【把FDI投進來的收益如果也算成將來要出去的錢,3萬億外匯儲備是不多的。 】

　　溫永鵬:因為外匯儲備里肯定是有很多熱錢的成分,除了貿(mào)易順差外,還有一種算法,就是把FDI投進來的收益如果也算成將來要出去的錢,如果這樣計算,3萬億外匯儲備是不多的。因為FDI進來都是以入股的形式,如果賺取的收益以人民幣形式留在國內(nèi),將來一旦中國的經(jīng)濟形勢發(fā)生了變化,或者中國的基本條件發(fā)生了變化,比如勞動力不再便宜了,會導(dǎo)致國外公司撤走。

　　我非常同意一個觀點,就是不能忽視中國人風(fēng)險偏好偏高這個事實,假如再放開賬戶管制,3萬億外儲的確是不夠的。

　　從資產(chǎn)價格的層面講,中國的資產(chǎn)價格不便宜,比如中國的房地產(chǎn),相對于美國來說,其實已經(jīng)有泡沫了,如果現(xiàn)在允許國內(nèi)居民到美國買房子,3萬億外儲真的不算什么,美國的房地產(chǎn)市場多大啊!現(xiàn)在已經(jīng)有這個趨勢了,中國的高凈值人士很多都在辦移民。招商銀行(600036,股吧)的一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)說,在中國資產(chǎn)超過1億人民幣的人群里,有27%已經(jīng)移民了,雖然他們還在國內(nèi)生活,但身份卻變成了外國人了,只是在國內(nèi)掙錢而已,將來這部分錢可能就要出去了。從這個角度看,3萬億外儲的規(guī)模是不夠的。

　　當(dāng)然,如果中國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的發(fā)展,資產(chǎn)價格沒有很大的泡沫,那么僅僅就維持正常的對外貿(mào)易來說,3萬億外匯儲備的確是太多了。另外,如此龐大的外匯儲備給管理帶來很大的難度。在投資上,規(guī)模是收益的敵人,如此大的規(guī)模還要得到好的收益非常不容易。

　　【相對資產(chǎn)規(guī)模而言,資產(chǎn)能不能獲得適當(dāng)?shù)氖找娓鼮橹匾ＹY產(chǎn)規(guī)模很大卻沒有令人滿意的收益或虧損,這是我們現(xiàn)在存在的問題。】

　　王達學(xué):相對資產(chǎn)規(guī)模而言,資產(chǎn)能不能獲得適當(dāng)?shù)氖找娓鼮橹匾ＹY產(chǎn)規(guī)模很大卻沒有令人滿意的收益或虧損,這是我們現(xiàn)在存在的問題,大家的擔(dān)心也在這里。夸張一點說,3萬億美元的外匯儲備,如果每年的年收益有30%,公眾也不會說什么。

　　現(xiàn)在討論外匯儲備是不是太多了,其實潛在的話題是因為我們對美元失去了信心,不認(rèn)為它能夠一直走強,如果美元能提供穩(wěn)定的收益率,就沒有那么多疑問了。而現(xiàn)在中國想買的東西買不到,美元的資產(chǎn)又貶值,我們才會反思外儲是不是存在邏輯問題。

　　誰來主導(dǎo)外儲“瘦身” Who Leads Foreign Exchange Reserves to“Keept”

　　【我們要建立一個宏觀的國際貨幣管理構(gòu)架,對國際資本實力有個整體的管理。那不僅僅是外管局的事情,而應(yīng)該是一個國家的事情。】

　　方明:總體來看,國際貨幣實力最終會轉(zhuǎn)化為國際資本實力,就是國際投資資產(chǎn)與負(fù)債表上體現(xiàn)出來的實力(其實背后包含了對外部資源的控制能力)。國際資本實力是很重要的一個概念,外匯儲備僅僅是國際資本實力里的一部分,是國家經(jīng)濟發(fā)展到某個階段的產(chǎn)物,但并不是最終實力的標(biāo)志。從長遠看,外匯儲備第一并不意味著國際資本實力第一。中國現(xiàn)在要做的是,在管好和運用好外儲的同時,如何提高自己的國際資本實力,這是一個大問題。

　　我認(rèn)為,提高我們的國際資本實力有兩方面因素,一是提高國際投資負(fù)債水平,二是人民幣能否成為國際貨幣,并轉(zhuǎn)為國際資本實力。當(dāng)前,提升國際資本實力的第一步就是怎樣用好外匯儲備。如果我們的管理理念仍然局限在外匯管理的層次上,很難有效應(yīng)對人民幣真正成為國際貨幣、資本賬戶管制取消時帶來的沖擊,比如人民幣升值到位了,發(fā)生金融動蕩時,怎么解決資本外流問題？第二步當(dāng)然就是如何推動人民幣成為真正的國際貨幣,可以用來投資和交易,從而擁有自身創(chuàng)造國際貨幣的能力。

　　有一個理念很重要,我們要將把外匯儲備管理的理念提升到加強國際資本實力的高度,包括外匯儲備怎么變成更有效的國際投資資產(chǎn)。因為我們現(xiàn)在的資產(chǎn)收益,國際投資的資產(chǎn)負(fù)債之間的凈收益只有1億美元, 而美國國際投資的凈收益在七八千億美元的水平。美國用自身的信譽、3%～4%的國債收益率吸引負(fù)債,以10%～20%的對外投資收益率對外投資國際商品市場和金融市場的操縱,即使其有2萬億美元的凈負(fù)債卻有較高的凈收益。。

　　我們希望將來看到這樣一個情景,一方面,中國的國際貨幣實力、資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模達到一個比較均衡的水平,這表明我們的資本實力上升了;另一方面,人民幣成為真正的投資貨幣。當(dāng)國際資本實力接近5萬億美元時,通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的恰當(dāng)調(diào)整,我們每年能掙到2500億美元以上,這才是水平。

　　作為政府而言,不能局限在外匯儲備管理的層次上考慮問題。現(xiàn)在經(jīng)常說外匯儲備過多,而僅僅放在外匯儲備過多的情景下找解決方法,很少,要放在國際資本實力提升的框架下化解這個難題。實際上,我們應(yīng)建立一個宏觀的國際貨幣管理構(gòu)架,對國際資本實力的提升有個整體的管理。那不僅僅是外管局的事情,而應(yīng)該是一個國家的事情。

　　我在做業(yè)務(wù)時發(fā)現(xiàn)一個問題,就是銀行的外匯資金非常緊張,這意味著什么？我們的老百姓、企業(yè)、銀行都不敢拿外匯,全部結(jié)匯,這是個畸形的問題。這個問題怎么化解？放在什么樣的背景下化解？國家到底把錢拿去買國債,還是支持金融機構(gòu)和企業(yè)走出去？

　　誰來主導(dǎo)外儲“瘦身” Who Leads Foreign Exchange Reserves to“Keept”

　　解決這些問題初步來說分三個層次,一是外匯儲備的管理,二是海外直接投資(ODI),包括境外并購、儲蓄、貸款等,第三個層次是在人民幣國際化的過程中,通過人民幣作為國際貨幣來提升整體的國際貨幣實力。目前,我們做得最不夠的是將外匯儲備轉(zhuǎn)化到境外其他市場。盡管現(xiàn)在預(yù)期2015年的ODI余額達到5000億美元,但每年能有五六百億美元也可以了。

　　以藏匯于民的方式分流外儲是對的,但不能僅僅局限于藏匯于民。我們已經(jīng)成立了主權(quán)財富基金,如果將來個人和企業(yè)的資金也可以全球運作,我們就可以在全球?qū)ふ彝顿Y機會。這對于化解外匯儲備暫時性過剩有幫助。那么,如何防范相應(yīng)的資本賬戶開放帶來的風(fēng)險？限制這類投資的總體規(guī)模即可。