人民幣連續“跌停”，實際有效匯率也出現了貶值，似乎都預示著人民幣將進入貶值通道。

　　“跌停”更多反映了經濟的訴求和市場的意愿，未來美元如果繼續走強，人民幣實際有效匯率的貶值不會持續。另外，人民幣走勢還會考慮政治和國際外匯市場的變化，人民幣中間價的相對穩定則表明了這方面的需要。

　　剛剛結束的中央經濟工作會議對人民幣匯率定調似乎告訴了市場答案，“保持人民幣匯率基本穩定。”

　　市場與央行的博弈

　　近期，人民幣連續“跌停”，讓人認為人民幣似乎已經貶值很多了。此“跌停”并非股市的跌停，人民幣對美元匯率并沒有實質貶值。

　　這里所謂的“跌停”，指的是當日人民幣對美元即期匯率比中間價高出近0.5%。若是把時鐘從12月1日直接撥至12月20日，人民幣對美元中間價幾乎沒有變化，僅僅從6.3353微降6.3351。

　　雖然“跌停”只是假象，但至少表明市場和央行之間存在博弈，每日的人民幣對美元即期匯率表明了市場的愿望和預期，而中間價則表達了央行的態度。市場對人民幣有貶值的預期，但央行并不期望人民幣發生貶值。

　　從目前的遠期匯率看，人民幣也存在貶值預期。在岸市場即期匯率大幅背離人民幣中間價的同時，人民幣離岸市場亦繼9月之后又一次出現了貶值預期，人民幣1年期無本金交割遠期（NDF）回到6.4以上的區間。

　　渣打銀行中國區經濟學家李煒接受《證券市場周刊》記者采訪時分析，這種現象說明市場對美元處于供不應求的狀態。“造成的根本原因是，一方面離岸的人民幣相對便宜，這種價差的影響無形中會波及在岸的人民幣；另一方面，由于全球經濟前景不容樂觀，中國經濟也在持續下滑，市場對人民幣的升值預期減弱。”

　　貶值壓力也源自資金的外流。11月中國外匯占款凈減少279億元。這是中國外匯占款繼10月負增長后，連續第二個月出現月度負增長。

　　這既是資金主動避險的結果，也有歐美金融機構主動收縮的緣故。中國進出口銀行首席經濟學家王建業向本刊記者表示，“歐洲銀行資產負債表收縮，需要在2012年6月之前將核心資本從很低的水平提高到9%。但是，很多銀行融不到資，同時政府也沒有能力救助，唯一的辦法就是出賣資產。由此，資本流出新興市場國家包括中國，人民幣也承受到了貶值壓力。”

　　更現實的壓力恐怕還是來自出口的下降，11月中國出口同比增長已經下降到了13.8%，對歐盟出口增速更是下跌到了5%。近期美元大幅反彈，許多國家都在試圖壓低匯率，日本政府已經干預匯市，瑞士央行干脆直接鎖定了瑞郎兌歐元的匯率邊界，如果在此背景下人民幣繼續升值，則有“逆水行舟”的困境。

　　既然從經濟上人民幣確實有貶值的需要和意愿，為何央行不順水推舟，遂了市場的意呢？

　　央行作為全球最大的外儲擁有者，若是有意增加美元的供給，市場的“跌停”意愿自然會下降，這似乎也有利于央行釋放一些高累的外匯儲備，何樂而不為呢？招商證券(600999,股吧)宏觀分析師謝亞軒向本刊記者解釋，“央行并不愿意敞開口增加美元供給。

　　一方面央行可能覺得目前的這種形式較為合適，起碼可以改變人民幣只升值不貶值的預期；另一方面央行若持續投放外匯，就要相應的收回人民幣，這對本就很緊張的流動性起到雪上加霜的影響。”

　　不過，在人民幣貶值預期于12月15日達到頂峰后，12月16日人民幣即期匯率在盤中觸及“漲停”，謝亞軒判斷，“央行應該已有所干預，未來人民幣將穩步升值，允許更大波動。”

　　人民幣匯率并非完全由市場決定，政治因素起到至關重要的作用，它也是聯系中美關系的重要紐帶。

　　雖然近期美國對人民幣施壓的呼聲減弱，但2012年是美國總統大選年，各大候選人大打人民幣牌將是大概率事件。其實誰都清楚，人民幣的升值對中美貿易影響有限，人民幣在重啟升值的一年多里，美國的貿易逆差完全不見減少，但如果美國選民樂意看到對人民幣施壓，候選人也不會放棄這張好牌不打。