和訊專欄作者、美信咨詢首席經濟學家周彥武

　　2013年10月和11月，中國的金融業發生了徹底的大變化，最明顯的例子是債券交易市場的急劇萎縮，盡管債券市場在遭受一連串幾乎是不停頓的拋售之后、收益率已經達到數年高點，但投資者的胃口并未隨著債券價格的下跌而打開。上個月，中國銀行間債券市場成交量為人民幣1.74萬億元（約合2,857.1億美元），遠低于3月份創出的年內高點8.26萬億元。雖然11月份成交量略高于10月份的人民幣1.42萬億元，但與上年同期的7.14萬億元相比仍微不足道。也就是說11月債券同比交易量下滑了80%。債券市場7-11月份的月均成交量只有區區人民幣1.41萬億元，上半年月均成交量為5.25萬億元，2012年全年月均成交量6.15萬億元。債市7月份以來的大幅下滑表明，在中國金融系統6月份發生史無前例的錢荒事件后，中國金融業發生徹底的改變。長期利率與短期利率都進入上升通道，資金成本持續增加。

　　過去10年來，中國以銀行業為首的金融機構一直大量購買債券，并且一旦買進就不打算賣出，持有直到債券到期。因為信貸供應充足則投資渠道有限，然而在2013年6月錢荒發生后，局面發生了徹底改變。

　　央行一直維持資金面偏緊的局面，通過放短收長的扭轉操作穩步提高利率，也就是融資成本，央行實際至少加息2-4次。萬得資訊(Wind Info)和湯森路透(Thomson Reuters)的數據顯示，受此影響，中國基準10年期國債收益率在11月20日觸及4.72%，為2005年1月以來最高水平。紀錄高位是2004年11月觸及的4.88%。

　　中國是個奇特的國家，除中國以外的國家，利率對試圖融資的機構和企業來說都非常敏感，而中國利率的波動被人完全忽略，利率根本不會影響企業和機構的融資意愿，國外的央行如果想抑制過熱的經濟，減少信貸增量，只需要提高利率就可以，而中國提高利率完全無效，企業和機構絲毫不在意融資成本的增加，它們只想拿到資金，根本不在乎成本。在中國一旦提高利率會收到相反的效果，企業和機構的融資意愿不僅沒有絲毫降低反而大幅度增長，企業和機構也愿意付出高昂的融資成本。