一、外匯投機(jī)者狙擊人民幣 央行拒絕加入貨幣戰(zhàn)

　　人民幣過去一段時間的強(qiáng)勁跌勢引發(fā)了市場極高的關(guān)注度。外匯投機(jī)者直接“對抗”中國央行的情況為三年來首次。

　　人民幣11月觸及6.11高位之后，在短短幾周的時間內(nèi)大跌900點(diǎn)。接近6.21的水平也是5個月新低。與此同時，中國央行卻將人民幣定盤價維持在6.12水平(9個月最強(qiáng)定盤價)。摩根士丹利認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不佳引發(fā)了市場做空人民幣。而匯豐則認(rèn)為，中國央行的舉動意味著中國目前并不想給市場匯率單邊運(yùn)行的預(yù)期，也不想加入到貨幣貶值的大軍之中。

　　據(jù)華爾街日報報道，周三人民幣開盤價格遠(yuǎn)離定盤價達(dá)1.1%，為6月來最大跌幅。在11月中國央行宣布降息之后，人民幣的下跌勢頭有所加快。截止到目前，2014年人民幣對美元貶值2%，為2009年以來首次出現(xiàn)。

　　本周公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)依然處于泥潭之中，而美元整體走強(qiáng)也給人民幣帶來壓力。

　　匯豐貨幣策略師Ju Wang表示，“中國并不想介入貨幣戰(zhàn)爭之中，因此選擇較強(qiáng)的人民幣定盤價。但是市場認(rèn)為，在一系列基本面數(shù)據(jù)疲軟的情況下，中國最終還是將被迫選擇人民幣貶值。”

　　而法國興業(yè)銀行對于市場期待人民幣大幅貶值的預(yù)期嗤之以鼻，該行表示，中國決策層不會容忍人民幣出現(xiàn)5%以上的貶值。

　　二、中央經(jīng)濟(jì)工作會議落幕 投資者今晚應(yīng)該關(guān)注什么？

　　繼上周的中央政治局會議后，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也于今日落幕。對于即將發(fā)布的會議公告，投資者應(yīng)該關(guān)注些什么呢？

　　高盛指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議所傳遞信息通常與政治局會議一致，盡管偶爾會有小幅調(diào)整。政治局會議宣布的“主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)”和“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”奠定了2015年整體宏觀政策的基調(diào)。

　　該投行認(rèn)為，明年中國經(jīng)濟(jì)增速將從2014 年的7.3%放緩至7%。由于政府會試圖在支持增長和推進(jìn)改革之間取得平衡，明年經(jīng)濟(jì)形勢很可能重演今年走走停停的局面。增速放緩和全球大宗商品價格走低意味著2015 年通脹率將表現(xiàn)溫和，但中國基本不存在直接陷入通縮的風(fēng)險。明年上半年可能會有一次小幅降息以及降準(zhǔn)，但是不太可能步入大幅降息周期。

　　申銀萬國在本周發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)工作會議前瞻中指出，預(yù)計新常態(tài)將成為此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的關(guān)鍵詞，守住底線、加速轉(zhuǎn)型將成為新常態(tài)的具體體現(xiàn)。預(yù)計增長目標(biāo)將下調(diào)到7％，赤字率將上調(diào)到2.5％-3％。盡管積極財政穩(wěn)健貨幣的提法不會改變，但為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑政策實質(zhì)上都會進(jìn)一步寬松。

　　該券商還表示，增長搭臺，改革唱戲，預(yù)計2015 年將集中推進(jìn)國企改革、土地改革、金融改革、公用事業(yè)價格改革以及以“一帶一路”為代表的走出去戰(zhàn)略的落實。

　　通過高盛對中央政治局會議的點(diǎn)評和申萬的中央經(jīng)濟(jì)工作會議前瞻，華爾街見聞將帶你提前看到改革和政策的風(fēng)向標(biāo)：

　　首先，政治局會后官方聲明顯示政府將在2015 年重點(diǎn)完成以下任務(wù)：

　　1. 主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)；保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路；保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

　　2. 要推進(jìn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展：逐步增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支撐作用，著力推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn)，促進(jìn)大眾創(chuàng)新；提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)效率。

　　3. 實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)“一帶一路”（即絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21 世紀(jì)海上絲綢之路）、京津冀協(xié)同發(fā)展和長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)。

　　4. 改善民生，更加關(guān)注低收入人群和重視就業(yè)，以保持社會大局穩(wěn)定。

　　5. 堅定不移推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，抓好經(jīng)濟(jì)體制改革措施的落地。

　　6. 釋放內(nèi)需潛力，促進(jìn)進(jìn)口和出口平衡、引進(jìn)外資和對外投資平衡，逐步實現(xiàn)國際收支基本平衡。

　　高盛認(rèn)為，以下兩句話為2015年奠定了整體宏觀政策基調(diào)：

　　“主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)”：這意味著政府承認(rèn)潛在增速有所放緩，特別是考慮到政府在增長和通脹率之外更加重視其他因素。在這些因素中，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性再平衡、控制風(fēng)險（包括與杠桿率水平高且不斷上升相關(guān)的金融風(fēng)險）以及控制污染都具有特別重要的影響。但是，這種經(jīng)濟(jì)放緩應(yīng)該以一種受控且漸進(jìn)的方式展開，而非驟然大幅減速。

　　“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”：這一新近出現(xiàn)的溫和措辭值得關(guān)注。雖然有關(guān)貨幣和財政政策的描述依然是“穩(wěn)健”和“積極”，但是實際政策立場并沒有被這些泛泛表述所嚴(yán)格框定。近期的降息舉措就清晰地表明政策立場已然調(diào)整。雖然這遠(yuǎn)非決策思路出現(xiàn)了徹底改變，但是整體來看明年的政策或許會比今年更具支持性。

　　高盛在本周的2015年中國經(jīng)濟(jì)展望中也更詳盡地表述了對經(jīng)濟(jì)的看法：

　　我們預(yù)計2015 年中國經(jīng)濟(jì)增速將從2014 年的7.3%放緩至7%，因為潛在增速放緩、信貸增長減速以及來自房地產(chǎn)市場調(diào)整的不利影響。由于中國政府試圖在支持增長和推進(jìn)改革之間取得平衡，我們認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)形勢很可能重演今年走走停停的局面。我們認(rèn)為一季度尤其可能再次面臨增長的下行壓力

　　不過，我們認(rèn)為整體而言2015 年更加有利于新領(lǐng)導(dǎo)班子推進(jìn)改革，主要原因為以下兩點(diǎn)：第一，外部環(huán)境可能為增長帶來更多支撐：因為明年或?qū)⒂懈喟l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球流動性保持寬松而且大宗商品價格走低；第二，我們認(rèn)為中國官方增速目標(biāo)可能下調(diào)至7%左右，減輕了政府推行短期周期性政策放松的壓力。

　　增速放緩和全球大宗商品價格走低意味著2015 年通脹率將表現(xiàn)溫和。不過，我們認(rèn)為中國基本不存在直接陷入通縮的風(fēng)險，因為決策層會在增速和通脹顯著放緩的情況下迅速采取行動。我們預(yù)計利率將保持在低位，預(yù)計明年上半年進(jìn)行一次小幅降息以及降準(zhǔn)（以抵消外匯占款走低的影響）的可能性超過五成，但是不太可能步入大幅降息周期。

　　我們預(yù)計人民幣兌美元匯率將基本持穩(wěn)（但有效匯率可能小幅升值），因為政策放松的重點(diǎn)在于支持內(nèi)需。不過，明年上半年人民幣匯率可能再度面臨溫和貶值的風(fēng)險。近期中國股市上漲符合我們策略團(tuán)隊的預(yù)測，該團(tuán)隊認(rèn)為盡管中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是緣于中國家庭資產(chǎn)再配置和海外投資者資金流入的流動性增長有望在短期內(nèi)為中國股市帶來提振。

　　然后，是申銀萬國宏觀經(jīng)濟(jì)小組本周發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)工作會議前瞻：

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議是改革和政策風(fēng)向標(biāo)。按照慣例，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將于12 月上旬或中旬召開，會議將對2014 年經(jīng)濟(jì)形勢作出總結(jié)，對2015年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)作出闡述，對來年經(jīng)濟(jì)政策及重大改革作出部署。預(yù)計新常態(tài)將成為此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的關(guān)鍵詞，守住底線、加速轉(zhuǎn)型將成為新常態(tài)的具體體現(xiàn)。預(yù)計增長目標(biāo)將下調(diào)到7％，赤字率將上調(diào)到2.5％-3％。盡管積極財政穩(wěn)健貨幣的提法不會改變，但為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑政策實質(zhì)上都會進(jìn)一步寬松。增長搭臺，改革唱戲，預(yù)計2015 年將集中推進(jìn)國企改革、土地改革、金融改革、公用事業(yè)價格改革以及以“一帶一路”為代表的走出去戰(zhàn)略的落實。

　　預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)將下調(diào)到7％。由于地產(chǎn)投資回落，2015 年經(jīng)濟(jì)增長將會承壓，預(yù)計會議將會強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。在這一背景下我們估計經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)將會下調(diào)到7%左右。通脹目標(biāo)預(yù)計在3%，實際通脹將低于這一數(shù)據(jù)。M2 目標(biāo)預(yù)計為12%左右。需要提示的是在金融脫媒的情況下M2 的重要性日益下降，只是因為沒有更合適的指標(biāo)替代，才按照慣例列示。對于貨幣政策我們更應(yīng)該關(guān)注價格工具。

　　財政和貨幣雙松。積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的提法已經(jīng)連續(xù)四年，我們估計明年這一定調(diào)仍然不會變化，但實質(zhì)都將更為寬松。預(yù)計財政政策將繼續(xù)積極，赤字率將上調(diào)到2.5％-3％；貨幣政策將處于“穩(wěn)健”的上限，即實質(zhì)上的穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)。此外會議可能會重提“綜合運(yùn)用利率、匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等政策工具”，為降息降準(zhǔn)預(yù)留空間。基于不同的政策操作邏輯，我們認(rèn)為2015 年至少有一次降準(zhǔn)和降息，如果需要降息的次數(shù)可以達(dá)到3次，降準(zhǔn)的次數(shù)可以達(dá)到6次。

　　五大改革有望有實質(zhì)推進(jìn)。以改革開放來推動調(diào)結(jié)構(gòu)將是一個現(xiàn)實思路。預(yù)計國企改革、土地改革、金融改革、公用事業(yè)價格改革以及以“一帶一路為”代表的走出去戰(zhàn)略的將成為轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。關(guān)于國企改革、“一帶一路”土地改革我們已有專題報告做了詳細(xì)闡述。公用事業(yè)價格改革的主要領(lǐng)域是醫(yī)藥能源交通環(huán)保，價格放開有助于引進(jìn)新的投資者；金融改革重點(diǎn)是打破剛性兌付，推進(jìn)普惠制金融、資產(chǎn)證券化、資本項目開放，完善多層次資本市場。

　　關(guān)注會后會議精神的落實和部署。一般來說，中央經(jīng)濟(jì)工作會議的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)等數(shù)字并不會直接在會議公報中公布，其確認(rèn)要等明年兩會前后，所以我們提示還要關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后作為會議精神落實的全國發(fā)展和改革工作會議、全國財政工作會議、中國人民銀行工作會議等一系列會議，以更準(zhǔn)確地把握政策的蛛絲馬跡。