今年5月以來，美聯(lián)儲退出量化寬松預(yù)期增強，誘發(fā)資本大規(guī)模逃離新興市場國家。尤其是印度、印尼和泰國等亞洲國家遭受嚴重沖擊，資本外逃、貨幣貶值、股市暴跌、通脹高企，恍如1997年亞洲金融危機“昨日重現(xiàn)”。外匯儲備應(yīng)在貨幣危機管理中扮演什么樣的角色也再一次成為國際金融市場熱點話題。

　　提到中國外匯儲備，媒體和公眾使用最多的形容詞莫過于“天量”了。3.5萬億美元的總規(guī)模，世界排名第一，約占世界外匯儲備總規(guī)模的1/3，仿佛“下輩子也花不完”。但絕對規(guī)模高并不等于過量，衡量一國外匯儲備規(guī)模是否適度，需要綜合考慮本國的宏觀經(jīng)濟條件、經(jīng)濟開放程度、金融深化程度和外部環(huán)境等多方面因素。

　　傳統(tǒng)指標缺乏現(xiàn)實意義

　　按照傳統(tǒng)理論，一國外匯儲備規(guī)模應(yīng)不低于3~6個月的出口、100%的短期外債或10%的GDP。根據(jù)這些傳統(tǒng)指標，中國外匯儲備的適度規(guī)模不應(yīng)超過1.2萬億美元。一些學(xué)者據(jù)此得出結(jié)論，中國外匯儲備已經(jīng)大幅過量了。

　　但傳統(tǒng)指標只考慮進口支付和外債償付等基本需求，忽略了貨幣和金融危機等非常時期可能發(fā)生的“黑天鵝”事件，往往趨向低估潛在的資本外逃風險。從歷史上貨幣危機的樣本看，危機國家外匯儲備的流失規(guī)模與這些傳統(tǒng)指標并不吻合。

　　2008年的韓國就是一個典型的例子。韓國央行當時持有2600億美元的外匯儲備，相當于6個月進口、26%的GDP和1.4倍的短期外債。僅從傳統(tǒng)指標看，韓國似乎大可高枕無憂。但事實情況卻是，金融危機誘發(fā)的資本外逃愈演愈烈，國際投機力量也趁勢大量做空韓元，韓國央行被迫入市干預(yù)，外匯儲備規(guī)模一年內(nèi)縮水近1/4。若不是美聯(lián)儲通過雙邊本幣互換向韓國“放水”，穩(wěn)住市場信心，韓國極有可能重蹈1997年亞洲金融危機的覆轍。