(dòng)是雙向波動(dòng)的，意味著人民幣匯率也將呈雙向波動(dòng)，而且雙向波動(dòng)將會(huì)成為一種常態(tài)，而非單向貶值或升值。

　　—劉曙光

　　劉曙光

　　2014年2月11日，新上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在眾院首次向國(guó)會(huì)就貨幣政策和經(jīng)濟(jì)狀況提供證詞時(shí)表示，將延續(xù)既有的貨幣政策，在縮減量化寬松(QE)規(guī)模的問題上暫時(shí)不會(huì)考慮全球其他市場(chǎng)的波動(dòng)，這再次表明了美國(guó)縮減量化寬松貨幣政策的決心。

　　對(duì)此，近期市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)逐步退出QE是否將對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)產(chǎn)生貶值壓力有所議論和擔(dān)心。這種擔(dān)心也不是沒有道理的。近些年，人民幣雖然絕大多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，但是，也曾發(fā)生貶值預(yù)期及由此導(dǎo)致的實(shí)際貶值。2011年12月上半月美元兌人民幣即期匯率曾連續(xù)12天觸及跌停；在2012年5月至10月初的半年時(shí)間中，人民幣兌美元匯率由6.27元一度跌至6.35元，貶值幅度超過1%。

　　近期，在香港、新加坡、紐約等離岸市場(chǎng)上，人民幣價(jià)格又一度出現(xiàn)下跌走勢(shì)。香港是人民幣最大的離岸市場(chǎng)，該市場(chǎng)匯率變動(dòng)往往反映市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的某種預(yù)期，而且可能使預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)。美國(guó)縮減流動(dòng)性，第二次縮減QE規(guī)模至650億美元，無(wú)疑對(duì)市場(chǎng)是有影響的。

　　但是，2014年人民幣匯率是否將隨美國(guó)縮減QE政策而形成貶值趨勢(shì)，這將取決于多種因素，人民幣匯率變動(dòng)根本上還是取決于中國(guó)外匯市場(chǎng)供求狀況即國(guó)際收支狀況，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支。美國(guó)縮減QE政策只會(huì)對(duì)資本項(xiàng)目中的部分交易產(chǎn)生直接影響，其對(duì)中國(guó)國(guó)際收支的影響只是局部的而非全面的，因而對(duì)人民幣匯率的影響作用也是有限的。

　　剛剛過去的2013年，我國(guó)貨物貿(mào)易順差高達(dá)3599億美元，遠(yuǎn)超過經(jīng)常項(xiàng)目順差1886億美元；資本和金融項(xiàng)目順差2427億美元中，直接投資順差占三分之二以上，達(dá)1708億美元。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加了4314億美元。到2013年年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)余額高達(dá)3.82萬(wàn)億美元，是世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)日本的3倍多。這些實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)為2014年人民幣匯率保持堅(jiān)挺提供了比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2014年，預(yù)計(jì)我國(guó)的貿(mào)易和投資仍然會(huì)保持比較大的順差。國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示，2014年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能達(dá)到3.7%，2015年增長(zhǎng)將達(dá)到3.9%。世界經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)增長(zhǎng)有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大我國(guó)的出口市場(chǎng)，增加出口需求。另外，中國(guó)全面推進(jìn)改革，繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，有助于改善中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展，這將繼續(xù)吸引長(zhǎng)期資本流入。基于此，得出對(duì)2014年我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)的基本判斷：貿(mào)易和投資仍然會(huì)保持較大順差，國(guó)際收支總體也將保持順差。順差意味著全年外匯流入將大于外匯流出，或者是銀行結(jié)匯高于售匯，從而使人民幣面臨的更多的是升值壓力而非貶值的壓力。

　　筆者認(rèn)為，影響人民幣在一段時(shí)間內(nèi)兌美元持續(xù)貶值的因素主要是美元作為避險(xiǎn)貨幣的職能和部分投資機(jī)構(gòu)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)并引發(fā)羊群效應(yīng)。

　　首先，2014年美元作為避險(xiǎn)貨幣的作用有可能重現(xiàn)。前兩次人民幣兌美元顯著下跌的一個(gè)重要原因是，歐債危機(jī)造成資金偏向于避險(xiǎn)資產(chǎn)美元，危機(jī)造成對(duì)美元的巨大需求，由于資金短缺，一些國(guó)際資本撤離中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。自美國(guó)于2013年8月宣布將縮減QE后，國(guó)際市場(chǎng)匯率已經(jīng)歷了兩波沖擊。印尼和印度股市、匯市暴跌，大量資金出逃，印度盧比兌美元價(jià)格曾在短短2個(gè)月間跌幅達(dá)28%。人民幣雖然至今尚未受到明顯沖擊，但2014年遭受沖擊的可能性依然存在，人民幣有可能發(fā)生階段性小幅度貶值。

　　第二種可能是，國(guó)際投機(jī)資本再次唱衰并“做空”中國(guó)，拋售人民幣資產(chǎn)，并引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)形成羊群效應(yīng)，從而導(dǎo)致人民幣匯率走低。而且，自2013年年底以來，新興市場(chǎng)正面臨新一波沖擊，“脆弱五國(guó)”（巴西、南非、印度、土耳其和印尼）正遭受外資撤離、匯率下跌、股票和債券市場(chǎng)重創(chuàng)等困境。這種形勢(shì)極易造成新興市場(chǎng)連鎖效應(yīng)，使中國(guó)的外匯市場(chǎng)更易受到波及和拖累。1997年的東亞金融危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”有可能再次上演。

　　當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面因素仍然支持人民幣升值。美國(guó)縮減QE政策將會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值效應(yīng)，但同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好有可能會(huì)拉動(dòng)中國(guó)的出口，增加外貿(mào)順差，又對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的影響。如果后一種影響力度超過美國(guó)縮減QE的影響，那么，人民幣升值的壓力就會(huì)超過貶值的壓力。此外，根據(jù)中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局相關(guān)負(fù)責(zé)人的公開表態(tài)判斷，今后的政策是要保持有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)在幅度上要讓市場(chǎng)發(fā)揮更大作用。因此，2014年人民幣匯率將更加體現(xiàn)市場(chǎng)的意圖，如果跨境資本流動(dòng)是雙向波動(dòng)的，意味著人民幣匯率也將呈雙向波動(dòng)，而且雙向波動(dòng)將會(huì)成為一種常態(tài)，而非單向貶值或升值