挖池蓄水帶來抬高中國利率和利差的副作用

　　發(fā)達國家央行量化寬松擴張資產(chǎn)負債表拉低本國利率，中國央行資產(chǎn)負債表擴張卻導致利率越來越高，原因在于發(fā)達國家央行買的是本國資產(chǎn)，中國央行買的是外國資產(chǎn)。作為中國對外資產(chǎn)主要部分的外匯儲備收益不高，但是中國對外負債的成本不低，造成中國作為世界第二大債權國，但2008-2012年國際收益累計凈虧損超過7000億美元，實際上中國是以倒貼的方式輸出儲蓄。對國外倒貼的部分最終由國內經(jīng)濟主體承擔，抬高了國內的資金利率，進而造成高儲蓄、高貨幣信貸投放的中國資金利率居高不下。央行以基礎貨幣發(fā)行買入外匯儲備，只付出了大約1.3%的利率成本，比國債發(fā)行的成本低出了3個多百分點，這部分成本不會憑空消失，而是一定要有主體承擔。從央行資產(chǎn)負債表看，首先轉移到了商業(yè)銀行的身上。20萬億存款準備金是商業(yè)銀行的資產(chǎn)，超過GDP的1/3，收益只有1.5%左右，遠遠低于商業(yè)銀行負債的成本，甚至低于其存款的利率成本。商業(yè)銀行要盈利，必須提高其它資產(chǎn)也就是對客戶貸款的利率，從而拉大了利差。這已經(jīng)成為制約實體經(jīng)濟發(fā)展的嚴重問題，也惡化了金融與實體經(jīng)濟的關系。

　　2013年中國貨幣市場“錢荒”頻發(fā)也是挖池蓄水的并發(fā)癥。“錢荒”的源頭是商業(yè)銀行缺乏在央行的存款準備金。高利差刺激了商業(yè)銀行放貸的沖動，加上需求端地方政府與國企預算軟約束和追求規(guī)模最大化，中國信貸膨脹很快， 2013年6月上旬10天時間里銀行體系就放出了1萬億貸款。為了抑制信貸膨脹，央行改變了過去無限制地進行逆回購以對商業(yè)銀行提供流動性的做法，要求商業(yè)銀行自己準備流動性，來限制其放貸能力。然而，商業(yè)銀行在央行賬上的錢，只有央行能放得出來，只要央行不提供，缺口就沒法彌合。為了滿足眼前的存款準備金要求，商業(yè)銀行被迫不計成本地拆入資金，造成利率飆升。進入12月份，在新增外匯占款依然很大的情況下貨幣市場“錢荒”再次發(fā)生，主要是央行賬上的政府存款沒有像往年那樣到年底隨著政府集中支出而下降，反而攀升到4萬億以上，擠占了商業(yè)銀行在央行的存款準備金。央行最終通過短期流動性調節(jié)工具（SLO）投放流動性緩解了貨幣市場的缺口。