外匯儲(chǔ)備為央行所有

 

    我國(guó)外匯儲(chǔ)備是由人民銀行通過投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)購(gòu)匯形成的。購(gòu)匯所使用的本幣資金直接來源于中央銀行的負(fù)債，反映為中央銀行負(fù)債的增加。因此，外匯儲(chǔ)備直接體現(xiàn)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，與相應(yīng)的央行負(fù)債對(duì)應(yīng)。在人民銀行買入外匯的時(shí)候，已經(jīng)向原外匯持有人支付了相應(yīng)的人民幣。換句話說，外匯儲(chǔ)備形成過程中，企業(yè)和個(gè)人不是把外匯無償交給國(guó)家，而是賣給了國(guó)家，并獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價(jià)和自愿的原則，企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益在外匯和人民幣兌換時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

 

    因此，外匯儲(chǔ)備為人民銀行所有。這就好比股票是企業(yè)發(fā)行，屬于企業(yè)所有。誰(shuí)持有，就屬于誰(shuí)。外匯同樣如此，誰(shuí)持有外匯，誰(shuí)就是所有人，中央銀行持有，就是中央銀行的。但由于中央銀行隸屬國(guó)家，因此，外匯儲(chǔ)備的最終權(quán)屬是國(guó)家的。

 

    就法律來說，《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第八條指出：中國(guó)人民銀行的全部資本由國(guó)家出資，屬于國(guó)家所有。發(fā)行人民幣本身屬于國(guó)家行為，人民幣屬于國(guó)家所有。因此，外匯儲(chǔ)備是國(guó)家資產(chǎn)，是國(guó)家可以隨時(shí)動(dòng)用和使用的戰(zhàn)略資源。

 

    鑒于外匯儲(chǔ)備的最終所有權(quán)屬于國(guó)家，因此關(guān)于外匯儲(chǔ)備應(yīng)該由財(cái)政部持有還是央行持有的爭(zhēng)論，并無實(shí)質(zhì)性意義。國(guó)際上既有央行持有的，也有財(cái)政部持有的，關(guān)鍵是誰(shuí)出資購(gòu)買了。如果財(cái)政部出資購(gòu)買（發(fā)行人民幣債券購(gòu)買）外匯儲(chǔ)備，那么，這部分就可以歸財(cái)政部；如果是央行用基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買的，就應(yīng)歸央行管理，這樣，在財(cái)務(wù)和資金管理體制上才有秩序。不能把外匯儲(chǔ)備當(dāng)作唐僧肉，誰(shuí)都想來吃一口。那樣的話，外匯儲(chǔ)備的管理和經(jīng)營(yíng)就沒有制度和原則了。

 

    外匯儲(chǔ)備作用巨大

 

    當(dāng)今世界，外匯儲(chǔ)備不僅是支付和清償手段，也是國(guó)家實(shí)力和地位的象征，是國(guó)家財(cái)富的一種體現(xiàn)，更是信任、信用和信譽(yù)的體現(xiàn)。外匯儲(chǔ)備多了，國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)的力量就強(qiáng)大了，國(guó)內(nèi)和國(guó)外投機(jī)資本就不敢隨意與政府較量，就可以威懾投機(jī)資本，預(yù)防和應(yīng)對(duì)投機(jī)資本的沖擊，避免由其引發(fā)危機(jī)。當(dāng)本幣匯率劇烈波動(dòng)的時(shí)候，強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備有助于穩(wěn)定市場(chǎng)匯率；當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的時(shí)候， 巨大的外匯儲(chǔ)備有利于建立企業(yè)和國(guó)家的金融信譽(yù)。

 

    歐洲債務(wù)危機(jī)給了我們啟示：外匯儲(chǔ)備可以打開一國(guó)市場(chǎng)，也可以關(guān)閉一國(guó)市場(chǎng)；可以創(chuàng)新制度，也可以消滅制度。外匯儲(chǔ)備就是話語(yǔ)權(quán)，就是規(guī)則制定權(quán)，是實(shí)力，也是競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)濟(jì)、金融制度處于歧視或不開放的國(guó)家，在條件成熟時(shí)，尤其是在危機(jī)時(shí)，其市場(chǎng)和制度的開放，也可以通過外匯儲(chǔ)備來解決。外匯儲(chǔ)備是解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治、外交乃至軍事關(guān)系的重要籌碼之一！

 

    從國(guó)際金融來說，美國(guó)通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差在境外發(fā)行貨幣，導(dǎo)致世界各國(guó)大量持有美元外匯儲(chǔ)備，而且這些儲(chǔ)備又不得不回到美國(guó)資本市場(chǎng)；而美國(guó)又通過資本項(xiàng)目的順差，平衡了本國(guó)的國(guó)際收支。美元的過量境外發(fā)行以及各國(guó)出于各種目的和需要對(duì)外匯儲(chǔ)備的持有，不僅造成全球的美元流動(dòng)性過剩，也導(dǎo)致各相關(guān)國(guó)家本幣流動(dòng)性過度擴(kuò)張乃至過剩（因?yàn)橥鈪R需要結(jié)匯為本幣）。

 

    但一個(gè)國(guó)家擁有外匯資源的主體不同，獲得美元資產(chǎn)的效果也不同。中央銀行持有美元儲(chǔ)備需要投放本幣，而由企業(yè)、個(gè)人、機(jī)構(gòu)持有則不需要投放本幣。如果一個(gè)國(guó)家外匯資源的增加表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加，則意味著該國(guó)雙重金融資產(chǎn)的增加，即本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)同時(shí)增加。也就是說，境內(nèi)的所有外匯都轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備，會(huì)大大增加境內(nèi)的本幣資產(chǎn)，因?yàn)檫@實(shí)際上是依據(jù)外幣來發(fā)行本幣，增加了一個(gè)貨幣發(fā)行渠道。金融資產(chǎn)的擴(kuò)張，可以提高一國(guó)的金融實(shí)力和地位，使之具有更強(qiáng)大的國(guó)際投資、收購(gòu)、兼并能力。因此，外匯儲(chǔ)備增加越多，我國(guó)擁有的雙重金融資產(chǎn)就越多，我國(guó)金融資產(chǎn)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)。我國(guó)要參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，金融資產(chǎn)就必須不斷擴(kuò)大。

 

    外匯儲(chǔ)備的根本問題

 

    自從1995年以來，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直存在爭(zhēng)論。1997～1999年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的爭(zhēng)論就很大，很多人始終認(rèn)為，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大是一種資源浪費(fèi)。事實(shí)上，一國(guó)持有多少外匯儲(chǔ)備算是合理水平，國(guó)際和國(guó)內(nèi)都沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，需綜合考慮本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)開放程度、利用外資和國(guó)際融資能力、經(jīng)濟(jì)金融體系的成熟程度等多方面因素。如上所述，我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，保持充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于確保國(guó)際清償能力、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全等均具有重大的意義。

  

    筆者認(rèn)為，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的根本問題不是規(guī)模問題，其他諸如幣種結(jié)構(gòu)、投資選擇、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)人民幣匯率升值的匯兌損失之類的問題，也都不是關(guān)鍵所在。根本性的問題是巨大的外匯儲(chǔ)備不能為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展服務(wù)，尤其是在2008～2009年的金融危機(jī)期間，眼看著龐大的外匯儲(chǔ)備投在了國(guó)外（美債），不能為拉動(dòng)內(nèi)需服務(wù)。因此，如果沒有成功的戰(zhàn)略和政策，外匯儲(chǔ)備將成為對(duì)國(guó)家和國(guó)民沒有意義的紙上財(cái)富。

 

    外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用戰(zhàn)略

 

    外匯儲(chǔ)備目前主要投資于美國(guó)債券、儲(chǔ)備貨幣金融資產(chǎn)等，少量投資于非儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)。這在目前階段是必然的選擇，也是無奈的選擇。但對(duì)于未來， 該如何考慮呢？ 我們不能把經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和盈利性作為不可改變的規(guī)則而加以固守，那樣的話，外匯儲(chǔ)備永遠(yuǎn)沒有戰(zhàn)略價(jià)值。

 

    主權(quán)投資基金的投資范圍已經(jīng)受到嚴(yán)格控制和限制，我國(guó)是否要繼續(xù)以主權(quán)基金的形式來進(jìn)行投資？ 如果不是，就要研究如何實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的市場(chǎng)化，如何讓民間持有外匯，而不是集中到國(guó)家。中國(guó)改革開放30多年，引進(jìn)外商直接投資大體2萬億美元不到，但這卻使中國(guó)社會(huì)發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)濟(jì)和金融面貌也發(fā)生了巨大的改變。我們能否把中國(guó)成功的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行復(fù)制，再與國(guó)際社會(huì)有關(guān)國(guó)家結(jié)合，使其在未來20～30年內(nèi)在經(jīng)濟(jì)和金融乃至社會(huì)面貌上也發(fā)生巨大的變化，從而有利于中國(guó)未來的持久發(fā)展呢？如果未來外匯儲(chǔ)備達(dá)到5～6萬億美元，那么是否可以拿出1萬多億美元投資非洲，發(fā)展非洲的經(jīng)濟(jì)和金融呢？這不僅有利于解決全球的糧食問題，乃至全球發(fā)展的一些資源問題，同時(shí)，還可以使非洲經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)生巨大的變化。同樣，又是否可以考慮投資俄羅斯5000億～6000億美元，用于開發(fā)俄羅斯的資源，為未來的中國(guó)發(fā)展奠定資源供給基礎(chǔ)呢？這些都需要大的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)。

 

    目前，外匯儲(chǔ)備主要投資于債券、證券市場(chǎng)，而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資涉及不多。但中國(guó)將來要富強(qiáng)、要強(qiáng)大，僅僅把外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)、歐洲的債券、證券市場(chǎng)，難以真正為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融服務(wù)。人民幣要走出國(guó)門，外匯儲(chǔ)備能做什么？我國(guó)如何在全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，獲得領(lǐng)導(dǎo)和引導(dǎo)地位？我國(guó)在國(guó)際大宗商品交易中又如何才能擁有定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)？對(duì)于這樣一些問題的考慮，就需要我們?nèi)パ芯亢驮O(shè)計(jì)諸如如何將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為直接投資，如何進(jìn)入大宗商品交易市場(chǎng)，如何推進(jìn)以人民幣定價(jià)，及至在國(guó)內(nèi)建立石油國(guó)際期貨交易所等一些戰(zhàn)略層面的問題。一旦對(duì)這些深層次的問題有了成熟的考慮，外匯儲(chǔ)備可以發(fā)揮的潛力就很大了。但如果對(duì)此不加以研究和探索，則如上文所說，龐大的外匯儲(chǔ)備終究只能是在睡大覺的紙上財(cái)富，可望而不可用。