繼我們在上篇報告《脫媒博弈推動存款利率市場化》中對央行利率市場化的歷程進行回顧與展望后,今天我們將對央行的外匯儲備管理進行梳理,并對未來外匯儲備管理的可能性方向做出展望。

　　2000年以來,我國外匯儲備規模急劇擴大,尤其是加入WTO以后,經常項目的開放為外匯儲備增量提供了主要來源,截至2012年12月底,我國外匯儲備規模達到33115.89億美元,位居世界首位。

　　期間我國的外匯儲備管理也大致經歷了由“消極管理”向“積極管理”的轉變。所謂消極管理,首要考慮的是外匯資產的流動性和安全性,而積極管理是指在流動性與安全性的前提下,單獨成立專門機構對外匯儲備進行多渠道的投資,我國則以2007年成立中投公司為標志。

　　當前龐大的外匯儲備,一方面保證了我國的國際清償能力,維護外匯市場的穩定(如2008年亞洲金融危機期間的表現),但另一方面也增加了儲備貨幣匯率波動風險,更重要的是,外匯積累過多,會導致市場流動性過多,增加了央行對沖工作壓力(央行行長周小川于2011年4月提出了這種負面影響)。

　　需要注意的是,外匯儲備除了保證進出口支付、為外資企業的分紅預備之外,也有部分是為流入的熱錢準備的“池子”(周小川2010年11月提出)。熱錢帶來過多流動性會對長期通脹形成一定壓力。這也是為何外匯占款大幅回升后,央行總會采取提高準備金率或者公開市場操作等方式來回收流動性,以保持相對穩定的流動性環境。

　　我國目前外匯儲備規模已經過高,周小川近兩年來也多次提到這個觀點(在2011年4月與2012年10月均表示將控制外匯儲備規模的增長,不斷降低至合理水平)。從其近年來的言論表態以及政策動向來看,我們注意到未來外匯儲備管理的兩大方向:規模控制與多元化管理。

　　1.對外匯儲備進行多元化管理,不僅包括幣種結構的多元化,分散匯率風險,還包括在完善風險管理機制前提下實現外匯儲備保值增值渠道的多元化,比如在風險控制框架內,加大新興市場國家相對高收益的外匯資產權重,如機構債、企業債,甚至部分優質的股權等,享受其高速增長所帶來的高回報率;另外,注重對一些發達國家成熟項目的配置。近期國外媒體報道我國外匯監管部門積極但謹慎地投資于英國房地產和基礎設施(據媒體報道,自去年5月以來,中國國家外匯管理局在英國注冊的全資企業銀杏樹投資公司已經在至少4項協議中投入了超過16億美元,投資項目包括水務公司、學生公寓和倫敦與曼徹斯特的寫字樓)。

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