去年年底的中央經濟工作會議將今年定調為“穩中求進”，并繼續實施積極的財政政策和穩健貨幣政策。但是，考慮到阻礙中國經濟能否實現軟著陸面臨的兩大風險，即最大風險來自于房地產，其次是海外風險。我們當時對于穩健政策能否足夠穩增長表示了質疑。我們認為，如果要達到穩增長的目的，政策放松需要強于預期。
 
實際上，央行僅僅在去年年底、今年2月、今年5月三次下調準備金率，頻率與速度都要慢于預期。央行下調準備金率較為謹慎，主要有以下幾點原因：一是央行通過加大公開市場操作緩解了流動性壓力；二是對于通脹的擔憂；三是由于對地方政府融資平臺清理與房地產政策調控，中長期貸款需求疲軟。
 
但是，由于經濟增長能否見底取決于政策放松的力度與節奏。而政策放松慢于預期，可能意味著一季度8.1%的增速未必是底（《PMI回升未必確認增長底部已過》，2012年5月2日）。特別是進入二季度，中國經濟下滑趨勢更加明顯。海外方面，由于歐洲政治局面混亂，出口需求十分疲軟。國內方面，在前期房地產調控政策、限制地方投資融資平臺、以及政策支持力度不足的影響下，消費、工業生產、固定資產投資全面下滑。
 
具體來看，當前海外動蕩，特別是歐元區多國政治局勢動蕩，是歐債危機上升至第三階段的表現，即國選民與政黨之間矛盾集中爆發的階段，也是最難以控制和解決的階段。我們認為，盡管嚴厲的經濟緊縮和改革措施有助于歐元區從根本上走出危機，但當前歐元區處于經濟下滑與政治風險上升之時，歐債危機是否矯枉過正，是值得反思與改變的。
 
在海外不確定性加大之下，穩增長的關鍵在于穩投資。近期，溫家寶總理在湖北考察時提出要把穩增長放在更加重要的位置是重要信號，可能是新一輪經濟刺激號角已經吹響。其后銀行信貸發放加大、投資項目審批加快與激增、支持消費的政策補貼相繼推出，顯示本輪政策不同于2008年。當時在項目審批仍未結束，溫總理便強調“信心比黃金重要”，而本次政策落實得更快，且更重視實質。
 
未來政策選擇方面，由于當前流動性并未出現短缺，貨幣政策放松對于經濟的支持力度有限。而由于今年FDI下降、貿易順差回落等，外匯占款會繼續減少，需要繼續下調準備金率以對沖外匯占款下降的影響。我們預計二季度至少還會有一次準備金率下調。
 
利率方面，我們認為，短期內降息的可能性不大，主要出于以下幾個方面考慮。一是過去負利率持續了兩年，雖有緩解，但通脹回落趨勢并不穩固。二是流動性改善，貸款執行利率已經有了一定程度的下浮。三是不對稱降息，對銀行利潤影響較大?？梢钥紤]適當放寬貸款利率下浮的幅度限制，適時允許貸款利率由下浮10%擴大到20%。既可以取得類似于貸款利率下浮的效果，也是推動利率市場化積極嘗試。
 
而為了真正達到穩增長的目的，應該適當調整對房地產和對地方政府融資平臺的部分嚴格控制，細化政策針對對象，對于支持剛需、改善性住房的合理需求，及對于具有盈利能力的地方融資平臺項目，應該考慮松綁?？傊?，考慮到政策滯后的影響，我們認為，一季度未必是今年經濟的底部，二季度GDP將繼續回落至7.5%或以下。另外，我們將 2012 年中國經濟增長預期從8.6%調低至8.3%。