【外匯資產管理和國際投資的資產負債管理由誰來管？在外匯資產擺布過程中,誰來負責擺布？】

　　方明:一般在國際上通用的外匯儲備管理,或者是央行管理,或者由財政部委托的部門來管理。在管理的過程中,會有充足的流動性,可以保持一定的規模,隨時可以變現,這就保證了金融危機沖擊的情況下,居民購匯或大規模購匯都在這個容量范圍之內。這個容量范圍有人說5000億美元,有人說1萬億美元,我認為,1.5萬億美元基本就夠了。

　　最重要的問題是,要解決外匯資產怎么擺布？外匯資產怎么變成國際投資的資產和負債,提高國際投資的凈收益問題？同時,在外匯資產擺布的過程中,可能消耗一部分外匯儲備,比如獲取資源,該花的錢一定要花,這個就是轉換。

　　外匯資產管理和國際投資的資產負債管理由誰來管？在外匯資產擺布過程中,誰來負責擺布？這個事情要做的話,按道理,央行可以牽頭,央行應該有這個意識,怎么樣擺布好外匯資產和負債。

　　如果現在不想外儲分流,由于人民幣升值預期短期內不會消除,資本順差還會繼續,短期內的貿易逆差不可持續,貿易順差依然是趨勢,那么,　等到了4萬億美元的規模,管理壓力會更大。

　　怎么分流？這是大問題。目前,用市場機制的方式比較靈活。比如成立一個產業基金,規模在1000億～2000億美元,因為我們對資源的的需求很大,這筆外匯就分配到其中一個很重要的行業。這并不是說這個基金拿了錢就出去了,而是先繼續由外管局管理,需要的時候再調用。比如未來人民幣國際化離不開銀行做清算和支付中介,可能會有一部分資金分出去做這個事,就相當于再注資。比如,銀行要去拉美或中亞發展,可以考慮組成一個政策性銀行或基金,一部分外儲可以注入。還有就是成立獨立運營的機構或對外投資基金,類似中投,條件成熟以后一步一步去做。另外,鼓勵企業、銀行通過與央行之間以資產互換或其他方式,向企業貸款,企業利用自己的留存資本金和利潤去海外投資,這個方式很多企業也在做,現在也有銀行或央行或外匯儲備資金通過某種方式做放貸。

　　當前更直接的做法就是,財政部以一定的預算或者各個產業主要企業出資(如石油行業以三大油的暴利稅加部分自身資金投資)成立各種產業基金,產業基金購買外匯儲備對外投資,投資收益根據出資比例分成。財政部適當收緊預算或者適度增加國債發行規模,各類基金購買外匯或居民對外投資購買外匯將使央行有效地回收流動性,從而減輕央行回收流動性中不斷增加的成本壓力。當基礎貨幣規模和流動性達到一定的均衡點后,央行貨幣政策的自主性增強了,同時有效地抑制了通脹壓力。存量外匯儲備規模的下降,為人民幣升值預期下新的外匯儲備的增加預留了一定空間。

　　但是,反過來,如果國內流動性過緊,需要增加基礎貨幣時,利用外匯儲備的路徑選擇余地就更大了。

　　【外儲分流要有一個前提條件,就是放棄匯率約束條件,由經濟主體之間進行博弈,而不是央行把外匯資產買進來。】

　　張偉:關于外儲瘦身的問題,我認為,這個餅分給誰的過程很簡單,但是分了以后產生的效果卻很難把握。比如,批準某個企業出去買石油,買原材料,到非洲建設鐵路,或是成立一個基金出去投資。起初,外匯儲備是減少,但是,這些主體投資賺錢之后,今后會不會導致外匯儲備增多呢？從靜態角度地看,外儲好像是分流到經濟主體了。假定這個時間靜止不動,外匯儲備肯定少了,因為,一些外匯儲備變成了經濟主體的實質資產。但是,從動態角度看,經濟主體通過經營、發展到最終獲利,在各種經濟根本因素沒有改變的條件下,反而會導致外匯儲備增多。這種做法只能治標,而不能標本兼治。

　　此外,在外儲瘦身時,設計什么分配機制呢？依賴于行政審批,還是利用市場機制呢？是創造條件,讓外匯儲備自己分流,還是必須由政府主導來分配？如果是依賴于市場機制,那么,這需要有一個前提條件,就是放棄匯率約束條件,由經濟主體之間進行博弈,而不是央行把外匯資產買進來。如果是依賴于行政審批,那么,結果將因此而形成龐大的政府機構,可以想見的是,還會存在腐敗、尋租、效率低效等問題。

　　【只要財政部肯讓利,解決外儲分流問題不是很難。】

　　溫永鵬:現在,我們的外儲已經有這么大的余額了,必須想辦法改制度,想辦法藏匯于民。一是改變經濟增長方式;二是不要強制結售匯,這兩個首先要改掉;三是改革匯率形成機制,如果放棄匯率目標就不必強制結售匯了。

　　要實現外儲分流,只要財政部讓點兒利就可以做到。現在,關稅收入可能在財政收入中的占比較高,國內流通的商品中,外國貨的占比仍然很小,像德國這么發達的國家,商店里到處是外國貨,貿易量非常大。如果我們把關稅降下來,老百姓在享受國外高品質商品的同時,價格還不高。只要財政部肯讓利,解決外儲分流問題不是很難。

　　【要設計出一種好的機制把外儲花出去,這就面臨很多問題,不僅僅是經濟和企業經營層面的問題,還涉及國家政治和國際關系的問題。】

　　王達學:這么大規模的外匯儲備,還是要考慮怎么花的問題。無論是買國債資產或是硬資產,要設計出一種好的機制把外儲花出去,這就面臨很多問題,不僅僅是經濟和企業經營層面的問題,還涉及國家政治和國際關系的問題。比如,我們想到國外投資一個企業,人家以國家安全為理由排斥你,導致你想要的東西買不到,而不想買的還得買(比如美國國債)。這就是國家層面的問題了,要從如何提高國家實力和國際地位,如何讓人相信我們用外匯買東西是商業行為的角度考慮解決辦法。

　　人民幣離國際化有多遠 How far is RMB from Internationalization

　　【具備國際貨幣實力要有五個條件。 】

　　溫永鵬:貨幣是有等級的。具備國際貨幣實力要有五個條件,一個是強大的軍事實力,二是強大的經濟實力,三是貿易量大,四是有很深的金融市場,五是有非常獨立的央行。這些條件美國都符合,所以美元在貨幣等級當中屬于最高級。歐盟有經濟實力、貿易量大,有很深的金融市場,也有比較獨立的央行,就是沒有龐大的軍事實力,所以,歐元應該是第二等級。

　　中國現在只有經濟實力和貿易量,其他的條件都不具備,沒有很深的金融市場不行,央行不獨立,軍事實力也不強大,而且,雖然我們的貿易量是第一,但貿易結構并不強。所以,人民幣要成為國際領導貨幣,還有很長的路要走。

　　【整體上,人民幣國際化的趨勢相對樂觀。】

　　方明:其實,中國在五個要素里并不算太差。軍事,中國是獨立的,有自衛能力,這比日本和歐盟各國強;中國經濟規模居世界第二位,按購買力平價計算距美國GDP的差距大為縮小;盡管金融市場存在著很大差距,畢竟是有了,而且正在逐步完善之中,完善需要一個過程;貿易方面全面超過美國只是時間問題;在央行是否獨立的問題上,我們肯定有很大的差距,但那是相對的。整體上,人民幣國際化的趨勢相對樂觀,如果朝著這個方向走,人民幣實現國際化是有可能的,至少不排除這種可能。當然,我們認為進一步的市場化和相應機制的完善,房地產和金融泡沫可控,經濟平衡發展,國際資本實力不斷上升,人民幣成為國際貨幣就具有了堅實的內外部基礎。

　　【說到底,人民幣國際化是替代美元的過程,這個過程是相當難的。這需要我們有強大的經濟基本面,從這個角度而言,國內的經濟改革更重要了。】

　　李婧:理論上,貨幣的國際化,或者叫國際可接受程度、貨幣需求強度,決定于三個方面,一是貨幣價值的穩定性和可預測性,二是可獲得性,三是要有廣泛的交易網絡。

　　幣值的穩定性和可測性包括兩個方面,一是對內的價值,較低或較溫和的通脹,這就涉及央行的獨立性,如果中央銀行沒有能力控制自己的貨幣,它的信譽就是不足的。二是市場上公眾對貨幣價值有比較穩定的預期,中國很少有人能夠讀懂貨幣政策報告。英格蘭銀行就訓練公眾能夠理解它的政策,這樣才能錨定公眾預期,實現動態規則一致的貨幣政策。中國是一個日新月異的國家,即使有市場規則,規則也不被尊重,有人說這是“沒有信仰的市場經濟”,所以,人民幣的穩定性和可測性就會受到影響。

　　可獲得就是非居民能夠得到這種貨幣,那么要求貨幣要可兌換。

　　貿易量和貿易網絡越大,你的貨幣越便利,大家越愿意用你的貨幣。可是,中國面臨一個問題,我們想用人民幣計價,貿易伙伴是否愿意？其中,一些國家的貨幣已經是國際化貨幣。貿易當中,企業定價行為的選擇有基本規則:一個發展中國家和發達國家貿易,往往發達國家的貨幣作為計價貨幣;發達國家之間的貿易,出口國家作為計價貨幣;發展中國家之間貿易,就使用第三方貨幣。人民幣國際化,首先要能走出去。另一個方面,企業是否愿意用人民幣計價也是個問題。人民幣國際化,如果不經過貿易階段,直接從資本項目開始國際化,有套利空間,大家愿意炒就炒,這樣做的風險很大。

　　真正國際化的貨幣有三個標準,以貿易計價、金融交易載體貨幣和其他國家拿你的貨幣作為干預貨幣或者外匯儲備貨幣。

　　說到底,人民幣國際化是替代美元的過程,這個過程是相當難的。這需要我們有強大的經濟基本面,從這個角度而言,國內的經濟改革更重要了。