在1月30日的議息會議上，美聯儲大幅度下調基準利率50個基點，希望以此挽救受到樓市低迷與信貸緊縮拖累的經濟，目前聯邦基金利率已降至3%，為2005年6月以來最低。而在此前八天，美聯儲剛降息了75個基點，單月降息125個基點，時間之短，幅度之大刷新了美聯儲最快連續降息之最，筆者認為如此激進的政策行為對緩解美國金融市場困境作用有限，而在中長期對美國經濟的穩定增長則可能產生負面影響。

　　降息的目的旨在促使信貸擴張，促進金融體系在融資、投資間的效率提高，但對美國金融機構而言，目前面臨著“是否有足夠放貸能力”、“敢不敢放貸”的雙重約束。一方面美林、花旗等金融機構均出現了近100億美元的資產損失，進行的資產減記會降低股本規模，另一方面由于房地產價格低迷的持續、“次級抵押貸款”的信用評級下降，對于風險資產要求的資本數量卻在提高，因此即使降息，對于美國金融機構調整資產結構、擴張信貸作用微弱。

　　此外，在不對稱信息情況下，“信貸渠道”會受到弱化。從目前美國的信貸市場來看，由于微觀主體信用等級下降，個人收入、企業贏利前景的不穩定，使得銀行出于審慎經營目的，拒絕部分借款人的申請要求，也就是說，即使在低利率的條件下，許多信用等級不高的借款人依然會被排除在信貸市場之外，由于信貸可得性有限，降息對這部分人的消費、投資難以起到積極影響。

　　美聯儲第一次降息75個基點的目的似乎與1987年股災時相似，旨在挽救資本市場的信心。但仔細分析，兩次股市危機的形成機理和美聯儲處置方式還是有很大不同。第一，如果說1987年的危機是市場信心動搖所致，而本次的危機則是實體經濟惡化所累，房地產市場泡沫破裂，引發的消費、投資低迷具有長期性，并必須通過市場、以價格的方式進行漸進調整，美聯儲的救助本身只能促使股票價格的短期反彈，而經濟基本面好轉、企業利潤增加，居民財富積累才是引導股市出現反轉的決定因素。第二，從處置手段來看，1987年的貨幣政策操作以公開市場業務的形式進行，具有很好的靈活性和可逆性，而本次的大幅降息似乎對經濟前景預估不足，容易在實體經濟中產生過度反應，這在輕儲蓄、重消費的美國社會更容易發生，而在信用環境改善后，美國的通貨膨脹很可能會被推高。其次，在事隔八天的例行議息會議的再次降息，其理由似乎更為模糊：一方面從出爐的經濟數據看，美國的消費、投資有了一定程度的恢復，如1月密歇根大學消費者信心指數大幅升至78.4，而ISM 制造業指數(1430.043，108.26，8.19%)也從去年12月的47.7回升到50.7。另一方面雖然1月非農就業人口減少1.7萬人，但出于公眾對寬松貨幣政策的“適應性預期”，這一數據也難以構成第二次降息的理由。

　　我們認為，1月內美聯儲接連降息125個基點的舉措過于激進，短期中其政策效果有限，同時受制于高油價和利率規則，美聯儲進一步降息的空間受到壓縮，而以貨幣政策拯救美國經濟的底牌也已不多；從中長期看，過高幅度的降息可能會使美國經濟重回2001年流動性過剩的局面，資產泡沫的再次積聚也可能再現，畢竟貨幣政策的長期效果也許是中性的。