本月底美聯儲議息會議在即,年初推出的總額高達1萬億美元的定期資產支持證券計劃TALF,目前市場回應不慎顯著,這都使美聯儲通過資產收購工具釋放流動性、緩和信貸緊張的努力遭受挫折,因此,應該估計美聯儲會繼續公布新的舉措,以應對實質性的通縮風險了。

　　本來美聯儲對促進消費者信貸活動的TALF工具充滿信心,甚至將其規模想像至最高接近1萬億美元,但實際情況卻是每周僅有幾十億美元。與此同 時,美國儲蓄率顯著增加,2008全年儲蓄率升至1.7%,推動消費需求繼續下降。這類似于2008年布什政府的財政刺激計劃,許多美國人收到退稅支票后 也是用于儲蓄而不是消費,未來美國消費需求還可能受刺激計劃規模與儲蓄率上升之間的平衡所影響,繼續表現為低迷和反復的狀況,美國消費增長的短期前景不能 樂觀。這些因素與TALF計劃功敗垂成是直接相關的,或者說這個計劃更大程度上還是債券發行商受益,而不是直接使消費者受益。

　　去年12月美聯儲提早降低基準利率至0.25%的最低區間之后,美國月通脹還處于1.0%下方,但2009年以來即連續下滑至負通脹的局面,除 了印證了奧巴馬贊揚美聯儲維持低利率的“先見之明”以外,還說明美聯儲處心底慮地試圖維持實質性的負利率的想法徹底破產了,也就是說美國實際利率伴隨負通 脹繼續走高,這可能會刺激二級市場利率走高或信貸活動更趨緊張。這樣,月底美聯儲議息會議首先不太可能調升區間利率上限,甚至放開區間利率上限的浮動也舉 步維艱,此前有信息顯示,近期美聯儲對于利率競標一直界定于0.10%以下,就使0.25%的基準利率更難以調整了。當然,美聯儲必須要對3月負通脹做出 政策回應,需要對經濟收縮運行的態勢進行調和,必須有實質性的舉措或工具了。

　　美聯儲為應對負通脹和實質性通縮,則必須重新考慮TALF工具的短期效用,以及加大購買資產證券的力度,這些必然會促使美聯儲推出新的舉措或工 具。當然美聯儲還有購買3000億美元國債的舉措,這些國債毫無疑問正是布什政府的“戰爭債”,只會彌補政府預算赤字或者用于沖銷緊急貸款工具和降低資產 負債表,對于緩解市場流動性應無實質意義,因此美聯儲繼續收購國債的可能性不大或十分有限,相反,美聯儲繼續利用國債創造新的工具的效用反而更高,這也是 支持美聯儲至少另外開辟一項3000億美元的新工具的理由,甚至不斷擴大新工具的規模。

　　美聯儲采取新的舉措或工具則可能推動經濟短期明顯回升,美國經濟短期反彈或將出現,但其實質性意義則可能僅僅限于拉動CPI轉為正值,長期美國 消費低迷的態勢則難以根本性改變,美國CPI更可能較長時期在0的界限上下反復波動,也就是正負通脹交替出現。實際上,美國能夠維護正負通脹交替出現、通 縮陰影若明若暗已經十分難得了,須知整個歐元區的3月通脹仍然高達0.4%,也就是說歐元區整體還沒有受到零通脹的考驗,相比之下,美國經濟收縮的力度、 美國實質性通縮的風險則更大,這些因素可能會令美聯儲必須采取一些實質性的行動。