有效匯率貶值難持續

　　在人民幣連續“跌停”之際，更能綜合反映人民幣走勢的人民幣實際有效匯率也出現了貶值。據國際清算銀行（BIS）公布的數據，11月份人民幣實際有效匯率貶值0.78%。這是否也在印證人民幣已經進入貶值通道？

　　實際上，由于影響人民幣實際有效匯率的因素既包括人民幣對主要貨幣的匯率變化，也包括這些國家的相對物價水平變化，自2011年以來，人民幣實際有效匯率間斷性的在4個月份里出現貶值。而從6月份到10月份，人民幣實際有效匯率是持續升值的。

　　尤其值得注意的是，人民幣名義有效匯率在11月份仍然升值了0.75%。由于人民幣實際有效匯率是名義有效匯率剔除通脹因素后得到，這種背離的現象說明，通脹因素拉低了人民幣的實際有效匯率。

　　興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委在總結過去兩年的人民幣匯率走勢經驗時指出，在2008年的中央經濟工作會議之后，人民幣兌美元出現回到接近硬盯住的“一線天”狀態，表現出的是“對美元穩定，有效匯率大幅升值”狀態；而在2010年中央經濟工作會議之后，人民幣兌美元匯率在2011年9月份之前的“對美元升值，有效匯率基本穩定”狀態。

　　如果不考慮通脹因素，如果人民幣兌美元匯率比較穩定的話，未來人民幣有效匯率的走勢將主要取決于美元的變化。如果未來美元繼續走強，人民幣相對于其他非美貨幣也就相應走強，人民幣有效匯率將升值；如果未來美元走弱，人民幣有效匯率則會貶值。

　　歐債危機的發展和歐美經濟的走勢將決定未來美元的路線。歐元區將進入衰退幾乎已經成為共識，而美國經濟近期卻出現了諸多喜人的跡象。美國失業率跌至8.6%，貿易逆差縮小，消費信心提升，新屋開工量創下2010年4月以來的最高值。這也難怪美聯儲在12月的議息會議聲明中表示，“雖然全球經濟明顯放緩，但美國經濟依然在溫和復蘇。”高盛美國首席經濟學家JanHatzius近期甚至把美國四季度GDP的預測上調至3.4%。

　　歐美經濟的這種巨大落差將帶來政策上的差異，歐洲央行將可能進一步降息，并加大國債的購買規模，而美聯儲則可能暫時按兵不動，這將加大美元的升值壓力。人民幣有效匯率的貶值也就難以持續了。

　　魯政委稱，近一段時間人民幣有效匯率的變化，已出現了偏離“6.19匯改原則”的苗頭，未來亟須順應市場進行矯正。“如果繼續堅持當前偏強的人民幣匯率中間價，必然會使得未來出口下滑超預期，令明年經濟穩定增長出現重大挑戰。”

　　正如上面分析的，人民幣的匯率是考慮了經濟、政治和國際匯率市場變化的綜合結果。諸多因素膠著之下，人民幣對美元在回歸穩定的路線。人民幣對美元雖然會參照美元的走勢，但在11月份以來美元大幅反彈的背景下，人民幣相對還是比較穩定。

　　中國農業銀行(601288,股吧)金融市場部研究主管李剛告訴本刊記者，未來人民幣將從單向升值過渡到雙向波動階段，但整體情形還是以“穩”為主。