不斷增長的全球貿易,客觀上需要美元及美元定值資產的供應不斷增加。這意味著每一個國家都要儲備美元,儲備美元就意味著多賣少買或貿易順差,要不就是向美國或他國借儲備貨幣,但最終還得靠貿易順差來償還。

    將美國作為一方,世界其他國家作為另一方,美國必定是貿易收支逆差或國際收支逆差。在這個意義上,美國持續(xù)地產生貿易逆差,成為當下全球經濟正常發(fā)展最為重要的條件之一,全球經濟的穩(wěn)定幾乎完全依賴于對美國經濟的信心。

    因此,在“無政府規(guī)制的高度壟斷性市場”中,美元匯率高估是不可避免的,換句話說,也只有通過美元高估,新興國家才能獲得國際收支順差和美元儲備,才能穩(wěn)定經濟。

    隨著“美元本位制”這一國際貨幣體系所主導的全球產業(yè)分工的形成,中國事實上也就將自身的經濟置身于這一國際金融秩序的巨大風險之中:美聯(lián)儲可以輕而易舉地讓美元在需要的時候貶值,從而賴掉債務并讓某些國家損失大量的外匯儲備。或者通過擴大兩國利差,使美元回流從而可能引發(fā)某國的貨幣危機。

    在筆者看來,是否需要高額外匯儲備抵御貨幣沖擊,要看匯率制度,如果選擇浮動匯率,全球對美元的需求會急劇上漲。每個國家都需要有大量的儲備貨幣,準備隨時干預外匯市場,以維持匯率的基本穩(wěn)定。

    如果當下中國選擇放棄盯住美元匯率機制,逐步開放資本項目,自然要在一定程度上忍受美元貶值,需要保持高額的外匯儲備和對市場的干預能力。反過來講,加強資本項目管制的有效性,外匯儲備的“保持信心”的意義就要大打折扣。

    匯率越是浮動,資本項目管制有效性越差,中國所需要的美元儲備就越多,貨幣政策將更加不自主。美國政府和國際貨幣基金組織不遺余力地向中國推銷浮動匯率和金融市場徹底自由化的原因不言自明。把中國經濟體與美元這樣一種可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣拴得越緊,顯然越符合美國人的利益。