事件描述

　　建設(shè)銀行2013年前三季度共實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1764.82億元,同比增長(zhǎng)11.56%?？傎Y產(chǎn)和總負(fù)債分別較年初增長(zhǎng)7.32%和7.09%;年化ROE為23.73%,較去年同期下滑0.8個(gè)百分點(diǎn);不良貸款率為0.98%,環(huán)比下降1BP,核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為10.87%和13.52%;撥備覆蓋率為267.88%,較年初下降3.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　事件評(píng)論

　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,資產(chǎn)久期拉長(zhǎng)。從三季度單季來(lái)看,由于同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比大幅下降,較二季度減少33.86%,對(duì)應(yīng)持有至到期資產(chǎn)債券規(guī)模提升,生息資產(chǎn)增長(zhǎng)平穩(wěn)。貸款增速穩(wěn)定,息差環(huán)比擴(kuò)張6個(gè)BP,三季度凈利息收入單季環(huán)比增加2.49%。手續(xù)費(fèi)收入有所減少,單季環(huán)比下滑7.76%。三季度公司撥備計(jì)提力度有所提高,單季計(jì)提95.79億元,較二季度增加20.7億元,因此建設(shè)銀行二季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比下降5.59%。

　　我們認(rèn)為,公司主營(yíng)穩(wěn)健,但三季度業(yè)績(jī)略低于我們之前13%的預(yù)期,原因在于1)非息收入環(huán)比減少,我們預(yù)計(jì)可能是由于公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售受到?jīng)_擊,同時(shí)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,同業(yè)資產(chǎn)占比大幅下降,減少了部分手續(xù)費(fèi)收入,新增資產(chǎn)更多是久期較長(zhǎng)的債券類(lèi)資產(chǎn),預(yù)計(jì)以利率債為主,因此息差上行幅度有限。2)撥備力度有所增加。三季度環(huán)比增加27.53%,在經(jīng)濟(jì)下行周期,各銀行均面臨不良上升,撥備計(jì)提壓力加大的問(wèn)題,國(guó)有銀行雖然資產(chǎn)收益率較低,但也不能獨(dú)立于整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境之外。

　　存款環(huán)比減少,市場(chǎng)份額持續(xù)下降。期末建行存款余額12.12萬(wàn)億,較二季度環(huán)比減少334億元,存款同比增速為9.56%,創(chuàng)8個(gè)季度以來(lái)的最低增速,首次影響,公司存款市場(chǎng)份額下滑至11.75%,為歷史最低水平。

　　不良率環(huán)比下降,撥備較充足。三季度末不良率為0.98%,環(huán)比下降1BP。

　　印證我們之前對(duì)于公司三季度不良率出現(xiàn)拐點(diǎn)的判斷。隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),不良將呈現(xiàn)溫和暴露的態(tài)勢(shì)。公司整體撥備較為充足,計(jì)提嚴(yán)謹(jǐn)。

　　投資建議:公司主營(yíng)穩(wěn)健,但存款依然面臨較大壓力。在股份行以及各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的夾擊下,公司需要重視其在存款端的市場(chǎng)份額,以保持規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2013,2014年EPS分別為0.88元和1.01元,對(duì)應(yīng)PB為0.85倍和0.73倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。