二.人民幣匯率暴跌的金融本質

如上圖所示，自去年8月以來，在岸、離岸人民幣價差就有了不斷擴大的趨勢。八月份的貶值預期堪稱極強，因為據彭博數據，那個月央行共計消耗939億美元來支撐人民幣匯率，創下了單月記錄,不過這個紀錄被新出來的去年12月數據打破了。讓我們一起看看央行到底是如何喋血撐人民幣匯率的：去年8月外儲消耗939億美元；9月份消耗432.6億美元；10月份由于央行動用了外匯期貨粉飾太平，導致外儲微增113.9億美元；11月份消耗872億美元，12月份消耗1100億美元（創有記錄以來當月最大）。中國2015年全年累計消耗外匯儲備5126.6億美元，創有記錄以來最大年度記錄。結合我接觸到的其他數據我基本可以看到，目前外儲資產中的流動性頭寸應該在5500億美元左右。照這樣死撐下去，到今年8月份左右，外儲資產中的流動性頭寸恐有耗盡之虞。屆時，匯市伏兵四起，央行外儲資產幾無可調之兵，人民幣匯率就只有自由落體運動了。

在岸、離岸匯率價差不斷擴大，意味著貶值趨勢越來越強。金融經濟學的實踐表明，一個資本賬戶不開放的國家，當宏觀經濟不斷惡化，導致貨幣貶值預期越來越強，在岸、離岸匯率價差就會有擴大趨勢。關于這一點，在亞洲馬來西亞最有發言權，因為在1997亞洲金融風暴期間，馬來西亞林吉特的在岸和新加坡的離岸匯率價差不斷創下歷史記錄，最終逼得馬來西亞不得不關閉資本賬戶，意即實行嚴格的資本管制。忘了提醒大家，馬來西亞最近又暗示，未來還可能關閉資本賬戶。最近馬來西亞最大的銀行馬來銀行（Maybank）以過來人的身份為我們現身說法：“在岸/離岸人民幣價差在徹底消失前可用作衡量人民幣貶值壓力的指標。“這個貶值壓力山大。

在岸/離岸人民幣價差，采用的是在離岸人民幣市場拋美元強拉人民幣的做法。這樣做有兩個巨大壞處，一個是外儲消耗速度太快，去年光八月就用了2130億美元，可謂不惜血本；二是逆市場而動，無法消除人民幣貶值預期。目前看起來，央行算是暫時放棄這個做法了。不強拉，那還可以通過大幅下調在岸人民幣匯率中間價來抹平在岸/離岸人民幣價差，這正是目前央行的做法。而1月6日，央行大幅下調在岸人民幣匯率中間價，在岸/離岸人民幣價差反而比上一天擴大了400點，這意味著在岸人民幣匯率中間價下調得不到位，還得大幅下調。

抹平在岸/離岸人民幣價差還可以通過開放資本賬戶來實現，如果人民幣資本賬戶完全放開，就不存在在岸/離岸人民幣的區別了,比如資本賬戶開放的美國，其美元就不存在在岸/離岸價差。人民幣一幣兩價意味著中國資本賬戶的開放進程沒有跟上市場的需求。更加重要的是，一幣兩價的持續惡化意味著人民幣貶值預期的強化，并將驅動資本外逃。

抹平在岸/離岸人民幣價差的根本大法，但目前中國做不到。因為目前中國宏觀經濟持續惡化，本幣貶值預期越來越強的情況下，資本賬戶開放的太快，會引發難以控制的金融風險，比如央行降低跨境資金池業務企業門檻的這個做法。

9月23日，中國人民銀行發布《關于進一步便利跨國企業集團開展跨境雙向人民幣資金池業務的通知》(以下簡稱《通知》)，進一步降低參與跨境雙向人民幣資金池業務企業的門檻。

《通知》規定，參加資金池的企業集團境內和境外的營業收入標準分別降低為10億元和2億元(原為50億和10億)，成員公司經營年限降為1年(原為 3年)，企業可以選擇1-3家主辦銀行(原只能選1家銀行)。同時，對跨國企業集團跨境雙向人民幣資金池業務實行上限管理，跨境人民幣資金凈流入額上限= 資金池應計所有者權益×宏觀審慎政策系數。跨境人民幣資金凈流入額上限的宏觀審慎政策系數提高到0.5(原為0.1)。

《通知》還規定，資金池應計所有者權益增加超過20%的，經主辦企業申請，結算銀行可以為其調增跨境人民幣資金凈流入額上限。而資金池應計所有者權益減少20%的則要及時調減。

三.人民幣的投名狀

央行的這個做法會導致中國境外的人民幣資產增速加快，而我們的外儲增速在大幅下降，那么我們必須考慮到的是，如果未來境外累積的人民幣資產顯著高于我們的外儲流動性頭寸乃至整個外儲規模該怎么辦？截至2015年7月末，境外主體持有人民幣金融資產金額合計4.34萬億元，當然這是人民幣計價，完全在我們三萬多億美元外儲的射程范圍以內。如果未來，境外主體持有人民幣金融資產總額顯著高于我們的外儲流動性頭寸乃至整個外儲規模，一旦出現境外人民幣金融資產的大規模拋盤，我們拿什么去接？接不住的話，人民幣金融資產乃至人民幣匯率就有可能出現斷崖式下跌。

境外累積的人民幣資產就是未來做空人民幣的籌碼。

開放資本賬戶是長期的宏偉目標，但短期中國實行資本管制的需求會越來越強。比如在岸/離岸人民幣價差這么大，你在離岸買人民幣，再在上海拋人民幣，就可以完美套利，這個套利空間越來越大，你不實行資本管制怎么行？那不是給有套利渠道的國內外權貴提供免費的午餐券嗎？這個免費的午餐券就是我們的外儲，先到先得，多到多得，發完為止。

走路有時候看得太遠了，看不見前邊的大坑，有時候摔下去了，就不會有遠方，也不會有明天。資本賬戶開放的目標很遠大，也是遞出去了的投名狀，但為了人民幣匯率保衛戰這一中國經濟生死之戰的最終勝利，我們不妨對IMF食言而肥。央媽，你說呢？

四.匯率之戰需要向死求生

投名狀得用外儲買單，我們要量力而行。哦，對了，美聯儲和G7發達國家央行都簽訂了外匯互換協議，為什么不和咱們的人民銀行也簽一個?整天逼著人民幣匯率堅挺，卻不出力，這哪行？丑話說到前頭，美聯儲得和咱們簽訂外匯互換協議，不然就別老拿人民幣貶值來擠兌我們。

文章的結尾我要向習大大，克強總理，小川行長致以最崇高的敬意。因為從這次貶值的幅度和速度來看，這簡直就是兵法里的閃電戰，攻其不備，出其不意。人民幣匯率政策就像孫悟空，長期被壓在五指山下，這五指山誰也惹不起。這五指山是：美國不讓動，歐洲不讓動，日本不讓動，韓國不讓動，韓國不讓動，咱國家的尋租收入獲得者不讓動。習大大團隊不但推倒了這五指山，簡直是要敲碎它。

我定義的戰略性貶值是由中國版量化寬松和習大大看跌期權觸發的，不是因為宏觀經及基本面壞死（硬著陸觸發的）。敲碎五指山的跡象表明，中央決心排山倒海，中國版量化寬松和習大大看跌期權絕非空穴來風，風越刮越猛，大家準備好跟著央行翩翩起舞就可以了，千萬不要和央行對著干。

習大大團隊敢于發動閃電戰，敲碎壓在匯率神猴身上的五指山，這是上一屆政府想都不敢想的，這是一屆鋼鐵意志的政府，雖然這個時代危機四伏，但好消息是這個時代正在筑鐵底，中國版量化寬松和習大大看跌期權將帶領大家一起崛起，出擊，和征服超級牛市的磊磊高峰！

人民幣匯率筑鐵底是中國經濟浴火重生的通道，猶如新生兒爬出母親的體內，雖裂肺般痛苦，也必須拼命爬出來，爬出來就是新生。除此之外，嚇怕膽或者退縮都是死路一條。匯市是中國經濟的命門，股市與之相比不值一曬，只要匯市保衛戰打法正確，中國A股乃至中國經濟鳳凰涅槃，浴火重生！

來源： 環球關注