【企業不愿意在境外存有現金或外匯,這里除涉及資本賬戶的管制問題外,最核心的問題是人民幣升值預期。如果說人民幣升值預期變了,外儲是增加還是下降？很難說,因為外部條件的變化很復雜。】

　　方明:我們做過一些數量分析,結果發現,現在外匯占款規模超過了基礎貨幣的規模,可以說現在的基礎貨幣主要是由外匯占款構成的。央行之所以越來越多地進行公開市場操作,提高存款準備金率,原因很簡單,購匯的錢是印鈔印出來的,央行買外匯所釋放的人民幣肯定導致流動性增加,所以要提高存款準備金率,否則會導致通脹。央行加印了多少鈔票,這個數是可以算得出來的。

　　匯率制度方面,雖然現在改變了強制結售匯制度,但結售匯制度依然存在,我個人認為,企業不愿意在境外存有現金或外匯,這里除涉及到資本賬戶的管制問題外,最核心的問題是人民幣升值預期。如果說人民幣升值預期變了,外儲是增加還是下降？很難說,因為外部條件的變化很復雜。比如雙順差,造成貿易順差的條件就是中國的比較優勢、成本優勢,尤其勞動力成本優勢太明顯,如果把中國勞動力的工資同美國比,相差10～20倍,這就意味著比較成本優勢在短期內不會完全消失。從資本順差來看,有接近1萬億美元規模的外資直接投資進來,其進來賺錢的動力,一是投機,二是存在比較優勢。如果扣除這1萬億美元的FDI,還有2萬億美元外儲。假如人民幣國際化進程走得更遠一點兒,即使人民幣升值到一定程度,居民還是想到外面投資,這里就會消化掉5000億～10000億美元,那么剩下的萬億左右體量的外儲可以保持國家的正常運作。

　　【如果人民幣升值的預期不變,兩個幣種之間的利差不變,外儲瘋長的現象還會持續。】

　　王達學:為什么外匯儲備還在增長？因為形成外儲的主要因素沒有變,過去是強制結售匯制度,現在不強制了,但是變成了“樹欲靜而風不止”,因為有人民幣升值的預期。另外,還有利差,比如換成人民幣,人民幣的利差也大于美元的利差。這就導致現在國內企業收了外匯以后希望結匯,還希望推遲付匯。熱錢也有這種預期。

　　如果人民幣升值的預期不變,兩個幣種之間的利差不變,外儲瘋長的現象還會持續。