經濟企穩復蘇進程的反復，近期已引發全球匯市出現劇烈波動。而這種反復和不確定性一旦超越了機構的預期區間，其表現形式之一就是結構性產品出現“零收益”。

　　近日，荷蘭銀行一款掛鉤澳元兌美元匯率的理財產品，在運行4個月后，由于收益實現的預設區間被突破，已經確認“零收益”結局無疑。

　　運行4月即現“零收益”

　　在社科院金融所理財產品中心王增武博士看來，目前經濟走勢存在諸多不確定性，導致市場價格寬幅振蕩，這可能是目前結構性產品面臨的最大風險。

　　根據上述理財產品的收益實現條件，在未來6個月期限內，只要澳元兌美元匯率的浮動在期初匯率的上下800個基點以內，產品即可實現3%~9%的年化收益率，一旦突破區間則產品到期收益為零。

　　在今年6月該產品運行之初，本報從荷蘭銀行獲取的一份內部逆向測評顯示，在抽取過去8年半內（2001年1月1日~2009年5月28日）共2065個觀察數據進行測算后，得到的結果是，獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

　　“我們預判未來6個月，澳元兌美元的匯率預期應為‘窄幅震蕩’。這也意味著，即使加減800點看似比較狹窄，但如果走勢與判斷吻合，這仍舊是一個合理震蕩區間。”荷蘭銀行方面表示。

　　但當時市場上也有一些不同的聲音，在該產品運行之初，即有研究機構判斷該款產品“零收益”實現概率高達96%。

　　從6月18日到10月13日，由于市場對美國政府赤字不信任以及商品價格大幅上漲等多因素影響，澳元兌美元匯率收盤價從0.7988漲到0.9070，漲幅達到1082個基點，突破了產品的區間設置。

　　“匯率不可控風險更大”

　　結構性產品最終表現為“零收益”，一般而言原因在于運行期間標的資產價格大幅超預期變動，或者產品結構設計本身有問題（即收益實現區間過于狹窄）。

　　“市場因素更多一些。作為掛鉤匯率的產品而言，上下800基點的區間并不算狹窄”，長期跟蹤理財產品運行的王增武對《每日經濟新聞》記者表示，6月初由于全球經濟尚處于經濟危機的困擾當中，各國政府的救市措施效果如何均不明朗，全球經濟是開始恢復、企穩還是面臨第二波沖擊也很不確定，加大了機構預判形勢的難度。

　　在此期間，由于各國央行大量向市場注入流動性，因此市場逐漸產生了對貨幣的不信任，這種風險偏好的變化，改變了前期市場以美國國債作為避險資產的傾向，轉而青睞銅、白銀等商品資產，進而改變了美元在危機之初的強勢。

　　同時，隨著商品價格的大幅上漲，典型的商品貨幣——澳元開始顯現強勢，尤其是10月初澳央行宣布加息后，美元對澳幣、加元等貨幣的貶值尤為明顯。而國際投資者也開始調整投資組合并減持美元，進一步強化美元的弱勢。

　　“市場的投資偏好（會在）什么時候發生變化、持續多長時間，這些都是機構很難判斷的因素。”另一外資行產品研發部人士也對《每日經濟新聞》記者表示。

　　“在經濟觸底反彈的過程中，這種劇烈的變化不僅體現于匯率波動，在各種資產價格上也表現得非常明顯”，王增武表示，近期國際金價的大漲也突破了很多機構的預設區間，另一款外資銀行設計的掛鉤黃金的理財產品，可能也將面臨“零收益”的結局。

　　不過值得注意的是，在經濟運行的特殊時期，不可控的市場風險，是否就是結構性產品最終獲取 “零收益”的唯一原因？

　　在前述外資行研發人士看來，相比于其他資產價格變化，在一個較短期限內，匯率波動的不可控風險更大。“去年我們有好幾款匯率掛鉤產品實現預期收益，但今年我們基本沒有再推類似產品，主要就是出于上述考慮。”該人士說。

　　對此，王增武認為，通過這段經濟運行特殊時期的經歷，無論是投資者還是理財產品的研發機構，可能需要對市場變化考慮得更為周全。“尤其是對于個人投資者，對于被冠以‘結構性存款’稱號的產品，不應該再理解為存款，它的流動性風險等各個方面因素都需要關注。”他說。

　　從有關方面獲悉，荷蘭銀行目前已經更改了類似結構性產品的名 稱 ，以“結 構性投資產品”代替“結構性存款”的說法。這或許也是經歷類似事件后，理財市場更為理性的一個積極變化。