郭茹 曲飛帆

　　截至3月底，我國外匯儲備已經突破了3萬億美元大關。其中有近2/3是來自于經常項下的外匯流入。

　　既然出口貨物是一國賺取外匯的主要渠道之一，讓我們看一下，一筆通過向國外出口貨物換得的外匯在我國是怎樣變成外匯儲備的。

　　出口收匯

　　章惠君是上海鐵高國際貿易有限公司的會計，每月都要跑到外管局一次，進行出口收匯的核銷。

　　上海鐵高是一家經營鈦材出口的貿易公司，公司不大，業務量也小，因而他們與國外進口商選擇的是“電子匯款”結算方式。相對于信用證結算，電匯的方式較為簡單。

　　章惠君說，在公司發貨進口商確認收貨后，貨款會首先打到鐵高在中國銀行開設的一個賬戶上，這個賬戶是“待核查賬戶”，鐵高還不能拿來運用。在收到這筆款項后，中國銀行會電話通知章惠君，跟她做“一般貿易款”的確認。這時，章惠君就需要帶著電子口岸卡等材料到商業銀行進行轉賬，銀行將確認這筆收入在外管局核定的外匯額度內并將其在額度內扣除，然后這筆收入被轉入鐵高的另一賬戶——“經常項目賬戶”中，也稱為“一般美元賬戶”。進入到這一賬戶，鐵高就可以將這筆外匯自由運用了。

　　但到這時，這筆出口收匯在國內的程序還沒有走完。到了月底，等手頭積攢了多筆業務單子后，章惠君將帶著銀行簽發的水單（到賬通知單）、海關報關證明、核銷單等文件到上海國家外匯管理局，做出口收匯的核銷。

　　“只有經過這三個環節，一筆出口收匯的處理才算完成。”她說。

　　也只有經過這樣的程序，一筆通過向國外出售貨物所獲得的外匯才算通過道道關卡，正式進入國內。

　　不過，進入到企業賬戶上的這筆外匯還沒有成為外匯儲備。它可能被企業作為進口貨物的款項來支付，從而再度流到國外。只有那些在滿足了對外支付需要之后還剩下的外匯才可能最終變成外匯儲備。

　　2010年我國出口貨物總額達到15779億美元，同時我國還有13948億美元進口，因此，實際上2010年有1831億美元（出口-進口）是最終留在了國內，這些外匯將成為外匯儲備的重要來源。

　　進入銀行系統

　　當然，如果外匯只是待在企業的賬戶上它僅具有民間身份，還需要經由銀行系統、進入到央行的賬戶上才會成為具有官方身份的外匯儲備。

　　一般來說，企業在收到外匯后通常會進行結匯。

　　“因為沒有進口業務，不需要進行付匯，其他的付匯也少，而且現在人民幣一直升值，越早結匯越好。”章惠君說，鐵高的做法一般是立即結匯。

　　“結匯”指企業將外匯賣給銀行換回人民幣。在進行結匯后，鐵高的美元賬戶上缺少了一筆美元，而人民幣賬戶上則會相應地增加一筆人民幣存款。而對于銀行來說，買入的這筆外匯收入轉到了銀行自身的賬戶上，需要納入綜合頭寸管理了。

　　根據國家外管局的要求，商業銀行需要將自身持有的外匯頭寸控制在一定額度內，即所謂的綜合頭寸管理。對于超出頭寸的部分，商業銀行需要在外匯市場上賣出。反之，如果頭寸不足，則需要買入補足。

　　曾在工商銀行某分行國際業務部任職的胡小姐告訴記者，銀行每天都要把持有的外匯頭寸保持在限額之內。分行的頭寸限額由總行分配，總行的外匯頭寸限額由外管局核定。

　　“分行的交易對手就是總行，如果超出限額，分行要賣給總行，分行的頭寸匯總后成為總行的頭寸，超出限額的部分總行就要拿到銀行間外匯市場上平掉。”她說。

　　銀行間外匯市場是一個主要由商業銀行等金融機構組成的市場。當商業銀行將多余的頭寸拿到這個市場上進行平盤時，它需要尋找到另一家恰好短缺頭寸的銀行作為交易對手。由于我國的外匯流入多于外匯流出，這就產生了一個問題：大多數銀行都需要賣出外匯頭寸，只有少數銀行需要買入外匯頭寸，很多銀行將可能找不到交易對手來平盤。這導致了兩種結果：如果任由銀行在市場上將美元拋出，銀行間市場美元匯率將大幅下跌，人民幣將持續大幅升值；或者一個更大的買主進入到市場中來接盤，這樣人民幣匯率就可以保持相對的穩定。

　　顯然，我國的銀行間外匯市場是后一種結果，而扮演這一最大接盤手的機構就是央行。但我國央行如何在銀行間市場上來操作并不透明。據了解，央行多是以隱蔽的身份來參與到銀行間外匯市場交易中的。

　　央行買入

　　“以前央行是直接在這個市場上操作的，那時主要是通過競價系統，因為競價系統是匿名交易，沒有人知道交易對手是誰。”一位在銀行間市場從事外匯交易多年的某外資銀行外匯交易員表示。

　　從1994年銀行間外匯市場成立到2005年，我國銀行間外匯市場只有一種交易模式——競價交易，競價交易的特點與目前股票交易模式類似，由系統撮合成交，沒有人知道交易對手是誰，這也給央行干預市場以一定的便利性。

　　自2006年起我國銀行間市場引入了詢價交易模式，交易雙方互相詢價、協議成交，這一模式迅速超過競價交易成為目前銀行間外匯市場的主要交易模式。央行的干預模式也隨之改變，央行在銀行間市場設立了外匯市場一級交易商制度，通過一級交易商之手來間接參與市場。

　　“外匯一級交易商會直接跟央行交易，他們從央行手中拿頭寸，一般是根據央行要求向央行賣出外匯，然后再從市場中平補。”上述交易員稱，不過，在某些極端情況下，例如在市場出現跌停或漲停時，央行也會借助競價系統來干預市場。

　　“一般市場成員是不會與央行直接交易的，但當市場上有更多流動性提供出來時，可以感覺到是央行在干預這個市場。”他說。

　　無論是直接入市，還是通過外匯一級交易商間接入市，央行將商業銀行拋出的大量美元收入自己的囊中，這些外匯被以對外債權形式計入貨幣當局的資產負債表中，變成了我國官方儲備中的外匯儲備。

　　在成為外匯儲備之后，這些外匯的職能也發生了改變：它們可以用來清償國際收支逆差，保證對外支付，還可以被央行用于干預外匯市場以維持本國貨幣匯率，增強我國抵御金融風險的能力。

　　當然，央行收入的美元也并不以美元形式躺在央行的賬戶上睡大覺。央行需要將它們運用到國外來賺取一定的收益。它們通常存在的形式是國外銀行的短期存款，外國有價證券包括支票、債券甚至股票等。目前我國外匯儲備中有逾1萬億美元是以美國國債的形式存在的。

　　外匯占款

　　如果故事只是到了這里，外匯儲備的積累還不會如此遭到人們的質疑。但真實的情況并沒有這么完美。

　　要知道，央行在從銀行手里大把收進外匯的同時，需要將相等價值的人民幣轉到銀行的賬戶上。這些因外匯而得來的人民幣在商業銀行的資產負債表中被叫作“外匯占款”。央行收進的外匯越多，銀行賬戶上的人民幣資金越多。這些不斷流入的外匯，實際上成為央行投放基礎貨幣的源頭。

　　如果任由這些基礎貨幣投放出去，可能造成的結果就是貨幣超發、國內流動性過剩，進而引發資產價格泡沫、嚴重的通貨膨脹。為了避免這一局面，央行又采取各種手段將這些人民幣回籠。

　　央行最初采用的手段是進行正回購，但受制于央行自身持有的國債規模的限制，正回購的回籠規模十分有限。從2003年開始，央行創造了央行票據這一回籠工具。目前央行票據已成為主要的公開市場操作手段。目前我國的央票余額已達到4萬多億元。

　　可以想象，如果外匯資金不斷流入，央行放出的外匯占款越來越多，央行需要回籠的貨幣也越來越多。同時，過去發行的央票因為到期也需要繼續回收回來，這意味著央行的回籠壓力越來越大。為了緩解這一回籠壓力，央行于2006年將法定存款準備金率作為微調的貨幣政策工具頻繁使用，通過存款準備金率的上調來達到回籠外匯占款的作用。

　　央行副行長易綱日前透露，央行用存準率大致收回了吐出基礎貨幣的80%，這些貨幣以某種方式凍結在中央銀行的體系內，不再參與貨幣乘數效應。

　　但易綱坦言，央行目前的壓力依然比較大。