今年一季度，人民幣對(duì)美元升值速度加快，累計(jì)升值幅度達(dá)到4.06%。分析人士預(yù)期2008年人民幣升值很可能達(dá)到或超過10%。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森訪華，市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值將繼續(xù)加速，這將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場(chǎng)壯大、股市發(fā)展帶來誘人的機(jī)會(huì)，同時(shí)布下危險(xiǎn)的陷阱。

　　大國(guó)轉(zhuǎn)型的契機(jī)

　　2008年人民幣升值進(jìn)入關(guān)鍵的一年，加速升值已不僅是來自外部的被動(dòng)要求，更是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主動(dòng)需求，具有不可忽視的長(zhǎng)期效應(yīng)。升值加速有利于中國(guó)從勞動(dòng)力大國(guó)、出口大國(guó)，向資本大國(guó)、消費(fèi)大國(guó)轉(zhuǎn)型。

　　匯改以后，人民幣累計(jì)升值15.6%，如果今年人民幣升值10%，則到年底時(shí)人民幣將累計(jì)升值27%，這樣的升值幅度將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活、與外部的資本和貿(mào)易關(guān)系，甚至對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融、貨幣體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　目前來看，加速升值有利于抑制出口過快增長(zhǎng)和外匯流入，也有利于緩解輸入型通脹，是高增長(zhǎng)和高通脹背景下一種貨幣緊縮的調(diào)控工具。因?yàn)橐话銇碚f，本幣升值能起到緊縮作用，甚至帶來通貨緊縮的后果。

　　如果眼光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，加速升值對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的意義重大。這也是人民幣主動(dòng)升值需求上升的原因所在。

　　首先，當(dāng)一國(guó)貨幣升值30%左右，其進(jìn)出口貿(mào)易格局必將發(fā)生十分顯著的變化。例如，進(jìn)口國(guó)外商品相當(dāng)于打7折，大到原油、鐵礦石、飛機(jī)等重要原料和高科技產(chǎn)品，小到化妝品、家電，甚至個(gè)人出國(guó)旅游、留學(xué)、購(gòu)房，都將變得很劃算。這有利于刺激內(nèi)部消費(fèi)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)可能進(jìn)一步從出口向消費(fèi)轉(zhuǎn)移。

　　其次，我國(guó)金融市場(chǎng)也將率先出現(xiàn)深刻變化，目前已經(jīng)出現(xiàn)這樣的苗頭，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步從勞動(dòng)力向資本轉(zhuǎn)移。

　　人民幣升值，最先受惠的必然是人民幣資產(chǎn)集中度高的企業(yè)和部門。一是隨著美元對(duì)人民幣貶值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備（本金部分）增加更快，中國(guó)有能力在全球范圍進(jìn)行更廣泛的金融活動(dòng)和投資，進(jìn)一步輸出資本，多渠道獲取收益。二是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增值、力量壯大，有條件開展更多海外收購(gòu)和投資。三是土地、金融資產(chǎn)升值吸引力加大，將有更多海外投資涌向中國(guó)，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、股市、樓市。

　　在這樣深刻轉(zhuǎn)型的過程中，本幣升值將孕育出眾多領(lǐng)域的投資、擴(kuò)張、發(fā)展、優(yōu)化的機(jī)會(huì)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)更健康、更快增長(zhǎng)。從這個(gè)角度看，無論中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還是中國(guó)股市，都有理由被長(zhǎng)期看好。

　　熱錢危機(jī)陰影愈濃

　　升值可能引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)式發(fā)展階段，但也可能為持續(xù)發(fā)展留下陷阱。

　　經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式發(fā)展，必然帶來過度膨脹的隱患。應(yīng)避免經(jīng)濟(jì)在“盛極一時(shí)”的過度繁榮后，迅速走向衰退。在所有經(jīng)歷過類似發(fā)展過程的國(guó)家中，熱錢引發(fā)的金融危機(jī)是最值得警惕的陷阱。

　　拉美國(guó)家、亞洲國(guó)家都曾走過這樣的彎路。日本是最典型的例子。日元上世紀(jì)70年代后對(duì)美元持續(xù)多年大幅升值，盡管期間也有個(gè)別時(shí)間段貶值，但長(zhǎng)期升值趨勢(shì)較明顯。這吸引了大量熱錢涌入股市和樓市，這兩個(gè)市場(chǎng)上資產(chǎn)泡沫急劇膨脹。日元對(duì)美元最多升值2.5倍，股市在80年代也漲了3倍。

　　而熱錢撤退帶來了股市的暴跌。上個(gè)世紀(jì)90年代初，日經(jīng)指數(shù)從39000點(diǎn)的高位一路下跌，其后兩年時(shí)間跌回14000點(diǎn)，被認(rèn)為是全球最嚴(yán)重的股災(zāi)之一。

　　人民幣大幅升值15-30%會(huì)不會(huì)帶來類似的災(zāi)難呢？這值得思考和警惕：A股市場(chǎng)和樓市也在前兩年積聚了較大的泡沫，很難說其中熱錢的作用力有多大。

　　從去年開始，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)異常迅猛，全年增長(zhǎng)4619億美元。其中剔除順差和外商直接投資的“其他外匯流入”猛增20倍，達(dá)到1320億美元。而今年1-2月，外商直接投資又大幅增加75%。其中不排除隱藏大量熱錢的可能。

　　監(jiān)管層也注意到這些異常變化。分析人士認(rèn)為，熱錢入侵只是危險(xiǎn)的開始，熱錢撤退才是真正的危機(jī)，央行可能在2008年大力加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管。

　　值得一提的是，有分析人士建議從“進(jìn)”和“出”兩端共同加強(qiáng)監(jiān)管。一味的“寬出嚴(yán)進(jìn)”可能為熱錢制造順暢逃離的渠道。

　　目前中國(guó)境內(nèi)究竟有多少熱錢還不得而知。不過，熱錢的參與加劇了A股市場(chǎng)的震蕩。目前來看，人民幣升值仍有進(jìn)一步加速的趨勢(shì)，尤其面對(duì)年內(nèi)升值幅度可能達(dá)到10%的誘惑，熱錢應(yīng)該還沒有足夠的動(dòng)力集中撤退。

　　通過緩慢升值抑制熱錢流入的方法顯然已經(jīng)行不通了，一次性大幅升值的建議也不被監(jiān)管層采納。放大匯率彈性可能是預(yù)防金融危機(jī)比較好的辦法。這一點(diǎn)在兩會(huì)上總理答記者問，以及央行剛剛召開的一季度貨幣政策例會(huì)中都被提及。分析人士認(rèn)為，目前是比較好的時(shí)機(jī)，應(yīng)該抓緊時(shí)間，發(fā)揮市場(chǎng)作用，盡快增強(qiáng)匯率彈性。


　　今年一季度，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度達(dá)到4.06%，超過2006年全年水平，并與2007年前8個(gè)月的升值幅度相當(dāng)，升值速度加快。