改革開放以來，我國經濟發展速度明顯加快，綜合國力顯著增強，外匯儲備作為一個國家國力的象征也得到了快速的發展。2006年2月，我國外匯儲備超過日本成為第一儲備大國，到現在己連續五年居世界第一，截至2010年末，我國外匯儲備額達到28473億美元。2011年3月，我國外匯儲備正式突破3萬億美元大關，達30447萬億美元。

　　如此巨量的外匯儲備在充分顯示出我國綜合國力和國際影響力的同時，也帶來了諸多現實問題與煩惱，進而引發業界激烈爭論。日前，本報記者就如何管理好高額外匯儲備問題，專訪了中央財經大學中國銀行(601988,股吧)業研究中心主任郭田勇教授。

　　記者：我國巨額外匯儲備的存在，并不是政府刻意追求所導致，而是各種因素相互作用的結果。我國作為一個發展中的經濟大國，擁有龐大的外匯儲備有助于避免傳染性的資本大量外流、保持匯率的穩定；外匯儲備可以用來應付將來國際收支的不確定，保證正常的進口和償債支出；充足的外匯儲備可保證一國有效應對外部沖擊導致金融風險。但是，高額外匯儲備也引發了一些問題，包括通脹和資產泡沫。

　　郭田勇：確實如此。長期以來，我國實行鼓勵出口的出口拉動導向政策，加之中國廉價的勞動成本和政府的優惠政策，客觀上吸引了大量外國直接投資。在國際收支“雙順差”的推動下，外匯儲備快速增長。而外匯儲備猶如一把“雙刃劍”，保有充足的外匯儲備對保障國際支付、經濟安全和金融穩定以及滿足國家戰略需求都具有非常重要的意義，但過量的外匯儲備也會給宏觀經濟各個方面造成負面影響。

　　首先，高額外匯儲備會帶來泡沫經濟風險。外匯儲備變動對一國國內經濟的影響將直接導致一國基礎貨幣的供給變動，在貨幣乘數的作用下這種作用將進一步放大，從而影響貨幣供給。一國的基礎貨幣的投放主要是通過國外凈資產（主要是外匯）和國內信貸兩個渠道，當其他條件不變時，外匯占款渠道和國內信貸渠道是此消彼長的關系。從統計數據來看，近兩年我國CPI指數一直處在相對高位上，今年3月份更是高達5.4%，同時近年來以房地產為首的資產價格的上漲也從一定程度上說明了經濟泡沫的存在。因此，我國外匯儲備規模急速擴大極其容易引發通貨膨脹和經濟泡沫的出現。

　　其次，高額外匯儲備也存在穩定性風險。導致我國外匯儲備規模擴大的一個重要原因就是短期資本“熱錢”的流入。“熱錢”會隨著貨幣市場的任何波動流入或者流出，導致外匯儲備規模劇烈地增加或者減少，進而造成外匯儲備規模不穩定。因為“熱錢”本身就是不穩定的因素，屬于投機資本，它會隨著貨幣匯率的變化而變化。在預期人民幣要升值時，短期投機資本就會高速涌入，而在預期人民幣貶值時，它便會迅速撤離。另外，由于我國對短期資本的監管制度不完善，存在一定的漏洞，使得越來越多的游資通過各種合法或者非法的渠道流入我國，這也會導致外匯儲備規模的穩定性受到影響。

　　值得注意的是，持有高額外匯儲備的機會成本來自于進口物品的投資收益率和持有儲備資產獲得的收益率之間的差額，差額越大，表明持有高額外匯儲備的成本越高。我國是一個發展中國家，但是在持有巨額外匯儲備獲得較低的收益甚至可能蒙受損失的同時，還在以較高成本從國外大量引進外資、借取外債。外匯儲備作為一種資源并沒有有效轉化成國內經濟發展所需的設備、技術、人才、生產資料等生產要素，不能形成現實的生產力，不能用于擴大投資，不能創造新的國民收入。從某種程度來說，這是一種對資源的閑置。

　　記者：在現行結售匯制度下，外匯儲備的增加客觀上央行需要發行更多的人民幣來收購這些新增外匯余額，這樣，是否在推高了基礎貨幣投放的同時，壓縮了貨幣政策調控空間？

　　郭田勇：高額外匯儲備對央行貨幣政策的確影響很大。這是因為，要將基礎貨幣的投放控制在適度范圍，中央銀行不得不采取沖銷操作的方式，即在收購外匯投放基礎貨幣的同時，相應壓縮國內信貸，主要是通過收回或減少發放再貸款等信用放款。外匯沖銷政策的結果是，隨著外匯儲備的不斷變動，基礎貨幣的投放結構也相應改變。面對外匯占款越來越多，央行不得不出臺相應的政策，來沖銷過多的外匯占款，比如向市場上發行票據，回籠人民幣，隨著外匯占款的日益增多，央行干預的空間有限，繼續采取此措施會使得央行的操作成本增加，使得貨幣政策和宏觀調控的主動性和有效性大打折扣。

　　記者：如此來看，當前加強對外匯儲備的管理和經營具有十分重要的現實意義。您對改善我國外匯儲備管理有什么建議？

　　郭田勇：我認為，從操作上講，可以探索漸進式減持美元資產，從而開辟外匯儲備投資新途徑。雖然我國從未公布過外匯資產的幣種分配，不過從國內外相關數據分析可得出，我國外匯儲備資產中大部分是以美元計價的資產，我國是美國最大的債權國。從資產組合配置的角度來說，將部分美元資產轉化為其他幣種計價的資產，將有助于提高我國外匯儲備的安全性和收益性。但是如果我國大規模置換美元資產勢必會造成美元貶值，我國將不得不承受美元貶值造成的資產縮水損失。這在實際操作上也缺乏可行性。因此，只有漸進式地、合理規模和方式地減持美元資產才是一條可行的路線。

　　除了可以探討多種幣種外匯儲備外，也可以用外匯儲備購買安全性高、流動性強的外國政府國債，以達到保值增值的目的。黃金是實物貨幣，紙幣只是一種信用貨幣，存在一定的風險，目前黃金在不斷升值，也可以用一部分外匯儲備購買黃金儲備?？梢詫⒁徊糠滞鈪R儲備購買我國緊缺的能源和資源，比如建立石油儲備、投資到環保產業或者高附加值產業或者技術密集型產業。另外，還可以運用超額的外匯儲備進行投資，這樣既能消化部分外匯儲備，又能解決中國的社會穩定問題。

　　同時，要嚴格監測外匯儲備的總量和流量。2007年爆發的金融危機使全球經濟格局發生重大變化，這場危機的發生讓中國注意到能夠維持一個國家長期增長的源動力是內部需求，依賴外需的經濟增長模式不再適應中國的發展需要。各種跡象表明，長期看中國的外匯儲備積累速度會減緩，高額外匯儲備是當前特定時期內的產物，未來這種局面必然會發生改變，因此現階段應該更加注重對外匯儲備總量和流量變動的監測。目前我國的資本賬戶正逐步走向開放，國際市場對人民幣升值預期十分強烈，在這個過程中國際流動資本進出我國的規模、流動方式、流動頻率和速度都將越來越復雜，中央銀行所面臨的風險在加大。持有充足的外匯儲備在穩定我國經濟金融安全上將發揮重要作用，與此同時，嚴格關注外匯儲備資產的期限結構、資產類型，以防范各種潛在風險。

　　記者：那么，在外匯儲備管理政策上，您有哪些建議？

　　郭田勇：從政策上講，我認為，需要逐步改革我國匯率制度及外匯管理體制。近年來，隨著我國國內通貨膨脹的攀升，導致國內負利率的現象趨于嚴重，而人民幣升值預期愈加強烈。今年4月6日，央行年內第二次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，調整后，一年期存款利率達到3.25%，一年期貸款利率達到6.31%。由于人民幣利息率較高，與之相比外幣利息率不論在國內還是國外都較低。加之人民幣升值預期較強，國內企業和個人依然缺少持有外幣的意愿，仍然紛紛將外幣兌換為人民幣。

　　此外，我國應該真正將“藏匯于民”的政策落在實處。如果能夠進一步放松對民間外匯資金用途的管制，解除投資和購買國外金融產品的限制，外匯將可以成為更加靈活的投資工具，其持有意愿將會顯著增強，進而政府承擔的外匯儲備管理壓力將可以得到緩解。

　　當然，中國還要積極參與國際貨幣體系重建，實現人民幣國際化。人民幣國際化是化解儲備難題、使我國財富從美元資產中解套、確保我國金融安全的一個有效途徑。此次因次貸危機引發的全球金融危機，以極其直觀的方式暴露了現行貨幣體系的缺陷：發展中國家通過國際收支順差積累美元儲備，這些儲備以再投資美國債券等方式回流美國，支撐了美國的高消費。雖然，美國當前仍是世界上金融技術和金融創新能力最強的國家，并且在綜合實力上具有其他國家無法比擬的優勢。但是，我們也要看到，危機后美元的相對地位有所削弱，國際貨幣體系多元化趨勢有望加快。