升值與從緊同步

　　網易財經：我們也看到上一輪人民幣升值過程，自2005年以來也正是房價等資產價格的快速上漲的時候，.現階段重啟升值會不會讓資產泡沫重演？

　　黃益平：這里頭有一個很重要的問題，就是說你用什么樣的國內貨幣政策來配合。廣場協議現在大家討論的比較多，就是很多我們國內的專家都認為廣場協議是日本經濟衰退的主要原因。

　　但事實上廣場協議并不是光對日本這一個國家，還有一個德國。德國和日本兩個國家的貨幣都升值了，但是后果完全不一樣。有很多原因，其中一個最主要的原因是他們國內的貨幣政策完全不一樣。

　　日本當初的做法是在貨幣升值的時候，極大地放寬、放松國內的貨幣政策，減息，增加貨幣供應，推動信貸的增長。它為什么要這么做？當初的想法是因為貨幣已經有升值的壓力，我減息，增加貨幣的流動性。一方面是緩解因為升值給國內經濟帶來的實際的影響，另一方面是通過減息來減輕升值的壓力。因為利率越高的話，可能越多的人愿意把錢拿到這個國家來。最終導致的就是極度嚴重的資產泡沫。

　　德國也是貨幣升值，但是它沒有實行這么嚴重的國內寬松的貨幣政策，最后它的經濟轉型要相對順利很多。所以我覺得從這個例子當中，德國和日本在廣場協議的經驗對照，對我們來說有一個很重要的教訓，就是說升值，很多人說肯定會導致熱錢流入，也有可能導致資產泡沫的進一步上升，這個是不可避免的，資本市場現在就是這個樣子的，你在貨幣升值的時候，錢就是愿意到這里來。

　　對我們來說，我覺得我們有兩條路可以走，第一我們要認識到已經是被低估了，現在長時間的壓著，解決不了這個資產泡沫潛在的風險問題。

　　網易財經：因為它現在有預期，有預期更容易讓熱錢想進入。

　　黃益平：對，你壓的時間越長，以后要松起來這個升值的幅度就會更大，日本就是這樣的。一直抵制著不升，到最后被迫升的時候就更嚴重。

　　網易財經：人民幣升值的幅度和速度應該如何把握“漸進”或者“一步到位”之間的節奏？

　　黃益平：我是反對一次性升值到位的，有的人說一次性升值，解決問題。可是一次性的均衡點很難選的，15%還是50%？這里頭余地很大。所以我贊成緩慢的升。

　　我的建議是。第一是緩步的升值，但是盡量快的讓它到達比較接近均衡水平的地方。第二，加強對短期資本流動的管制，當然你也可以鼓勵一部分錢往外投。第三，國內的貨幣政策緊縮要同步進行。如果放任國內的流動性不斷泛濫的話，那后面的后果就很嚴重，日本就是我們的前車之鑒。尤其是要防止認為升值了，就不能加息了，甚至要減息，因為減息可以減輕升值的壓力。這樣的話最后的結果就是日本。

　　網易財經：您雖然不贊成一次性均衡，但是您還是提了一個比較快的升值。

　　黃益平：比較快的升值，當然也得是有步驟的，比如說如果是在5%，7%我覺得是沒有問題的，要實際年升10%、20%我覺得可能壓力就會比較大。除了我剛才說的一步到位，你都不知道一步到位，哪兒是到位？沒有人能說得清。而且我們這個匯率改革本質上不是要調到一個位置水平，是要建立一個市場機制。讓市場供求關系慢慢發揮更大的作用，這個我覺得非常重要。

　　匯率自由浮動以利率市場化為基礎

　　網易財經：您是贊成一個有管理的匯率浮動，還是自由的匯率浮動？

　　黃益平：目前來說我贊成有管理的浮動，因為我們現在的經濟政策和市場狀況完全自由浮動恐怕還不太現實，而且扭曲的這么嚴重。舉個例子，現在銀行系統、資本市場，我們能不能經受這種大規模的資本自由流動？

　　但長遠來說，最終中國還是要走向自由浮動，但是什么時候能走向自由浮動還是未知。走向自由浮動是有一些條件的，舉個例子說，銀行體系是不是已經能夠承受，我們國內的資本市場能不能承受匯率在一、兩個月之內上下30%的浮動，因為這個對金融機構的資產負債表的沖擊是非常大的，這是第一。

　　第二，我們有沒有一個市場化的利率，如果你把匯率放開了，可是利率不是市場化的，那你不知道均衡價格在哪兒。因為利率和匯率在我看來就是資本的價格兩個不同的方面，所以匯率完全的市場決定，應該是有以市場為基礎的利率作為基礎的。