⊙交通銀行發(fā)展研究部

　　當(dāng)前，金融危機(jī)對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊仍在加深，我國全面啟動(dòng)內(nèi)需有個(gè)過程，預(yù)計(jì)今年我國進(jìn)出口負(fù)增長將成為常態(tài)。短期內(nèi)發(fā)達(dá)國家去杠桿化和信貸緊縮將導(dǎo)致海外資金回流。中長期看，中國居民高儲蓄率、政府低負(fù)債率、龐大的外匯儲備、泡沫充分釋放的資本市場，這些基礎(chǔ)條件表明，中國依然是吸引國際資本的洼地。因此，今年中國的國際收支“雙順差”仍將維持，外匯儲備將達(dá)2.3萬億美元。人民幣對美元的名義匯率將基本保持穩(wěn)定。

　　⊙交通銀行發(fā)展研究部

　　外貿(mào)負(fù)增長將成為常態(tài)，年底增速有望企穩(wěn)

　　1、出口受國際影響更大，下半年有可能回暖。今年出口面臨著諸多挑戰(zhàn)：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將面臨全面衰退。今年1月份，IMF(國際貨幣基金組織)在再次調(diào)低了對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。去年我國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口占比仍保持在42.25％水平，如果G3經(jīng)濟(jì)萎縮將發(fā)生在今年上半年，那么中國的出口真正復(fù)蘇要推遲到下半年。二是國際貿(mào)易環(huán)境將持續(xù)惡化。當(dāng)前，在國際市場需求進(jìn)一步放緩的情況下，貿(mào)易保護(hù)主義可能進(jìn)一步抬頭，國際貿(mào)易融資將進(jìn)一步萎縮，這些都將對貿(mào)易投資便利化的發(fā)展形成制約。三是我國倒閉企業(yè)已經(jīng)縮減的產(chǎn)能短期內(nèi)難以恢復(fù)。去年珠三角、長三角許多出口企業(yè)紛紛倒閉。以紡織行業(yè)為例，規(guī)模以上企業(yè)利潤額十年來首次出現(xiàn)了負(fù)增長，行業(yè)虧損面擴(kuò)大到20.44%，倒閉企業(yè)的產(chǎn)能短期內(nèi)難以恢復(fù)。

　　我國對外貿(mào)易仍然存在以下幾個(gè)方面的積極因素。

　　其一，我國產(chǎn)品在發(fā)達(dá)國家市場所占份額開始回升。中國出口產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，特別是近年來企業(yè)不斷優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品研發(fā)，積極培育和發(fā)展自主品牌產(chǎn)品，綜合競爭力不斷提升，我國產(chǎn)品在主要出口市場所占份額開始回升，這對我國經(jīng)濟(jì)在歐美日等經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后率先走出低谷具有重要支撐作用。

　　其二，中國對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體出口占比上升。經(jīng)過多年的努力，我國出口多元化趨勢明顯。在我國前十大貿(mào)易伙伴中，我國對發(fā)達(dá)國家的出口占比從2000年的52.22%下降到2008年的42.25%，對新興市場經(jīng)濟(jì)體的出口占比保持在30%左右，而對十大貿(mào)易伙伴的出口占比從2000年的17%提高到2008年的29%。根據(jù)IMF今年1月份的預(yù)測，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今年有望保持3.3%的經(jīng)濟(jì)增長，這有助于減輕我國出口隨發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)滑坡而下降的程度。2月份，國家高層領(lǐng)導(dǎo)人對亞非、拉美進(jìn)行訪問，有望促進(jìn)我國與亞非拉國家的經(jīng)貿(mào)合作。

　　其三，政府穩(wěn)定外貿(mào)而采取的金融政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等效果將逐漸顯現(xiàn)。曾經(jīng)束縛出口的多種因素現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生變化：信貸規(guī)模控制早已取消，利率已經(jīng)多次下調(diào)，出口退稅率多次上調(diào)，人民幣兌美元匯率升值趨緩，勞動(dòng)力成本相對穩(wěn)定，原材料價(jià)格下降。而且，國家先后推出了鋼鐵行業(yè)、汽車行業(yè)、紡織行業(yè)和裝備制造行業(yè)等振興規(guī)劃，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級。這些政策效果將在二季度之后逐漸顯現(xiàn)。

　　其四，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口占比超過20％，其需求剛性較強(qiáng)。國際市場需求減弱，首先將影響高檔產(chǎn)品的需求，而中國出口服裝及衣著附著件、鞋類等產(chǎn)品畢竟是生活必需品，相對于絕大多數(shù)生活消費(fèi)品來說需求彈性還是相對更低的，國際市場需求總量并不會出現(xiàn)極大規(guī)模的萎縮。

　　2、進(jìn)口主要受國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)影響，上半年有望觸底回升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國的進(jìn)口增幅與我國工業(yè)增加值高度相關(guān)，而與消費(fèi)的關(guān)系不是很明顯。從我國進(jìn)口的主要產(chǎn)品來看，一是原油、鐵礦砂及精礦等資源類產(chǎn)品，這主要是為國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)投資服務(wù)，2008年四季度全球金融海嘯爆發(fā)以來，我國制造業(yè)采購指數(shù)持續(xù)低于50的臨界值，進(jìn)口增幅持續(xù)走低；二是機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品的原材料和半成品，這主要是與我國“兩頭在外”的加工貿(mào)易服務(wù)。由于我國加工貿(mào)易占到相當(dāng)比重，因此出口的大幅下降將拉低進(jìn)口需求。

　　但是，以下因素會促使進(jìn)口降幅趨緩，進(jìn)口有望二季度觸底反彈。一是政府主導(dǎo)的投資有助于防止進(jìn)口下滑過快。繼去年11月初政府推出4萬億財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)政策之后，政府在今年初又先后推出了“汽車和鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃”、“紡織和裝備制造行業(yè)的振興規(guī)劃”。這些措施的實(shí)施會拉動(dòng)大量的鐵礦砂、原油等大宗商品的進(jìn)口。二是隨著企業(yè)去庫存化過程逐漸接近尾聲，進(jìn)口增速將有所回升。過去幾個(gè)月貿(mào)易順差大幅上升的原因在于進(jìn)口下降幅度遠(yuǎn)超出口，部分反映了企業(yè)降低原材料庫存的努力。三是大宗商品價(jià)格已經(jīng)過大幅調(diào)整，未來穩(wěn)中趨升為主。短期內(nèi)，由于市場信心動(dòng)搖，全球需求減弱，國際市場初級產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)下跌，這將有利于中國擴(kuò)大進(jìn)口；中長期來看，初級產(chǎn)品市場高度壟斷，同時(shí)各國政府向金融市場大量注資，大宗商品價(jià)格走勢將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升的態(tài)勢，一旦價(jià)格上升，我國進(jìn)口總額也將上升。

　　綜合以上考慮，今年我國出口、進(jìn)口負(fù)增長可能成為常態(tài)。上半年，隨著拉動(dòng)內(nèi)需政策作用的顯現(xiàn)、進(jìn)口可能會逐步回穩(wěn)，而出口增速的回升更多依賴于我國主要貿(mào)易伙伴三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的恢復(fù)情況。考慮到去年最后幾個(gè)月的基數(shù)已經(jīng)下降，今年末進(jìn)出口增幅將逐步回升。全年出口增速大約-2%，進(jìn)口增速-10%。

　　短期內(nèi)國際資本以流出為主，中長期我國依然是吸引國際資本的洼地

　　1、短期內(nèi)資本將持續(xù)上年的凈流出趨勢。當(dāng)前，全球金融市場遭遇重創(chuàng)，市場參與者信心仍極度脆弱，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化和不可測因素增加將使得國際資本流動(dòng)更加動(dòng)蕩，由于金融市場的不確定性，全球證券投資將更具波動(dòng)性。今年上半年，發(fā)達(dá)國家金融市場將延續(xù)去年流動(dòng)性短缺和信貸緊縮的態(tài)勢，導(dǎo)致其金融機(jī)構(gòu)不得不從海外抽回資金，短期資本從發(fā)展中國家回流至發(fā)達(dá)國家。

　　2、中長期資本流出壓力將得到緩解，中國依然是吸引國際資本的洼地。首先、中國經(jīng)濟(jì)基本面相對穩(wěn)健。國際資本在市場看好的時(shí)候?qū)で笫找孀畲蠡谑袌龅兔缘臅r(shí)候，更關(guān)注損失最小化。今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難以復(fù)蘇，中國雖然經(jīng)濟(jì)增長放緩，但依然有望保持約8%的較高經(jīng)濟(jì)增長速度。在全球金融危機(jī)的沖擊下，一些較小的新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在破產(chǎn)的邊沿。而中國居民高儲蓄、政府低負(fù)債、龐大的外匯儲備等經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生大的變化，而且巨大的國內(nèi)消費(fèi)市場正在啟動(dòng)，這至少在很大程度上為國際資本提供了良好的“避風(fēng)港”。

　　其次、人民幣匯率預(yù)期相對穩(wěn)定。這次金融危機(jī)對國際匯率形成很大的沖擊，去年歐元、日元、韓元均出現(xiàn)大幅貶值，而人民幣在去年上半年持續(xù)升值，到了去年下半年升值預(yù)期逐漸削弱，但沒有出現(xiàn)大幅貶值的趨勢，而是維持基本穩(wěn)定箱體振蕩。從政策層面來看，我國近2萬億美元的外匯儲備也為匯率穩(wěn)定提供保障。在國際匯市劇烈波動(dòng)的情況下，人民幣匯率的相對穩(wěn)定，有助于國際資本鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后、中國資本市場泡沫得到充分的釋放。上證指數(shù)從最高6100多點(diǎn)到目前的2000點(diǎn)附近，股市泡沫得到充分釋放，個(gè)股的分化將更加明顯。從市盈率等指標(biāo)看，市場普遍認(rèn)為當(dāng)前股市已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間。雖然中國資本市場目前暫未完全開放，但有研究表明，外資在中國A股市場實(shí)際投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過QFII的額度，此外，外資還大量介入了中國的私募融資。資本市場的回歸理性，對外資形成一定吸引力。

　　3、“雙順差”將推高外匯儲備，但增幅將趨緩。上面分析得出，貨物貿(mào)易方面，進(jìn)口和出口都將下滑，但進(jìn)口的企穩(wěn)回暖可能早于出口；利用外資短期內(nèi)可能下降，但中長期看好。因此，雖然今年外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化和不可測因素將使得中國的國際資本流動(dòng)更加動(dòng)蕩，但國際收支“雙順差”仍將維持，只是順差增速將趨緩。在國際收支繼續(xù)保持雙順差結(jié)構(gòu)的情況下，我國外匯儲備將繼續(xù)增加，年底有望達(dá)2.3萬億美元。