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　　宏觀研究主管 謝亞軒

　　目前投資者比較擔心近期新興市場的波動，是否會引發(fā)資金嚴重外逃、甚至是亞洲金融危機重演。筆者認為，美聯(lián)儲貨幣政策可能會引發(fā)新興經(jīng)濟體危機，不過危機爆發(fā)的時間點往往是美聯(lián)儲加息的后期，而非貨幣政策轉(zhuǎn)換期或者加息周期的初期。當前，資金外流仍然是美聯(lián)儲QE退出預期引發(fā)市場擔憂的體現(xiàn)。

　　對于下半年外匯占款的走勢，我國是否會出現(xiàn)持續(xù)的跨境資金流出，再度出現(xiàn)類似與2011年四季度第二輪歐債危機爆發(fā)后的局面。筆者認為，美聯(lián)儲QE退出對中國跨境資金流動的負面影響已經(jīng)主要在6月和7月體現(xiàn)，5月初政策要求商業(yè)銀行增加自身購匯大幅補充綜合結(jié)售匯頭寸的影響已經(jīng)減弱，未來主要的變數(shù)在于美聯(lián)儲貨幣政策收緊的節(jié)奏。

　　在美聯(lián)儲貨幣政策真正實施前，市場仍以觀望為主，因此，8月和9月外匯占款很難大幅回升，預計小幅正增長；而等待美聯(lián)儲貨幣政策靴子落地、影響平復之后，貿(mào)易支撐下的中國跨境資金凈流入的可能性較高，單邊下滑的概率較低。不過，外圍以及國內(nèi)政策的不確定性使得跨境資金波動性顯著上升。預計金融機構(gòu)外匯占款2013年全年增量在2萬億元，前7個月已經(jīng)增加1.51萬億元。全年走勢為U字形，前四個月增幅較多，5月至9月觸底回升，四季度有望正增長。

　　正如三輪量化寬松貨幣政策并未真正帶來全球流動性和國際資本流動的繁榮一樣，美聯(lián)儲從量化寬松貨幣政策中有序退出對全球資本流動也未必一直都是負面沖擊。但是，需要關(guān)注政策性風險，四季度匯率市場化和人民幣資本項目可兌換這兩個方面進一步推進改革的可能性大。因此，有可能造成匯率和跨境資金流動的短暫沖擊、以及更頻繁的波動。

　　下一階段，貨幣政策思路將強調(diào)盤活存量，優(yōu)化增量。為了落實這項政策，貨幣總量難以放松，不僅銀行表內(nèi)的信貸投放受到嚴格的窗口指導，表外的票據(jù)、信托，以及同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也更為審慎。因此，難以避免M2和社會融資規(guī)模增速出現(xiàn)回落。對于2013年央行M2的目標值13%是否可以實現(xiàn)，筆者認為，關(guān)鍵在于銀行表外融資以及直接融資增速出現(xiàn)實質(zhì)性下降。