2014年國內外貨幣環(huán)境即將發(fā)生的變化，可能促成人民幣匯率、資本項目可兌換等改革加快。由于央行常態(tài)化管理方式，進入市場買賣外匯兜底，制定偏離交易價的中間價，導致2013年人民幣升值壓力和預期被人為地放大，一些指標顯示人民幣匯率已經比較接近均衡水平。央行退出常態(tài)化管理，讓市場供求發(fā)生作用，去發(fā)現(xiàn)、尋找均衡匯率，應該不會帶來很大的匯率波動或者單向變動。加快資本項目可兌換改革，尤其在中國對外資產端進行優(yōu)化，讓機構、企業(yè)和個人取代國家成為中國對外資產持有的主體，才能使得中國央行擺脫外匯儲備的重荷，恢復貨幣政策自主性和有效性。

　　中國一直在挖池蓄水

　　國際金融危機爆發(fā)以來，發(fā)達國家不斷量化寬松，釋放天量流動性。這些流動性絕大部分沒有留在這些發(fā)達國家，而是流向了包括中國在內的新興市場國家。2007年末中國對外凈債權1.19萬億美元，外匯儲備1.53萬億美元；到2013年9月末對外凈債權增至1.81萬億美元，增加0.62萬億美元，外匯儲備激增至3.66萬億美元，增加2.13萬億美元。這一時期中國外匯儲備的來源構成發(fā)生了變化，從過去以經常賬戶順差為主變?yōu)橐詡鶆招缘馁Y本賬戶順差為主。這組數(shù)據(jù)表明，為應對發(fā)達國家解決危機釋放出來流動性的侵入，中國把它變成了外匯儲備，外匯儲備成為第一個蓄水池，央行是這個蓄水池的主人。

　　存款準備金成為第二個蓄水池。外匯儲備激增導致外匯占款成為中國基礎貨幣投放的幾乎唯一渠道，以及中國基礎貨幣超量投放。這一時期中國央行外匯占款從11.52萬億元人民幣增至25.35萬億。為了防止由此帶來的超額貨幣發(fā)行，央行采取不斷提高存款準備金率的方式來對沖。這一時期商業(yè)銀行在央行的準備金存款從6.81萬億元人民幣增至20.01萬億，銀行體系是這個蓄水池的主人，但蓄水不是其主動行為。

　　挖池蓄水并沒有達到隔絕對貨幣供應量的影響這一預期目標。這一時期中國貨幣供應量M2從40.34萬億元人民幣增至107.74萬億，與GDP之比從151%一度升至200%。中國成為世界上貨幣供應量最大、信貸投放最高的國家。從另一個角度看，2013年9月末中國央行的資產規(guī)模高達31.12萬億元人民幣，貨幣供應量M2還不到它的3.5倍；基礎貨幣規(guī)模高達26.31萬億，M2也只是其4倍多一點。這說明只控制了貨幣乘數(shù)這一端，但是另一端基礎貨幣投放沒有控制住，貨幣政策自主性和作用受到挑戰(zhàn)。例如，2013年三季度外匯儲備單季增長超過了1500億美元，超過2000年以前的總和，由此帶來基礎貨幣被動投放，盡管央行在年初提出實行穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，但是實際執(zhí)行效果并不理想。