外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展會(huì)受到政策調(diào)整、議價(jià)能力、客戶忠誠度、市場需求等多種因素的綜合影響，因此根據(jù)客戶的個(gè)性化需求與市場判斷來設(shè)計(jì)產(chǎn)品，至關(guān)重要。

　　當(dāng)前，人民幣單邊升值預(yù)期的明顯弱化反映出匯率市場均衡特征已經(jīng)開始顯露。在此情況下，基于單邊升值或貶值預(yù)期的產(chǎn)品已難以滿足市場的需求。一些更適應(yīng)市場變化的產(chǎn)品，如人民幣與外幣掉期、即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯、賣出人民幣對外匯期權(quán)及人民幣結(jié)構(gòu)性資金管理，受到市場青睞。

　　產(chǎn)品市場細(xì)分

　　外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)受到政策調(diào)整、議價(jià)能力、客戶忠誠度、市場需求等多種因素的綜合影響。目前銀行普遍加大了衍生產(chǎn)品的營銷力度。而根據(jù)客戶的個(gè)性化需求與市場判斷來設(shè)計(jì)產(chǎn)品，是至關(guān)重要的。

　　人民幣與外幣掉期產(chǎn)品主要針對有進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，或有資本項(xiàng)下?lián)Q匯需求的企業(yè)，用以降低企業(yè)融資成本，滿足融資需求;同時(shí)還可實(shí)現(xiàn)收入貨幣與融資貨幣在幣種上的匹配，并避免匯率雙向波動(dòng)可能導(dǎo)致的收入(原持有貨幣資產(chǎn))減少的風(fēng)險(xiǎn)。

　　即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯產(chǎn)品適用于在人民幣未來走勢不確定的情況下，從合同簽訂到資金回籠周期較長的進(jìn)出口企業(yè)。隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)逐漸加大，客戶僅通過遠(yuǎn)期交易鎖定匯率將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，鑒此，一些銀行推出了即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯產(chǎn)品。該產(chǎn)品使客戶可以在合約存續(xù)期間對即期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格進(jìn)行比較，達(dá)到靈活避險(xiǎn)的目的，為客戶提供了一種基于其對市場判斷的交易策略，受到客戶的普遍歡迎。

　　賣出人民幣對外匯期權(quán)產(chǎn)品適用于那些不愿接受目前匯率水平或?qū)ξ磥韰R率波動(dòng)趨勢預(yù)測較有把握的進(jìn)出口企業(yè)。企業(yè)基于自身對未來人民幣匯率走勢的判斷，向銀行賣出一項(xiàng)權(quán)利，允許銀行在到期日根據(jù)市場情況自行選擇是否按照執(zhí)行匯率與企業(yè)進(jìn)行約定數(shù)量的人民幣對外匯交換。企業(yè)因此可以獲得一筆期權(quán)費(fèi)收入。賣出期權(quán)業(yè)務(wù)的放開，為那些了解市場波動(dòng)、熟悉金融產(chǎn)品、具有穩(wěn)定的收付匯現(xiàn)金流的企業(yè)，提供了一種新的管理匯率風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增值的方式。

　　人民幣結(jié)構(gòu)性資金管理，適合于具有大額長期閑置資金(5000萬元以上)的企業(yè)，客戶期望利用對預(yù)期的判斷，提高人民幣存款預(yù)期收益率。

　　具體操作案例

　　案例一：即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯產(chǎn)品

　　A公司與B銀行有長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系。2014年7月初，A公司在未來半年內(nèi)將結(jié)匯1200萬美元，每月收匯200萬美元。如果A公司只做遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定，需與銀行簽訂期限為1個(gè)月到6個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議，目前的即期價(jià)格為6.8200，遠(yuǎn)期平均價(jià)格為6.7808。

　　如果未來半年人民幣升值緩慢甚至在某些時(shí)段上出現(xiàn)回調(diào)，A公司會(huì)面臨著到期時(shí)即期優(yōu)于遠(yuǎn)期價(jià)格的情況，可能會(huì)產(chǎn)生損失(見表1)。

　　表1 A公司或?qū)p失成本

　　B銀行業(yè)務(wù)人員經(jīng)過與A公司協(xié)商，決定使用即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯產(chǎn)品，以達(dá)到靈活避險(xiǎn)的目的。協(xié)議總金額為1200萬美元，A公司根據(jù)自己對市場的判斷，設(shè)定遠(yuǎn)期項(xiàng)下金額為800萬美元，即期項(xiàng)下金額為400萬美元。這時(shí)，A公司首先需辦理一筆800萬美元的6個(gè)月遠(yuǎn)期交易，價(jià)格為6.7420。根據(jù)協(xié)議約定，A公司最后的成本如表2所示。

　　表2 A公司實(shí)際發(fā)生成本

　　產(chǎn)品操作要點(diǎn)：即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯產(chǎn)品是即期結(jié)售匯和遠(yuǎn)期結(jié)售匯的組合。客戶與銀行簽訂協(xié)議并約定協(xié)議總金額、協(xié)議期限及即期項(xiàng)下金額和遠(yuǎn)期項(xiàng)下金額等要素，銀行在協(xié)議期內(nèi)的每個(gè)交割日，分別報(bào)出當(dāng)天的即期價(jià)格和遠(yuǎn)期履約價(jià)格，客戶可自由選擇價(jià)格進(jìn)行交割。按照監(jiān)管規(guī)定，遠(yuǎn)期合約應(yīng)比照即期結(jié)售匯管理規(guī)定審核單證后辦理交割，交割方式為全額結(jié)算。

　　在人民幣匯率雙向波動(dòng)概率逐漸增大的情況下，采用即/遠(yuǎn)期組合結(jié)售匯產(chǎn)品可以幫助客戶達(dá)到靈活避險(xiǎn)的目的。該產(chǎn)品的特色為：

　　(1)可以使客戶在合約存續(xù)期內(nèi)，在約定的金額范圍內(nèi)，選擇即期價(jià)格和遠(yuǎn)期提前交割價(jià)格中較優(yōu)的一個(gè)價(jià)格進(jìn)行交割，能較好地滿足客戶避險(xiǎn)需求。

　　(2)能在客戶對市場進(jìn)行判斷的前提下，為其提供一種交易策略：如果客戶對未來市場較沒有把握，可以采取這種方式攤平成本;如果市場波動(dòng)加大，采用這種避險(xiǎn)策略可能會(huì)產(chǎn)生避險(xiǎn)收益。

　　值得一提的是，銀行在具體業(yè)務(wù)操作中，應(yīng)更加注意業(yè)務(wù)的合規(guī)性審查。從6月底以來，中國人民銀行和國家外匯管理局陸續(xù)下發(fā)了關(guān)于結(jié)售匯業(yè)務(wù)管理的新規(guī)。在新的規(guī)定下，衍生產(chǎn)品外匯管理方式更側(cè)重原則性和導(dǎo)向型監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)銀行應(yīng)按照“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查的原則”，以真實(shí)需求背景為基礎(chǔ)，為客戶辦理衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這意味著銀行要加強(qiáng)衍生產(chǎn)品的履約保障管理，確保業(yè)務(wù)合規(guī)開展。

　　案例二：賣出人民幣對外匯期權(quán)

　　A企業(yè)是一家年出口量達(dá)1億美元的出口企業(yè)，該企業(yè)判斷人民幣匯率在未來三個(gè)月內(nèi)將維持區(qū)間震蕩走勢，區(qū)間上限在6.2300左右。于是，其委托銀行賣出一筆美元對人民幣的看漲期權(quán)，期權(quán)名義本金500萬美元，期限3個(gè)月，執(zhí)行匯率6.2300。通過該筆交易，A企業(yè)可獲得期權(quán)費(fèi)15萬元人民幣。到期日，如果即期匯率高于執(zhí)行匯率(如到期即期匯率為6.2500)，則A企業(yè)須以6.2300辦理結(jié)匯，算上之前收的15萬元期權(quán)費(fèi)，綜合結(jié)匯匯率達(dá)到了6.2600，高于企業(yè)預(yù)期匯率;若即期匯率低于執(zhí)行匯率(如到期即期匯率為6.2100)，企業(yè)無需辦理任何交割，但可獲得15萬元期權(quán)費(fèi)。

　　產(chǎn)品操作要點(diǎn)：外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)漸進(jìn)的過程。2011年4月1日《國家外匯管理局關(guān)于人民幣對外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知》規(guī)定，銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權(quán)業(yè)務(wù)，除對已買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權(quán)業(yè)務(wù)。2011年12月1日，《國家外匯管理局關(guān)于銀行辦理人民幣對外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》規(guī)定，銀行可為客戶辦理期權(quán)組合(即同時(shí)買入一個(gè)和賣出一個(gè)幣種、期限、合約本金相同的期權(quán)所組成的組合)，但客戶賣出期權(quán)收入的期權(quán)費(fèi)應(yīng)不超過買入期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)。而2014年8月1日起實(shí)施的《國家外匯管理局關(guān)于印發(fā)銀行對客戶辦理人民幣與外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理規(guī)定》則規(guī)定，銀行可以為客戶辦理買入或賣出期權(quán)業(yè)務(wù)，以及包含兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)的期權(quán)組合業(yè)務(wù)。

　　近期銀行根據(jù)外匯新規(guī)推出的賣出外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，在新產(chǎn)品設(shè)計(jì)中充分實(shí)現(xiàn)了政策合規(guī)性與市場認(rèn)同度的有機(jī)統(tǒng)一。對比外匯期權(quán)和外匯遠(yuǎn)期交易兩種避險(xiǎn)手段，遠(yuǎn)期外匯交易是可以完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，且費(fèi)用低廉(其費(fèi)用是銀行遠(yuǎn)期外匯買賣價(jià)之間的差價(jià))，但前提是企業(yè)必須接受即期的匯率水平;而期權(quán)交易則可以使企業(yè)在固定最大損失的前提下，等待匯率向有利于自身的方向波動(dòng)，從而在匯率波動(dòng)中獲取收益。對于那些不愿接受目前匯率水平或者對未來匯率波動(dòng)趨勢較有把握的企業(yè)來說，期權(quán)是一個(gè)更佳的選擇。如本案例中，在人民幣持續(xù)貶值的情況下，到期客戶執(zhí)行期權(quán)交易將以約定價(jià)格結(jié)匯加上期權(quán)費(fèi),收益將超過以未來的即期價(jià)格結(jié)匯;如果人民幣升值，客戶則可不執(zhí)行期權(quán)交易，直接以即期價(jià)格結(jié)匯并取得期權(quán)費(fèi)收入。使用期權(quán)交易的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，相比遠(yuǎn)期外匯交易，可減少交易保證金等大額資金的占用。

　　在未來的業(yè)務(wù)發(fā)展中，銀行應(yīng)不斷推出靈活的買賣期權(quán)組合，以更好地滿足客戶需求;同時(shí)，還應(yīng)通過衍生品定價(jià)、提高風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)等，來規(guī)避超過其風(fēng)險(xiǎn)能力的敞口。

　　案例三：人民幣與外幣掉期

　　D公司是一家進(jìn)出口貿(mào)易公司。最近其收到一筆50萬美元的貨款。該公司預(yù)計(jì)3個(gè)月后需支付貨款50萬美元，且急需融資一筆3個(gè)月期限的人民幣流動(dòng)資金300萬元，用于日常運(yùn)作。根據(jù)D公司目前資金流狀況，銀行向其推薦了人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)由D公司與銀行簽訂人民幣與外幣掉期合約，掉期方向?yàn)橄冉Y(jié)匯后售匯：期初D公司以匯率6.8300結(jié)匯50萬美元，獲得341.5萬元人民幣;3個(gè)月后以6.8450購匯50萬美元，購匯支付342.25萬元人民幣。該操作掉期后3個(gè)月的融資成本僅需0.75萬元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期限人民幣流動(dòng)資金貸款成本。

　　產(chǎn)品操作要點(diǎn)：貨幣掉期屬于外匯衍生產(chǎn)品中較為復(fù)雜的交易產(chǎn)品。該業(yè)務(wù)于2007年在銀行間外匯市場推出，2011年開始允許銀行開展代客貨幣掉期業(yè)務(wù)，但市場成交并不活躍。不過，在人民幣匯率雙向波動(dòng)成為常態(tài)的形勢下，隨著貨幣掉期業(yè)務(wù)本金交換形式的增加(目前除期初、期末本金交換之外，還增加了期初不實(shí)際交換本金、到期日實(shí)際交換或不交換實(shí)際本金的貨幣掉期業(yè)務(wù))，貨幣掉期正逐漸體現(xiàn)出其市場價(jià)值。

　　產(chǎn)品具體流程：客戶與銀行簽訂協(xié)議，約定在一定期限內(nèi)，期初按照約定的匯率將其持有的某種外幣轉(zhuǎn)換為人民幣，再在期末按照約定的匯率將人民幣轉(zhuǎn)換為外幣。人民幣與外幣掉期產(chǎn)品可在一定期限內(nèi)將持有的外幣互換成企業(yè)需要的人民幣，不僅能解決企業(yè)人民幣流動(dòng)性資金需求，使短期閑置的外幣資金得到充分運(yùn)用，提高資金使用效率，還可通過兩端匯率鎖定，有效防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大大降低企業(yè)的融資成本。本案例中互換后融資成本僅為0.88%，遠(yuǎn)低于目前市場上6%以上的貸款利率。

　　案例四：人民幣結(jié)構(gòu)性資金管理

　　B公司與A銀行有長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，信譽(yù)優(yōu)良，有一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2014年2月，B公司將5000萬元人民幣敘做保本型人民幣結(jié)構(gòu)性資金管理，以實(shí)現(xiàn)提高預(yù)期收益至6.8%，期限一年。具體方案為：通過敘做固定利率與浮動(dòng)利率有條件互換，提高預(yù)期收益，條件是港幣在一年內(nèi)USD/HKD不放棄或不調(diào)整目前聯(lián)系匯率制或區(qū)間。互換方式是A銀行將5000萬元人民幣融資成本FUNDING(由于一年存款利率為4.14%，因此FUNDING必然大于或等于4.14%)支付給市場。假設(shè)FUNDING定在 4.2%，在滿足條件時(shí)銀行將向交易對手收取6.8%，并支付給B公司;否則為0.5%。對B公司而言，只要關(guān)注條件得到滿足，即可實(shí)現(xiàn)5000萬元人民幣6.8%的年收益率;否則其收益率僅為0.5%。

　　產(chǎn)品操作要點(diǎn)：從目前的情況判斷，港幣在一年內(nèi)USD/HKD不放棄或不調(diào)整目前聯(lián)系匯率制或區(qū)間的概率超過95%。因此，只要在港幣一年內(nèi)不調(diào)整聯(lián)系匯率機(jī)制，B公司就可以獲得6.8%的收益率。當(dāng)然，如果在續(xù)存期內(nèi)出現(xiàn)了聯(lián)系匯率調(diào)整的小概率事件，B公司就只能取得0.5%的收益了。