9月21日，第三期300億10年期固定利率特別國債向市場公開發行。

　　銀行間市場國債承銷團成員提供的信息顯示，共有768.7億元資金參與投標，招標后獲得50.9億元追加認購，邊際中標利率為4.49%，加權中標利率為4.46%，略低于此前4.5%的市場預期，也低于17日發行的15年期特別國債利率22個基點。

　　與此同時，貨幣市場短期利率繼續攀升，上海銀行間同業拆放利率Shibor再次創新高，隔夜利率超過4.2%，已經接近長期特別國債收益率。

　　債券可能走穩

　　剛剛完成A股上市的建設銀行(0939.HK)此次認購68.6億元，在所有參與認購機構中位居首席，工商銀行(601398.SH；1398.HK)和中銀國際證券分別以32.4億元和25.6億元列認購額的第二、三位。

　　此前有分析師判斷，由于物價指數高企和資產價格泡沫，央行后續的緊縮政策隨時可能出臺，特別是18日2年期農發債已經突破了4%，達到了4.04%的高收益率，即使考慮建設銀行申購資金解凍的情況，第三期特別國債也不會低于4.5%。

　　但實際中標利率顯示，市場對于長期國債的需求超過分析師的預期。

　　上海某保險公司債券交易員表示，4.46%的中標利率是可以接受的，顯示“市場上長期債券的收益率需求強烈，建行申購資金解凍后買盤大量增加”。

　　該交易員同時表示，由于貨幣增長規模過快，四季度信貸控制將更加嚴格，所以商業銀行需要為資金尋找其他投資機會，中長期拆借利率仍然較低，增持債券是一個明智的選擇。10年期國債流動性明顯好于15年期，因此商業銀行更愿意買入。

　　因此，中信證券債券分析師認為，4.46%的收益率對于商業銀行的保險公司已經有足夠的吸引力。同時，由于美聯儲18日減息50個基點，使得中美利差縮小，此前強烈的加息預期有所緩解，特別國債利率偏低就頗為合理。而債券市場在經歷了連續的下跌后，利空走勢的市場預期已經開始分化，商業銀行和保險公司已經準備增持流動性較好的10年期債券，債券有可能走穩。

　　短期利率飆升

　　銀行間市場交易員認為，特別國債收益率偏低說明，市場上仍有足夠的資金，至少比預期的要多。但這一點似乎與短期利率越走越高有所矛盾。

　　21日上海銀行間同業拆放利率再度走高，其中隔夜拆放利率上漲42.58個基點，收益率首次突破4%，達到4.2%的歷史最高水平，而一月拆放利率已經高達7.27%，接近一年期貸款利率。

　　銀行間市場上，質押式回購交易成交3000億元，加權平均利率達5.81%。其中隔夜回購利率最高甚至達到6.789%，而7天的回購利率最高為10.5%。2個月的加權回購利率已經達到7.816%，是銀行間市場上最高的利率。

　　“這樣的收益率其實是說，市場上已經很少有人愿意拆出資金了。”交易員表示，“而不是說市場上沒有錢了。”其實這一點可以從建設銀行IPO凍結2.26萬億資金看出來。“主要是股票市場的收益率太高了，所有的機構都在準備資金打新股。”

　　北京銀行(601169.SH)和建行的IPO剛結束，中海油田服務股份有限公司A股IPO又接踵而至；中國神華能源股份有限公司將從24日開始發行不超過18億股A股，市場預計其融資額有望打破建設銀行創下的580.5億元的紀錄，成為A股最大的IPO項目。

　　而24日，證監會又將審核中石油發行至多40億A股的申請，按照H股價格計算，中石油募集資金在500億元左右。此外，9月25日是新增存款準備金的繳款日，超過1700億資金將被凍結，加之“十一”臨近，三季度馬上結束，一些機構也不愿意在此時拆借資金外出。

　　此時，銀行間市場上交易員之間討論最多的是如何從其他交易對手中借錢，即使手里已經持有足夠的現金。而由于資金在A股市場收益率更高，金融機構也近乎一致地表現出借入舉動，這意味著盡管短期利率上漲，但仍有利可圖。

　　激烈過后必然會回歸平靜。一定意義上講，在25日神華能源上市之前，這種短期利率走高趨勢已經到達最頂峰。

　　中信證券研究員認為，這種飆升并不能長期保持，密集的新股IPO過后，會有大量資金解凍，還有近萬億的央行票據到期。屆時市場的流動性會再度加大，而且持有現金的短期收益率又無法支撐借入利率，短期的利率將會大幅度下降到一個合理的水平。