【假如可以放開穩定匯率的約束,外匯儲備不會增長得那么快。而外儲的增長沒有那么快,也就不會導致央行投放這么多的貨幣。】

　　張偉:討論如何管理外儲的問題之前,我們先要討論政府作為一個主體要不要去管的問題。為什么大部分外儲掌握在央行手中？就是央行為了穩定匯率,主動在外匯市場作為買方投放人民幣所形成的。如果放開匯率,沒有穩定匯率的約束了,主體之間做完交易,導致人民幣升值,這是一個自由解決的過程。那么,這時的外匯資產就不僅僅是央行持有了,也就是說,外匯資產的持有者結構發生了變化,經濟主體持有外匯資產,匯率自由波動,也將不是單方向升值。

　　假如可以放開穩定匯率的約束,外匯儲備就不會增長得那么快。而外儲的增長沒有那么快,也就不會導致央行投放這么多的貨幣。現在,央行通過外匯占款投放的貨幣高達80%,而通過向政府和商業銀行授信等國內信用渠道投放貨幣僅僅約占20%。央行要對沖外匯占款,就要上調存款準備金率,或發行央行票據,這里面會產生大量的成本,直接體現為央行對商業銀行的負債多了。盡管如此,穩定匯率和穩定物價的兩個政策目標卻很難同時實現。

　　其實,外匯儲備由央行管理,那么,匯率風險就要由央行承擔。比如,簡單計算一下,如果人民幣升值10%,3萬億美元外儲轉換成人民幣,就相當于損失了3000億美元。當然,這只是賬面損失。如果美元相對于其他國際貨幣貶值,即使外匯儲備不轉換為人民幣,而轉換為其他貨幣標價的資產,那么,也將面臨賬面上或實際上的虧損。這種風險或損失不能因為暫時不存在貨幣轉換而視而不見,或狡辯回避。

　　現在大家都在談人民幣走出去,其實,除少量現鈔之外,人民幣本身不可能走出去,而是通過外部經濟主體持有我們銀行的存款、我國政府發行的國債、我國公司發行的股票或債券等資產來實現的。要實現人民幣國際化,一定要開放資本項目,實現人民幣自由兌換,而不要有太多的管制。在目前外匯儲備實力雄厚的條件下,讓匯率更具彈性,放松資本項目管制,配合人民幣資本項目的可兌換,可以較好地促進人民幣國際化。但問題的關鍵,最終還是涉及到一個觀念的問題,即政府和貨幣當局有這樣的魄力放開管制嗎？

　　然而,市場的力量會迫使我們朝著這個方向前進,或早或遲。一旦我們設計了某種制度,經濟主體一定會按照這種制度,做出自身合理的操作。比如,對于人民幣與美元之間的匯率安排,我們設計了持續緩慢的升值策略,在這種強有力的制度安排下,市場主體對匯率的走勢心知肚明,完全有可能利用市場間存在的非正常價差,去套利,去套息,找到自己合理的水平。現在,各種外匯資金可以憑借一系列的所謂金融創新,通過貿易渠道、直接投資等方式可以繞開資本項目管制,進入中國外匯市場,利用人民幣升值進行套利、套息甚至是投機活動。在這種情況下,資本管制從面上似乎發揮了作用,但實質上并沒有起到很好的效果。當然,對于上述所有問題,都需要辯證地看待,因為事物都具有兩面性,從一個方面看,是有利的,但從另一個方面看,可能是不利的。