第9次《外匯和衍生品市場活動央行三年度調(diào)查》在今年4月完成了對53個國家的調(diào)查，揭示了全球外匯市場結(jié)構(gòu)的詳細(xì)信息。

　　2013年的三年度調(diào)查顯示，全球外匯市場交易額比2010年的前一次調(diào)查增長了35%，至5.3萬億美元/天。與之對比，2007-2010年增長了20%。

　　在交易商集團(tuán)以外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的外匯市場交易正不斷占據(jù)主導(dǎo)地位（以下稱為“其它金融機(jī)構(gòu)”）。與非交易商金融交易對手進(jìn)行的交易幾乎增長了50%，占了總增長量的約2/3。

　　這些非交易商金融機(jī)構(gòu)有各不相同的交易動機(jī)，交易模式和投資視野。它們包括較小型銀行和地域性銀行，機(jī)構(gòu)投資者（也就是退休基金和共同基金），對沖基金，高頻交易公司和其它官方金融機(jī)構(gòu)（也就是央行或主權(quán)財富基金）。

　　非交易商金融客戶重要性的提升，已經(jīng)導(dǎo)致一度明確劃分的二元市場結(jié)構(gòu)的消亡—能明確區(qū)分的交易商間交易和客戶交易。

　　利用計算機(jī)算法下單帶來交易量上升的金融客戶，不單在執(zhí)行自己的投資決定，還參與了交易中介的角色—交易商已經(jīng)不再是唯一的人選。

　　（日均交易量：藍(lán)色代表遠(yuǎn)期合約，紫色代表外匯互換，紅帶代表期權(quán)和其它產(chǎn)品，黃色代表現(xiàn)匯）

　　（各部分占比：紅線代表申報的交易商，藍(lán)色代表其它金融機(jī)構(gòu)，橙色代表非金融客戶）

　　（其它金融機(jī)構(gòu)交易量：藍(lán)色代表非申報銀行，黃色代表機(jī)構(gòu)投資者，紫色代表對沖基金，棕色代表官方部門，灰色代表其它）

誰是主要的外匯市場非交易商金融機(jī)構(gòu)參與者？

　　很大部分交易商與非交易商金融客戶的交易是與二線銀行進(jìn)行的。雖然這些“非申報銀行”傾向于小規(guī)?；?和只是偶爾交易，但加在一起它們占據(jù)了全球外匯交易量的約1/4。雖然它們難以在主要貨幣報價上與交易商競爭，但它們集中在細(xì)分業(yè)務(wù)，并充分利用針對本地客戶的競爭優(yōu)勢。

　　最大的非銀行外匯市場參與者是專業(yè)資產(chǎn)管理公司，包括“機(jī)構(gòu)投資者”和“對沖基金”。這兩個部門占了約11%的交易量。其中對沖基金還包括了專注于高頻交易的自營交易公司。外匯市場的生態(tài)明顯已經(jīng)受到這些參與者參與度上升的影響。

　　外匯交易進(jìn)一步集中在金融中心非交易商金融機(jī)構(gòu)的交易集中在一些地點—特別是倫敦和紐約，大交易商在這兩個城市都有主要交易部門。

　　因為占據(jù)了超過60%全球交易量，這兩個城市是市場的重心。在這些金融中心，交易商與非交易商金融客戶的交易超過與非金融客戶交易的超過10倍。

　　大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直是交易集中的重要催化劑，因為這樣的交易安排通常會通過位于倫敦或紐約的大投行提供。通過與交易商建立大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)關(guān)系，非交易商金融機(jī)構(gòu)就能進(jìn)入機(jī)構(gòu)交易平臺（比如說路透的Matching，EBS或其它電子交易網(wǎng)絡(luò)），并能夠匿名地與交易商和掛著其它大宗經(jīng)紀(jì)商名頭的交易對手交易。

　　交易商間交易和企業(yè)外匯交易量的萎縮

　　相反，交易商間交易的增速增長大幅放緩。一個主要的原因是，鑒于大量交易流集中在一些大交易商手上，主要的外匯交易銀行自己實際上已經(jīng)變成了很深的流動性池。

　　這使得一線銀行可以在公司內(nèi)部串連更多的交易，減少了通過傳統(tǒng)交易商間市場卸載庫存失衡和對沖風(fēng)險的需求。結(jié)果，諸如路透和EBS這些傳統(tǒng)銀行間平臺的交易量要么停滯，要么萎縮。

　　類似的機(jī)理也部分解釋了，非金融機(jī)構(gòu)（大部分是企業(yè)）交易量的萎縮。

　　企業(yè)正在不斷集中化其集團(tuán)資金部門，通過在集團(tuán)內(nèi)部對頭寸凈值化處理來降低對沖的成本。

　　中介（“hot potato”）交易的新形式

　　交易商間部分和交易商-客戶部分的分別最近幾年已經(jīng)變得更模糊了。一個關(guān)鍵的動因一直是，大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，這使得小銀行，對沖基金，特別是高頻交易公司更積極地參與到風(fēng)險分?jǐn)偟倪^程中。

　　交易活動仍然分裂，但所謂的聚合平臺容許最終客戶和交易商把不同交易平臺和不同交易對手的決定聯(lián)系起來。當(dāng)交易對手間的聯(lián)系增加，搜索成本（場外市場的一個主要特征）已經(jīng)下降，交易速度已經(jīng)上升?；诮灰咨?客戶關(guān)系的傳統(tǒng)市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)讓道給一個復(fù)雜的交易拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)，在這個網(wǎng)絡(luò)里銀行和非銀行都能扮演流動性提供者。

　　這實際上是中介交易的一種形式，但交易商不再一定是中心。